金鹰首席每月谈：2020收官在即——布局跨年行情VS岁末兑现收益

杨刚

从事证券研究、投资逾20年，华中科技大学工商管理学院管理工程硕士，曾任平安证券研究所副所长。

2010年5月加入金鹰基金，先后任研究部总监、投资决策委员会委员、专户投资事业部总监、首席策略分析师等，现任金鹰基金首席经济学家兼研究部总经理。

上期的月报中，我们曾明确建议，投资者在“靴子将落”——即较长时间内持续干扰市场运行的重大不确定性逐渐降低之时，应以相对乐观和淡定的心态，从容做好跨年度布局的充分准备。我们同时也再次强调，A股继续行进在基本面修复预期不断印证的过程中，实则为理性投资者提供了低吸优质品种、迎接年末估值切换的不错机会。

从过去一个月的市场演变情况看，我们比较欣喜地看到，前期月报所预计的这一幕仍在继续进行之中。

在11月份，全球的“吃瓜群众”持续关注的一场大戏，无疑是堪比电视剧《纸牌屋》的美国大选进程。期间跌宕起伏的各路变化，一时也令全球风险偏好随着起舞。不过，随着美国政府过渡期交接工作的最终启动，这一幕大戏看来也临近尾声。

迄今为止，尽管相关的争议和诉讼仍未有完全停滞的迹象，但大体来讲，美国大选的这只“靴子”已处于接近落地的状态。对于全球风险市场而言，相关的重大不确定性风险的显著降低，显然是令投资者兴奋的大好消息。而与此同时，各国新冠疫苗的竞相开发过程中，近期也是利好不断。有效疫苗大规模接种时点不断趋近的乐观预期，令全球市场的投资者情绪进一步提振。

过去这个月，作为全球资本市场领头羊的美股走势强劲，标普、纳指、道指均创出了历史新高，且单月涨幅均超过1成。相应的，全球大多重要股市均有不俗表现。比较而言，A股走势稍显平淡。投资者对政策紧信用的担忧，年末兑现盈利的动机等等，一定程度上约束了短期市场的乐观情绪。不过，月末的最后几天，上证指数一度再次站到了3400点之上，且距离7月中的3458高点仅一步之遥。而与此同时，以金融股引领的冲关，也带来了较大的抛盘压力，上证指数11月月度收盘暂收在3400点之下。而进入12月的前两个交易日，A股再次强势上行，终上3400点。

面对年前仅剩的最后1个月交易时间，我们预计，跨年布局和获利了结两种相反力量的博弈，仍将持续左右市场中短期走向。但总体上看，随着外围不确定性的显著降低，及国内信用债爆雷带来的短期流动性压力的最终消退，疫后时代全球经济的共振复苏和企业基本面的持续改善，预计仍将成为影响A股市场的主旋律。从跨年布局角度考虑，我们认为，年度的估值切换及低估值、顺周期板块主导的市场行情，还将有较大概率持续。

本期月报，我们将继续主要围绕疫情演变、中美关系、市场回顾及下月展望这几个关键话题做展开分析。

11月市场简要回顾

如前所述，11月份，全球重要股市均出现较普遍的上涨。相比之下，前月表现较强的A股市场，受制于疫后中国经济率先复苏之下信用收缩预期的不断加强、信用债违约风波对流动性的阶段性冲击及绝对收益型机构岁末逐步兑现可观收益等多重因素影响，整体走势相对纠结。但与此同时，大小盘风格切换明显，且与往年度年底前的风格变化特征基本吻合。

以低估值、低涨幅、（机构）低仓位及偏顺周期为代表的上证50指数表现最为抢眼，指数月度涨幅逾6%，且已率先超越上轮牛市2015年顶部时的阶段高点。而上半年疫情严重冲击下相对表现占优的创业板指数，月内收阴且排名落后。金融股引领A股冲关，已成为岁末极重要的一大看点。

全球范围看，进入秋冬季后疫情一度显著反弹的欧洲地区，随着相关各国管控举措的再度强化和随着而来的大多数欧洲国家疫情的一定程度好转（见第二节分析），相关股市都有不错表现。其中，意大利和法国股市涨幅排名位列11月前二，分别达到24%+和20%+，一扫前月因秋冬疫情重燃而股市表现垫底的囧况。

