12月机会前瞻和风险提示
文 | 杨铭一
动荡的2020年即将进入尾声，无论是喜是悲，这一年注定将给所有人留下深刻的印象，尤其是对于股民们来说，动荡的环境在股市上的反映最为直接。那么即将到来的最后一个月，市场可能会如何演绎这一年的收尾？有哪些机会和风险需要关注的呢？
01
风吹草低、牛市未央
对于今年来说，贯穿全年的最大事件就是疫情。在疫情的影响下，全球股市都收到了很大的影响，每一次疫情数据细微的变化，都会给市场带来巨大的冲击。
（2020全球主要股指走势）
而纵观全年，股指的走势也从侧面反映了我国“战疫”的成功，创业板指、深证成指、上证指数涨幅在全球主要股指中分别排名第1、3、4名。而近期中美两国疫苗量产方面消息越来越多，全球股市受此刺激，风险偏好大幅上升，都走出了较好的反弹走势，这时我们可以看到，之前涨的比较好的，代表新兴产业、科技公司的指数，最近反弹力度相对较弱，而跌的较多的，以传统行业为主的指数，近期反弹力度较强，全球股市的风格都发生了切换。
（主要经济体10年期国债利率）
而今年的疫情更加加剧了自2019年开始的负利率环境，尤其是美联储的无限QE，导致美债利率大幅下跌，全球进入大放水的宽松周期，在这样的背景下，我国并没有同步大放水，且受益于经济复苏，国债利率还温和走高，相对稳定的经济环境和相对高的利率，让逐利的海外资金大幅涌入我国市场，人民币汇率不断走高。
（人民币汇率倒数与沪指）
在这样的大环境下，A股的增量资金有望持续流入，代表优质公司的沪深300指数已经突破前高，打开向上空间，震荡4个多月的市场已做出方向选择，年末或有望加速上涨。
02
星光暗淡，日月争辉
但总览今年的行情我们会发现一个现象，指数走势强于个股，而各行业的龙头公司，明显比同行业中的中小公司涨幅要大很多。
其背后的原因，很多人可能将其归结为市场风格的切换，其实并不是。根本原因是由于外资对A股的影响以及资本市场的各种监管制度向国际接轨，A股的定价模式正在发生根本的变化，这个定价模式将影响到数以千万计散户的投资者。
过去的A股是核准制，在退市制度不健全和审批制导致的上市通道拥堵的情况下，业绩再差的个股，跌到一定程度后就跌不下去了，因为有壳资源和各种重组预期，一旦预期实现就是几倍的翻番。低价股跌不下去，就形成一个50亿市值的“价格托底带”，这个价格带严重干扰了A股的定价体系。导致A股形成了“抄底文化”，散户相信均值回归，又有人托底，只要有耐心，抄底大概率能赢。
而自2016年以来，低价策略已经持续跑输，原因是上市通道“堰塞湖”被清理，壳资源价值一落千丈，破产边缘垃圾股的价格托底带下移到20亿市值。到2019年科创板开通，注册制落地后，这一风格被进一步强化。
（沪深300指数与中证500指数）
未来的注册制的全面实施和退市机制健全后，A股的垃圾股大概率会向港股的“仙股”靠拢，而市场整体风格也会逐步向港股接近，流动性好，业绩稳定的行业龙头公司，估值会比同行业中小公司高出许多。
因此，未来的投资中，股民们应该去寻找明亮耀眼的“月亮”、“太阳”，而不要再去追逐黯淡的星星之光。
03
通胀再起，周期归来
那么在当前市场，哪些板块是最值得现在布局的呢？我们看一下当前的宏观环境，在疫苗大规模量产后，复苏逻辑将成为全球的主格调，这一情形和2008年全球金融危机后的灾后重建阶段非常接近，而当前CPI、PPI的走势也印证了这一点。
而2009-2010年，A股市场也走出了一波反弹型牛市，尽管指数涨幅不大，但不少板块超额收益明显。
（2009-2010主要板块涨幅）
可以看到，这些板块正是近期涨幅可观的“顺周期”板块，我们认为其趋势仍未结束，预计将持续到明年，建议投资者可以围绕这些板块关注布局。
04
风险提示
1.货币政策收紧。今年10月央行在《中国金融》和陆家嘴论坛上首次重提货币“闸门” ，意在表态货币较难转松，是对货币政策正常化的确认。历史上每一次货币政策收紧，都发生在综合物价增速高企或者是加速上升时期。明年核心CPI和PPI同比整体趋于回升，或将面临再通胀的重启，预计明年二季度需要关注可能的货币收紧风险。但若货币政策提前收紧，则市场可能会受到一定冲击。
2.疫苗情况不及预期。前面我们提到，各大药企宣布疫苗量产的消息后，全球市场风险偏好显著上升，市场风格也相应有所切换。但假如疫苗各方面情况不及预期，则有可能对脆弱的市场再次陷入危机。
3.中美关系摩擦。当前美国大选结果已经确定，但仍处在两任总统权力交接时期，市场普遍预期此阶段中美关系或较为平静。但假如特朗普利用仍有的权利做出过激举措，或是拜登上台后急于立威，实施一些意料之外的动作，可能会使市场短期产生较大波动。
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杨铭一
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国海证券总部财富管理部投资顾问
香港浸会大学金融学硕士
深交所“践行中国梦”、“走进大学”活动特邀嘉宾
12年港股、A股投研经验，曾就职于香港康宏证券，独创宏观研究框架“大国周期论”、“股债轮动估值法”，对经济与股市周期有精准的把握，善于将复杂的经济理论化繁为简，以全球视野，挖掘行业价值，寻找估值洼地。
（作者：国海证券 ）
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