了解政府当局对于市场的既定或潜在干预态度,对投机的成败也有绝对的重要性。——《专业投资原理》维克托·斯波朗迪
重点推荐
《固收|展望2021：未来出口怎么看？》
疫情给全球贸易造成了严重冲击，但我国出口数据却持续强势，不断刷新年内新高。预计明年出口增速大概率在一季度后回落，最多持续至二季度。
整体而言，明年出口增速仍维持在6%-7.44%%的较高水平。节奏上看，明年分季度出口呈现出前高后低的趋势，出口对经济增长的贡献主要集中在一、二季度，一方面原因是今年一季度的低基数与四季度的高基数，另一方面原因则是推动今年出口强势的部分因素难以持续。
《宏观|美国房地产存在疫情新周期吗？对市场关心问题的解答》
问题1：这轮美国房地产周期从什么时候开始？如果没有新冠疫情，2020年将是房地产销售和投资景气度继续上升的一年，疫情仅仅是打断了房地产短周期的复苏步伐，却没有中断复苏的趋势，疫情甚至有所加速美国房地产短周期的复苏趋势。
问题2：这轮房地产短周期何时结束？根据FOMC点阵图，美联储将保持零利率到2023年底之前，因此短端利率将维持低位，但服务业复苏带来的核心通胀回升又会提高利率曲线的斜率，长端利率上行将会扭转购房成本下行趋势，抑制房地产销售和投资。由此看，2018年底开始的这一轮房地产短周期大致在2021年底-2022年见顶。
问题3：疫情能否开启一轮房地产新周期？房地产的中周期和居民债务水平相关，房地产的长周期和人口年龄结构相关。贫富差距拉大抑制了居民部门整体加杠杆的能力。决定房地产的长周期的因素是人口年龄结构。美国居民的住房所有率已经到了历史的相对高位。
问题4：美国房地产投资和库存是什么情况？如果没有新冠疫情，2020年也是美国房地产市场景气度继续上升的一年，新冠疫情既没有扭转2018年底开始上行的房地产短周期，也没有开启一个房地产新周期。10月成屋库存仅142万套，以当前销售速度2.5个月即可去化，库销比为近二十年绝对低位。美国房屋库存低的原因是住房供给不足。
问题5：美国房地产周期对经济、通胀、大宗商品、中国出口产业链的影响有多大？美国房地产投资主要影响木材价格，对水泥、螺纹钢和玻璃影响不明显，这可能与美国主要建造独栋住宅，而独栋住宅主要是木质结构房屋，对木材需要较高有关。
《环保公用&汽车|隆盛科技（300680）首次覆盖：新能源＋国六东风已至，EGR龙头借势启航》
发动机废气再循环龙头，业绩实现企稳回升。EGR：行业空间大幅扩容，EGR龙头将迎来高速增长。马达铁芯：2025年市场空间百亿级，即将成为增长新动力。微研精密：不仅仅是完成业绩承诺，外延能力是核心。天然气喷射系统：同博世深度合作，产品有望受益于合作优势。
预计公司2020-2022年归母净利润为0.54、1.55和2.63亿，EPS为0.38、1.07和1.82元，对应PE84.8、29.7和17.5倍，可比公司2021年PE平均水平为35倍，隆盛科技是EGR行业龙头，公司EGR和马达铁芯业务产品竞争力强，未来有望实现高速增长，我们给予2021年目标估值PE40倍，目标股价42.8元，给予“买入”评级。
风险提示：政策执行低于预期、汽车销量下滑、国产替代缓慢、行业竞争加剧、新产品拓展缓慢。
买方观点
A股逻辑将转向盈利驱动，行业配置层面坚持顺周期品种，包括金融、周期成长、可选消费的核心资产。金融板块在前期落后的基础上，随着经济上行与地产数据的修复，或将迎来估值修复的机会。周期板块阶段性表现或占优，结构上将从地产基建转向出口，出口预计回升到明年上半年，预计未来一段时间产销两旺。
重点关注有色、化工、机械等细分板块。消费板块重点关注可选消费，例如白酒、竣工产业链。科技板块中的消费电子、新能源车板块属于景气向上阶段，有望受益于景气向上与十四五规划的催化。
研究分享
《宏观|风险定价|海外风险资产脆弱性进一步上升》
12月第2周各类资产表现：12月第2周，美国股市高开低走。Wind全A下跌3.29%，成交额3.8万亿，成交量也有小幅回落。一级行业中，只有食品饮料，电力与新能源，消费者服务和煤炭录得正收益；交通运输，传媒和非银金融等行业表现靠后。债券指数中，中证国债指数震荡偏强，中证企业债指数也小幅上涨。
12月第3周各大类资产性价比和交易机会评估：权益：市场调整后仍然较贵，情绪依旧比较乐观。债券：流动性紧张明显缓解，信用溢价仍在上升。商品：供给是大宗商品涨价的主因，部分品种也存在金融属性主导。汇率：出口继续利多人民币升值。海外：风险资产的脆弱性进一步上升。
《食品|周观点：白酒企业新五规划勇攀高峰，持续推荐白酒啤酒板块》
食品饮料整体上涨。白酒企业新五规划勇攀高峰，持续推荐白酒啤酒板块。白酒企业新五规划勇攀高峰，长期信心催化短期逻辑。啤酒行业长短期逻辑持续催化，核心聚焦结构升级。调味品龙头优势加速提升，成本压力催生提价预期。乳制品板块本周整体有所下跌。食品行业本周整体有所下跌。
高端白酒持续推荐茅台、五粮液，重点推荐泸州老窖；次高端方面，建议关注口子窖，关注洋河、舍得。调味品建议关注海天味业、中炬高新、天味食品、日辰股份和安琪酵母。啤酒持续推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒，建议关注燕京啤酒改善机会。乳制品重点推荐新乳业、燕塘乳业、光明乳业，建议继续关注伊利股份、蒙牛乳业。食品行业重新重点推荐桃李面包。
《医药|周观点：板块值得重点关注，创新产业链等高景气赛道可期》
创新药黄金赛道，医保谈判不影响产业趋势。板块值得重点关注，优质细分赛道可期。我们认为板块值得重点关注，建议关注业绩有望延续快速增长的赛道包括创新药及CXO、疫苗、医疗器械、处方体系（创新药）、医疗服务等。
12月金股：药石科技（300725.SZ）、众生药业（002317.SZ）。稳健组合：药石科技，智飞生物，迈克生物，安图生物，万孚生物，益丰药房、迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，九州通、片仔癀，爱尔眼科，泰格医药，药明康德，通策医疗、云南白药，长春高新，凯莱英、天坛生物。
《化工|周观点：醋酸价格持续上行，R125、醋酸乙烯启动涨价》
（1）疫情影响逐渐缓解，看好纺织服装需求复苏，继续看好粘胶短纤，推荐龙头三友化工。
（2）现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展，以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。
（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。
（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。
（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。
证券研究报告《天风晨会集萃》
对外发布时间：2020年12月15日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号：S1110516090007
（作者：天风研究 ）
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