相比之下，尽管美国在秋冬季疫情愈加严重，相关病患数据迭创新高，但疫苗推出将至的乐观预期及美国大选的靴子接近落地，令美股在投资者情绪显著提振的过程中，再度创出了历史新高。

需要特别指出的是，11月布伦特原油单月大涨27%，位列全球主要风险资产涨幅榜榜首，而黄金跌5%，VIX指数更大跌45%，无一例外地反映出全球投资者风险情绪的急速上升，疫后时代全球经济共振复苏的预期在继续强化。

在11月全球股市月度涨幅榜中，A股主要指数表现相对落后，一改今年以来大多时间匹马领先的态势。个中原因，前文已有简要阐述。

图表1  全球部分重要股指月度（11月份）涨跌幅一览

不过，从截止到今年11月底的相关股市数据统计汇总情况看，A股市场仍显著占优。在我们列示的不到20个全球部分重要指数中，年内获得正收益的占比已快速上升到67%（9、10月间曾持续低于40%）。其中，A股市场保持开年迄今在全球重要股市中的最佳表现。创业板指、中小板指、沪深300维持在第一、二、和第四位，年内累计涨幅分别为46%+、36%+、21%（上月末分别为47%+、35%+、14%+）。纳斯达克指数继续排名第三，累计涨幅飙升至35%+（上月末为21%+）。上证指数年内累计涨幅逾11%，不过排名已由上期的第五降至第八位（上期为5%+）。超越上证指数而跻身涨幅前列的分别为韩国综指（17%+）、标普500（12%+）和日经225（11%+）。

图表2  全球部分重要股指2020年以来累计涨跌幅一览

图表1-2资料来源：Wind资讯（截止11月末）

图表1-2资料来源：Wind资讯（截止11月末）

在海外形势渐趋明朗之下，美元指数11月持续走弱，跌幅达2.38%。而美元兑人民币汇率相应跟随变化，离岸汇率月度升幅为1.81%。离岸人民币已升破6.60，最新已至6.55附近。

受中国成功抗疫和疫后率先复苏，美元持续走弱、中美利差持续位于历史高位等多因素影响，人民币已持续上涨超过半年，且近期累计涨幅已逾8%，创出了过去2年多来的最佳表现。而今年迄今，人民币离岸汇率也已累计升值6%（同期美元指数下跌逾4%）。此外，尽管在10月中，中国央行已先后通过大幅下调外汇风险准备金率及暂停逆周期因子的重要政策动作，力图舒缓海外市场层面越来越强的人民币升值预期，但目前看，升值预期仍在不断强化之中。

全球疫情最新演变

与上期月报时的情况相比，在11月，全球范围内，一方面，秋冬季疫情二次爆发后，整体形势仍愈加严重，日新增确诊数持续攀升。另一方面，欧美不同区域间开始出现明显分化，大多欧洲国家见顶回落，美国则持续攀升。

根据Wind的最新数据统计，截止到北京时间12月1日下午2点，全球疫情累计确诊病例已达6350万人，病亡人数逾147万，病亡率为2.32%。过去的一个月间，上述关键数据分别上升37%、23%及下降0.27个百分点。作为对照，上月底的相关统计数据，则分别为上升14%、12%及下降0.51个百分点。

从最新情况看，累计确诊及病亡人数增速在进入秋冬季后由降转升，而病亡率继续趋降。重申前期观点：海外疫情病例数的持续快速上升，将对各国的医疗资源构成越来越严峻的极限考验；有效疫苗的大规模应用，方是人类社会一劳永逸的终极解决方案。

图表3  海外疫情新增确诊趋势：继续上升

美国在进入秋冬季后，疫情再度出现快速蔓延。至10月底，单日新增突破10万大关，致美国重新成为全球疫情日新增数的“震中地”。而至11月，疫情数据再度大大刷新前高，20日、27日单日新增均超过20万，较前月翻倍。秋冬季的来临、大选前后集会的显著增多、感恩节带来的传统出行和聚集增加等多重影响因素，导致美国疫情数据叠创新高。

