【笔者按】无论是股票投资，还是债券投资，总是面临“择时”和“不择时”的选择，人人都想“躺赢”，不想“跑输”。到底该如何理解“择时”的问题呢？本文也许给不了一个明确的答案，但估计能帮助读者稍微理清楚下思路。
先对“择时”给一个明确的定义。个人理解，所谓“择时”意思指仓位是时间的函数：（1）对于单一资产投资来说，就是该资产的权重（总组合包括该资产和现金）随时间变化；（2）对于多资产投资来说，就是不同资产的权重随时间变化。不过，需要指出的是，资产权重如果是因为资产价格本身的变化而带来的，不应该看作是“择时”。
那么，什么样的情况下需要“择时”呢？通常有如下几种情形：
1、预期资产价格分布变化
投资者预期资产未来回报的分布函数可能从“高回报”切换成“低回报”（一阶矩左漂移），或者从“低风险”切换成“高风险”（非对称负偏离），这个时候投资者一般会选择主动的降低该资产的仓位。
2、预期资产相关性变化
通过单一资产波动率、多资产协方差矩阵，可以按照每一类资产的边际风险贡献度来分配权重，最终得到“风险平价”组合。大类资产配置策略，最重要的是对资产相关性趋势性变化进行判断，进而在“风险平价”基础上对大类资产的权重进行再调整。
需不需要“择时”取决于上述两种情形的发生是不是大概率事件（会不会经常发生）：中国股票市场的剧烈大幅波动（年度波动率30%，最大回撤50%），股债相关性的大幅波动，都是上述两种情形可能经常出现的微观证据，“择时”的必要性是显然的（至少在国内市场是如此）。
但是“择时”的有效性则是另外一个层次的问题：相当多的投资者往往是因为“择时”不够有效（事后被证明错了），而认为“择时”没有必要。基于对未来预测的准确度上，我们承认确实只能有极少数人能够连续预测未来，因此从概率意义上来说“择时”的效果可能确实不大。
问题在于，“有效性”不代表“必要性”：个人认为，“择时”起码能够起到规避“尾部风险”的效果，类似于“期权”（期权正好是代表“未来不确定性”的价格），选择“期权”还是“择时”，取决于两者的成本比较。据统计，股神巴菲特的平均持股时间为1年，有30%的股票持有时间不超过半年，仅有20%持股时间超过2年（网络来源，不保证准确性）。
关于“择时”的模型有很多（预测周期越短，所用的模型就越偏技术和量化），根据笔者的浅见和经验，提高“择时”效果的办法是“少择时”，低频“择时”的效果要好于高频“择时”，道理也很简单：如果一个游戏大概率会输，那就让游戏的局数保持在“小样本”范围，最后的结果才可能会明显偏离统计规律。
最后，给一个关于债券市场的“择时”判断（但愿不会被打脸）：（1）过去10年的每一次利率高点几乎都出现在11～12月份；（2）10年国债利率高点超过2019年概率不高。10年国债3.40%（3.3-3.5%的平均值）可能是本轮债市调整的顶部利率点位（半年内出现第二次头部的机会也不小），目前的点位已经非常接近头部区域了。
（作者：徐寒飞 ）