把脉2021年大类资产配置趋势 大咖投资总监云集南方财经国际论坛深度对话

受疫情影响，今年全球经济受到严重冲击，资本市场经历了剧烈波动，黑天鹅频飞。

资本市场在大震荡后会迎来怎样的变化和趋势？各种不确定性因素交织之下，资管机构如何做好大类资产配置？股市、债市、大宗商品如何配置？资本的下一个机会在哪里？

11月28日，在“南方财经国际论坛2020年年会”上，多位投资总监和机构负责人一起对话2021年大类资产配置趋势。

姜昧军：资产配置从“金字塔型”变为“哑铃型”

大江洪流总经理姜昧军表示，今年资产配置的焦点问题是，在疫情下，各国都采取了宽松的货币政策，这对于整个资产管理行业都造成了很大的影响，使得以往“金字塔型”的配置转变为“哑铃型”的配置。

“金字塔型”配置资产是一层一层的，比如底层是无风险的，上面是信用债和一些非标，再上面是一些权益产品。

姜昧军认为，在疫情发生后，美国基本是零利率，以前金字塔型的配置的几层资产收益率几乎变成零了，而资金配置有收益要求，这导致大量的资金向更高收益、更高风险的方向配置，以往资产配置中间的这部分崩塌了。

“中国现在的情况，是信托的供给明显变少，信用债发行的速度明显变低，也就是金字塔中间这部分的资产供给变少了。如果你只拿很低的固定收益，三A级信用债或者国债的话，又满足不了投资人的收益要求，所以最终有一部分配置转向更高收益、更高风险的资产，也就是权益类资产。”

“今年一大变化就是资产配置的转移，所有的机构都在研究一个主题——权益资产。无论是个人还是机构，都是这样的趋势。从机构来看，转型的速度非常快。”姜昧军说。

展望2021年，姜昧军最关注的是货币政策的变数。在考虑多种不确定性后，姜昧军认为，明年美国股票崩溃的可能性小，同时美国经济明年强劲复苏的可能性也较小，在此基础上，他的判判是，“中国明年的股市仍然很好，债市仍然不乐观。”

范楷：看好大宗商品和权益市场

中信保诚基金总经理助理、多策略与组合投资总监范楷表示，今年国际原油价格一度大跌，甚至出现油价为负的现象，对国际商品的基金影响较大。

“目前的点位，在经济复苏周期时，我们看好大宗商品，有色金属是比较好的配置标的，尤其是铜。”范楷说。

除了看好铜等有色金融之外，范楷也看好权益市场。

他指出，今年3月份和10月份美股暴跌，由于海外资本市场股票与A股相关性很低，对于海外的FOF基金和大量资金来讲，A股市场的配置价值提升了，而外资流入必然会推高A股估值。

此外，养老金入市，也为A股引入长期的资本，利好A股。

范楷认为，资产的配置之外，在策略端也可以做很多工作，除了比较常见的股债策略之外，还有比如CTA、宏观配置等策略，它们能改善或者提升组合收益或者分散风险因子。

柳世庆：疫情造成A股大分化

民生加银投资部总监柳世庆表示，“疫情给资本市场带来比较大的投资机会，市场获得了超出了年初预期的收益率，但是也使得整个市场出现了之前很少见的极大的分化。”

目前面临的一大问题是，许多个股的估值已经贵了。

不过，柳世庆指出，“站在这一年快结束再回顾的时候，很多人觉得A股市场股票不便宜，但其实如果去看整个市场，拉开板块，拉开行业来看，各个行业和板块的估值分化其实是非常惊人的。”

股票估值分化的背后是各个行业和各个企业之间的基本面产生了分化。以上半年为例，在疫情的冲击下，有的行业相对受益，比如说线上办公和医药类行业，但更多的行业受损。其实在疫情之前，很多行业已在竞争和出清。整个市场的估值分化，背后体现的是各个行业之间，行业内部的各个企业之间的极大分化。

柳世庆表示，“我们不仅仅要关注疫情对市场短期影响，更重要的是要关注疫情对市场的冲击，对行业和公司中长期的影响。”

展望明年，柳世庆说：“我猜测，明年资本市场的向上空间不会特别大，但也不会出现特别大的下行风险，我更倾向于认为，整个市场有小幅合理的正收益。”

柳世庆指出，最大的风险是有一部分板块比较贵，但其实也有一部分的板块是非常便宜的，有风险的同时也有机会，贵和便宜是相对的。A股市场贵有贵的道理，便宜也有便宜的问题，估值陷井的问题。对于投资者而言，实际上最需要做的事情就是甄别是否值得投资。

徐长征：人民币升值带来海外投资机会

高晟财富集团总裁、联合创始人徐长征介绍，“我们配置的范围是跨行业、跨市场和跨地域，我们很关注全市场的资产状况，客户也会经常问到，疫情对于资产配置的方案和产品的影响。我们在解答客户的问题的时候，首先给疫情做一个定性，我们认为疫情是短期事件，认为疫情在几年时间内，将完全消除对于整个市场的影响。”

徐长征认为，当疫情走到尾声时可能会出现反转，布局时需及时转向。

徐长征指出，疫情中的货币和信用宽松下，有很多的资产已经走出了很好的行情，包括大宗商品，比如贵金属有不错的表现。“我们集团今年也投资了很多大宗商品资产，估值已提升了不少。” 

徐长征指出，对于客户的配置来讲，除了资产之外，很重要的是关于汇率的问题——人民币升值。对人民币升值最大的影响因素是贸易的顺差，中国今年一季度疫情过去了以后，从二季度开始，贸易的顺差逐步上升，三季度的数据基本上达到跟去年一二季度数据一样的水平，这是人民币升值的压舱石。

现在人民币升值进入一个上升通道，很多相关的资产可以考虑配置。一个很好的资产配置案例是最近央行到欧洲发了40亿欧元负利率的债权。

“我们从去年开始布局海外市场，在香港有自己的金融机构，给客户做海外资产配置。在今年我们一直跟客户在推荐和沟通，可利用人民币升值周期，选择一些好的海外的权益资产和大宗商品的资产，这是一个非常好的投资机会。”徐长征说。

徐长征认为，疫情期间，中国经济的表现是首屈一指的，但是回归到疫情之后，展望未来，中国经济发展速度将减速放缓，未来10年-20年，投资人要从攻式转变为防守反击的策略来做资产配置。

“从去年开始，我们一直为客户做资产保全的财富规划的方案，我们跟客户说，未来10年20年要关注现在既有的财富如何能够得到存续和保障，而不是像过去那样主要考虑如何创造新的财富，未来更多是保护战果和家族传承，这是我们作为财务管理机构主动做的一个变化。 ”徐长征说。    

李晔：券商资管做减法

万联证券资产管理投资部总经理李晔表示，在资产新规出台之前，券商资管什么都可以做，既可以做类通道，也可以做主动管理等业务。不过，尽管背靠券商的牌照可以做很多业务，但是在什么都能做的时候，它往往做得不好。

“从资管新规角度来考虑，我们做固收+，要做很多减法，才能把固收+做好。”李晔介绍，按照资本新规的要求，券商把通道业务砍掉了，把资管和自营之间模糊地带的报价式的产品停掉了，跟基金公司的业务更加接轨。

“我们尽量少做货币类的产品，这种产品很容易赚钱，但是它阻碍真正的投资管理业务的发展。”李晔说。

（作者：庞华玮 编辑：朱益民）