迄今为止，美国新冠疫情累计确诊病例已升至1392万，病亡人数突破27.4万，月度环比增幅分别达到48%和16%，而最新的病亡率则为1.97%（较上月降55个BP）。上月末上述数据分别为28%、18%和下降34个BP。疫情短期继续呈加速蔓延态势，惟病亡率继续快速下降令疫情的担忧情绪略微平复。

近日，美国国家过敏症和传染病研究所所长福奇博士再做振聋发聩的警告：接下来的2-3个星期内，美国的疫情将会“在疯涨的基础上再次疯涨”。

图表4  美国疫情新增确诊趋势：持续创新高，单日突破20万

日新增确诊数上，8-9月一度取代美国成为全球新“震中地”的印度，在9月中旬疫情最高峰时曾出现日新增持续接近10万人次的惊人数字。但其后，疫情数据开始出现了趋势性的下降。11月，延续见顶回落的较明显好转势头。不过，印度目前仍为全球第二大疫情发生地，累计确诊数达946万（较上月升16%），与美国的“距离”进一步已拉大到446万（上期为120万）。

印度股市自10月份跃居全球主要股市涨幅榜首后，11月继续上涨11%，今年累计涨幅已追回至7%，已接近全球主要股市涨幅榜中游的位置。

图表5  印度新冠疫情新增确诊趋势：见顶后持续回落

10月份欧洲疫情的再度蔓延，导致当月欧股大跌。但在11月份，随着疫情管控的显著强化，欧洲各国疫情呈明显分化，相当部分国家数据出现好转。

图表6  俄罗斯新冠疫情新增确诊趋势：继续攀升，累计确诊全球第四

图表7  法国新冠疫情新增确诊趋势：自高点显著下行

图表8  意大利疫情新增确诊趋势：见顶回落

图表3-8资料来源：Wind资讯，（数据截止11月末）金鹰基金整理

总体看，进入秋冬降温季之后，全球新冠疫情在11月继续呈现快速蔓延的态势。作为“震中地”的美国疫情恶化状况越发严峻，须关注会否引发新一轮的医疗资源挤兑。但与此同时，部分管控趋于严厉的地区，也开始出现明显好转的迹象。

就国内而言，进入秋冬季之后，在疫情常态化管控下，尽管仍不时传来散发性的讯息（如近期的上海），但总体表现仍较为可控。

不久前，张文宏公开表示：“今年底到明年初，全球包括中国老百姓在内，都会迎来新冠疫苗上市高峰期。”倘兑现，无疑是令人振奋的好消息。

综合国内外重要渠道讯息，11月以来，全球相关疫苗的研发及应用方面不断传来利好。其中，辉瑞与BioNTech联合开发的新冠疫苗三期中期数据，及Moderna研发的新冠疫苗第三阶段试验初步数据显示，各自的预防有效性均达到90%+，显著高于FDA要求的超过50%的有效性标准，有较大概率实现大规模的应用。上述公司均宣称将尽快向美国监管机构提交紧急使用申请，若申请成功获批，预计到2020年底，Moderna将为美国提供约2000万剂疫苗，辉瑞及BioNTech则将在全球范围提供约5000万剂疫苗（其中2000万给美国）。至2021年，Moderna有望为在全球提供5亿至10亿剂的新冠疫苗，而辉瑞则预计将生产13亿剂疫苗。

与此同时，仅不完全统计，国内目前至少也已有五款疫苗进入三期试验阶段，其中四款也有望在年底上市。此外，近期英国牛津大学与阿斯利康联合研发的疫苗也同样传来好消息，预期年底前将有较大量投放（有消息称可达2亿剂）。总体看，预期中的新冠疫苗的大批量投放及大范围接种，有望令全球疫情在2021年得到显著遏制。

截至到11月末的最新讯息，英国政府上周日表示，除了2周前从Moderna获得的500万剂疫苗外，英国已获得200万剂Moderna公司的COVID-19候选疫苗，最早将于春季在欧洲投放市场。而另据来自彭博的最新报道称，英国政府可能在几天内批准辉瑞疫苗的紧急授权上市。得到批准之后的几个小时，部分疫苗就会被分发到英国各地，最早将在12月7日即可开始接种。

此外，美国国家过敏症和传染病研究所所长福奇近期也表示，新冠疫苗将于12月中下旬推出。而来自国内央视的最新消息称，美联航已将首批辉瑞新冠疫苗运至美国。

重申下我们在月报中多次强调的观点，“新冠疫苗的尽快研发和大规模接种，是人类社会战胜新冠疫情的终极希望”。而自年底到明年上半年，预计随着有效疫苗在全球范围内的逐步加速提供，疫情带来的巨大危害有望渐进得以缓解。当然，在人类最终获得大规模接种前，尤其是秋冬季疫情在全球部分区域二次爆发已然是严峻现实的情况下，叠加其它的季节性流感因素后，未来形势会否在显著好转前变得更趋恶劣，当下仍不妨多保有一些谨慎。而作为疫情“震中地”的美国，短期疫情形势如何演变，更值得高度关注。

中美关系去向何处

随着11月下旬美国政府最终决定启动过渡进程，一场令全球瞩目且远胜过最精彩美剧桥段、足以铭记在历史长河中的总统选举大幕，终于来到接近水落石出的章节。虽然，严格来讲，可能还需要等到12月中旬之后，最后的谜底才接近解开，但在全球的主要投资者看来，靴子接近落地、不确定性显著降低已是不争的事实，全球主要股市纷纷以较大幅度的上涨来Price in这个重大的方向性变化。顺便说下，此前令市场紧张的“十月惊奇”并未出现，“十一月惊奇”也未曾发生——虽然，不时冒出的一些“小插曲”，仍令投资者难免忐忑。

12月2日，来自媒体的最新消息指，美国司法部长巴尔宣布：到目前为止，我们还没有看到大规模的、能影响到不同选举结果的舞弊行为——由现任美国政府司法部门首脑发出的这一声明，无疑为此轮美国总统选举结果的最后落定，再做出了一个更具权威性、更有说服力的实质性背书。

过去的这一个月中，国内国外各领域的诸多专家对于拜登胜选后可能带来的较大变化，尤其对全球股市的可能影响等，都已有大量的详尽分析。在此，不再一一重复或罗列，仅简单梳理下我们的思考。

1.拜登的胜选，或意味着全球政经秩序将从过去几年来持续且巨大的不确定性阴影中逐渐走出。

过去的数年里，令全球风险市场尤其A股深受“煎熬”的正是这所谓的“不确定性”。在单边主义、民粹主义和极端逆全球化的思潮下，不断抛弃游戏规则、手持巨斧四处砍杀的“非典型”操作，令极度厌恶不确定性的股市不时承受着令人意外、充满惊愕的巨大波动。而当下，一个传统的美式老牌政客的回归，或也意味着全球通行规则、公认秩序的重返，这当然是受到全球股市投资者欢迎的极重要因素。也正因为此，我们看到尽管拜登在竞选中表示要提高对美国富裕阶层的所得税负，美股仍以再创历史新高来回应。

2.美国新一轮的财政刺激挥之欲出。

从目前情况看，市场普遍预期，随着新一届美国政府的逐步走上前台，新一轮大规模的财政刺激方案也将较快出炉。前美联储主席、偏鸽派的耶伦女士被拜登正式提名为财政部长的消息，更令市场预期，在美国疫情冲击愈加严重的情况下，财政将更大力度发挥对美国经济的短期支撑作用。对于股市而言，这当然也是个好消息。

而最新的海外消息称，美国参议院两党小组即将公布规模近万亿的经济刺激计划，美股应声而动。

不过需要指出的是，从目前情形判断，美国民主党政府仍有较大的概率难以完全掌控国会，倘如此，即便明年拜登正式上任之后，其施政也将在较大程度上可能受到所谓的“特朗普遗产”和持完全不同政策主张的共和党人的极大制约。在这种情形下，对于美国未来财政刺激的力度和持续程度，不可过度乐观。当然，若这样的情形发生，不排除新一届的美国政府转而自外部寻求更多的开展国际间合作的可能。

3.已然被严重撕裂的中美关系或有新的转圜空间，但短期内不期望出现大幅度逆转。

我们对此观点稍展开阐述。

自2018年中美两个大国间爆发严重的贸易冲突开始，过去40年间中美间相对良性的合作、互补和共赢模式，即已开始有快速走向严重对立和冲突加剧的趋势。而随着美方对中国在经贸、科技、金融、军事、地缘政治、人才交流等诸多关键领域的全方位的持续打压甚至极限施压，中美关系遭受到严重撕裂。

更令人遗憾的是，在今年罕见的严重疫情突如其来爆发后，两个全球具有重大影响力的大国之间不但没能迅速形成良好的协调与合作，以共同应对人类社会所面临的一个巨大威胁，来自太平洋彼岸的压力反而越来越激烈，所谓中美“脱钩”、新冷战的说法更是甚嚣尘上。甚至在两个核大国之间，出现一定程度军事冲突的风险和担忧也在快速上升。和平与发展，这一过往数十年引领全球的主旋律受到严重挑战。

拜登的胜选，客观上确实可能有助于缓解这样一个日趋严峻的态势继续滑向危险的深渊。一方面，从拜登过往一系列的竞选政纲来看，其上任之初，全力以赴应对国内的严重疫情，竭力将美国经济从灾害重挫的泥沼中尽快拉出来，无疑是首当其中的大事，对外部的压制尤其中美之间的激烈博弈局面，客观上可能会趋于缓和。另一方面，不同于特朗普政府今年以来对中国多领域释放出的更强烈敌意，拜登强调中美之间是竞争、合作的关系，中美间未来在包括共同抗疫、防核扩散及全球气候应对等诸多重要领域，都可能有更多的共同语言，这将为重新恢复中美两国间的良性互动和重建一定程度的信任关系、尽快修复两国间业已形成的深刻沟痕，打下新的可能的合作基础。

当然，如我们上期月报中所指出的，期望中美间的大国博弈场景较快发生根本性逆转并不现实。海外知名民调机构于今年年中所做的最新统计结果显示，美国民众对中国的反感甚至敌意情绪已上升至近70%。在这样的负面民意基础之上，拜登胜选充其量更可能的是提供了大国激烈博弈过程一个难得的短暂和缓期，不必对中美关系在中短期内出现戏剧性逆转抱过于乐观的幻想。立足于做好自己的事，方是根本。

另外，须特别指出的是，如拜登政府未来逐步兑现取消这两年加征的贸易关税的承诺，中短期对国内的确也意味着持续升级的贸易摩擦烈度或有实质性的降低。但相关关税的下降，可能未必会是单方面的行为，以此为筹码，寻求更多的对价，或许可能性更高。而从更长时间段来看，美方再度联合西方盟友围堵中国的可能性也在上升。从这个角度讲，暂也不宜对外部可能变化给予过高预期。

4.外部压力之下，推动中国更大程度加快改革开放步伐。

我们在上期月报中曾提出，无论美国大选进展及结果如何，对于广大的A股投资人，须重点关注以下的几个核心方面：

1）无论美国大选投票结果如何，外部的变化在中短期更多或只是主要通过国际市场波动干扰到国内投资者的情绪，影响A股未来走向的核心变量仍在内部。

2）无论是拜登胜选还是特朗普连任，对全球资本市场而言，都是今年以来持续干扰全球股市运行的重大不确定性降低的“靴子落地”过程。对于此前始终难以摆脱外盘扰动的A股而言，或更意味着后续行情独立性的提升。

3）不同候选人的胜出，对市场意味着结构性的差异。若拜登当选，未来两年美国科技牛将遇到阻碍，进入加税周期或令美股出现重大风格切换，即科技牛受阻—中产占比回升—消费牛重现——由此，对A股或有一定的映射效应影响。另外，国内的中低端出口领域或也将因此出现更持续的投资机会。

目前看，上述预判正逐步得以验证。未来可以预期的是，中美之间有关国有企业、产业政策、知识产权、市场中性原则等诸多关键敏感问题的争执、博弈或将更加激烈。外部压力倒逼之下，顺应市场化、法制化、国际化方向，中国改革开放的步伐或将进一步加快。

11月下旬，著名学者郑永年公开呼吁，不要对候任美国总统拜登抱任何幻想，在全球化遇阻的外部环境下，中国需要更加开放，不一定要寻求对等开放，单边开放也是可行的。他认为，中国拥有4亿中产阶级的消费群体，超过美国人口总和，没有多少企业愿意离开中国，在全球化的大趋势下，谁更开放，谁就获利更大。

同样在11月，《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)超预期的适时落地，引发国内外各方的极大关注和热议。不少研究人员第一时间开始详细测算对中国、对相关区域甚至全球范围内经济、贸易等领域可能带来的具体影响程度。

在我们看来，当下对于RCEP的评价，战略意义大于战术层面，政治意义大于经济价值。在后疫情时代，全球各区域内外，重要经济主体间的合作加强，无疑是国际政治经济秩序重构过程的一大重要表征。而作为全球参与人数最多（占30%）、发展潜力最大（目前GDP总量已达25万亿美元）的超大自贸区，RCEP的正式签署，意味着向着自由贸易、多边主义方向的延续和提振，也势必为全球经济的中长期可持续发展提供新的强大动能。

对于A股的投资者而言，以我们所熟悉的语境来讲，只要我们坚持做好自己的事，坚定改革开放不动摇，不犯颠覆性的重大错误，支持A股长期向好的宏观基本面基础，大概率不会有根本性变化。

在此章节的最后，我们重点引用下全国人大外事委员会副主任委员、前外交部副部长傅莹女士近日在《纽约时报》上发表的专栏文章——《重新激活中美关系》一文中的重要观点。她这篇文章一经发表，即引起各方面的高度关注。某种程度看，它既是对如何改善全球最为重要、最具影响力的两大经济体相互关系的一个较全面、可参考和借鉴的可行建议，或也是带有半官方色彩的一个较重要和富含善意的“绣球”：

重新激活中美关系时，重要的是准确判断对方的意图。中国无意取代美国在世界上的主导地位，也无需担心美国改变中国的制度。中美这两个强大的国家若因误判而滑向冲突，那将是历史性悲剧，必然要损害两国的根本利益，让许多企业乃至普通民众付出代价。中美两国政府各自都有重要的国内议程去关注，即便竞争不可避免，也需要合作管控好。两国是有可能通过解决彼此关切来发展某种“竞合”（合作与竞争）关系的。

其一，在经济和技术领域，规则和法律须得到遵守。

其二，在政治领域,中美应当相互尊重、承认各自政治制度不同、各美其美，从而营造一种更加平和的气氛。

其三，在安全领域，双方都有责任维护和保持亚太地区多年来享有的和平、安宁局面。

其四，在全球层面，中美合作的空间和需求很大，最紧迫的是抗击新冠肺炎疫情的合作。中美如能携手与其他国家同心协力应对这些挑战，多边主义将继续为人类进步带来希望。

做个简单总结，在逆全球化与民粹主义依然大行其道的当下，迫切需要通过双方的共同努力，艰难修复过去几年已遭严重破坏、互信丧失的中美关系，共创美好未来。

A股市场展望

本期月报因故稍有延迟。在我们继续撰写本期内容的时候，有关“布局跨年行情”还是“岁末兑现收益”的疑问，似也正在被进入12月以来A股市场的火热行情所回答。不过，考虑到离迈入2021年尚有20来个交易日，操作层面的类似疑问，预计仍将不时左右投资者的情绪，所以对此再做些清晰回答仍有必要。

于广大的普通投资者而言，我们提供一个简洁但明确的策略建议及观点分享：

1.A股继续行进在基本面修复预期不断印证的过程中，对市场仍可以积极为主。当下，任何可能的较大回档，都在为投资者提供一个买入或加仓的良好时机。短期，以大金融为代表的整个周期板块的修复，预计还将持续。明年一季度，市场或将重新进入风格再平衡的阶段。相较今年，明年A股市场的基本面驱动、行业格局分化、细分龙头机会再挖掘等特征或更加明晰。

2.今年以来投资者尤其机构投资人整体收益良好，年底确实存在部分绝对收益型投资者兑现当期收益、锁定年内胜局的可能性，但更多的相对收益型投资机构实际并不存在年底须兑现收益或降低仓位的现实考量。对后者而言，更大的可能，是行业配置层面的增减暨个股持仓组合的调整。此外，海外机构投资者在国内经济率先复苏、人民币持续升值、中国对外开放加快、中美博弈风险降低、疫后时代全球流动性易松难紧等诸多高确定性利好因素支持下，持续进入A股市场的大趋势预计仍将延续。

3.受公募机构持续良好业绩吸引，逐步“觉醒”的中小散户投资者对股市的关注度和投资兴趣在明显提升。越来越多的投资者正通过购买业绩出色的基金产品的方式，期望分享到此轮牛市的红利。房住不炒及遏制房地产金融化泡沫化的坚定政策导向下，国内居民家庭资产正逐步由房市向股市切换，A股投资机构化、专业化的时代徐徐而来。

4.全球经济共振复苏的预期不断强化，疫后国内经济逐季修复，上市公司盈利快速回升，为A股市场构成来自基本面的最可靠支撑。

5.流动性方面，疫后阶段市场对后续政策回归正常化、中性化的方向已有一定预期。近期对永煤信用债违约风波的及时处置，对恶意逃废债行为的严格防范和对中短期流动性的适时呵护，在极大稳定和提振投资者信心的同时，发生严重的信用坍塌危机，甚至引发重大的负面连锁反应的风险大为降低。市场普遍预期，至少至明年1季度末前后，整体而言，流动性层面对股市的影响仍偏向正面（更重要的，相比宏观流动性，股市流动性预计更为友好）。

这个月中，金鹰投研团队将举办内部的闭门会以充分讨论明年A股市场的重大投资机会及可能风险，提前做好投资再布局的充足准备。在合规的前提下，我们也会将投研团队对明年市场的核心判断及可行建议与广大的A股投资人做及时分享。

在此，我们简要摘录、引用下海外著名投行瑞信于11月底前发布的《2021年投资展望》中几个相关的重要观点。瑞信认为，从回报前景，股票依然是最富吸引力的资产类别：

1、2020年的经济衰退具有两个不同以往的情况：服务业出现萎缩、欧美亚储蓄率同时上升；

2、通胀很重要，决定了金融资产的命运；

3、中国市场将提供高增长率，且其当前估值仍具吸引力；

4、2021年股市将度过一帆风顺的一年；

5、价值股在2021年有机会迎头赶上；

6、欧元区可能会跑赢美国；

7、美元将继续节节败退；

8、一年内美元兑人民币汇率预测将在6.32。

行文至末，我们借用下十九世纪英国最伟大的作家狄更斯的一句流传已久的名言——这是一个最好的时代，这是一个最坏的时代。

的确，今年突如其来的新冠疫情，令人类社会遭受到前所未有的沉重损失，全球经济一度呈现世所罕见的崩溃式下跌，我们一次又一次地在瞠目结舌中见证到历史。从这个意义上讲，这确实是最坏最糟糕的时刻。

但另一方面，人类社会在突发疫情前由慌乱无助到正确应对，由危转机的过程也仅在短短几个月之内。这其中，一度饱受争议的中国对前所未见的突发重大疫情的果断处置方式，在这场疫情终将在大概率上被迅速遏制、中国经济率先复苏并再度成为引领全球经济复苏的主要经济体之后，越来越多的国际机构投资者，对中国经济社会所呈现出的安全岛和避风港效应，开始有了更多的认知和共识。而在这场国际政经秩序艰难重构的过程中，一批富有远见、管理卓越的优秀企业及时捕捉到发展良机，众多创新的商业模式得到快速的推广应用，而以人弃我取的态度，及时在相对低位取得优质“筹码”的冷静投资者，今年以来的收益也显而易见。从这个意义上讲，这的确又是个最好的时代。

投资需要大视野、大局观。朴素的投资常识往往胜过词藻和数据的简单堆砌。貌似漂亮的投资逻辑和宏大叙事，常常令投资者醉心却最终迷失——这些都是人所共知的道理，但知易行难。

2020/12/2

风险提示：

本资料所引用的观点、分析及预测仅为研究人员个人观点，是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，不构成对阅读者的投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往投资业绩不预示本基金的未来表现。市场有风险，投资需谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。

（作者：金鹰基金 ）

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