2020年政信违约盘点：城投债实质违约渐行渐近？（附名录）

2020年，注定将是债券市场历史上最为重要的一年。

10月永煤控股的债券违约震惊了市场，其影响之大远超首单违约的债券及东北特钢。永煤的违约使市场对政府的隐性支持再定价，市场也高度关注未来城投债是否会打破刚兑。因为如果没有政府的隐性支持，城投的偿债能力将是十分堪忧。

据21世纪经济报道记者不完全统计，今年已有21款政信产品无法按时偿还债务本息而违约（名单附后）。对比来看，2018年全年的数量为23款，2019年全年为58款。

这一数量为记者根据企业 预警通及公开新闻报道整理而得。2020年，城投非标违约已是 “常态”、不是新闻，媒体报道、市场关注减少，因此真实的非标违约数量可能远超2019年。一个佐证是，城投债出现风险的案例数量超过往年。

这些被爆出的违约案例也呈现一些特点，下面着重分析。

1.城投债券风险事件增多

21款违约案例包含信托、私募基金、期货资管、定融、债券等产品类型。前四类产品因为涉及到大众投资者，机构发布到期无法兑付或者延期的公告为外界所知，亦有投资者爆料。

商业银行和地方政府之间存在广泛的合作，即便有违约也很少会自动爆出，目前鲜有看到这类案例。

债券因为其公开透明的特征，发债主体即使无法支付非标资金，也会全力保障公开债券的兑付。换言之，当债券违约之时，发债主体的流动性已经非常非常紧张了。回顾来看，今年出现两单城投债技术性违约事件：

“15吉林铁投PPN002”：

8月17日，“15吉林铁投PPN002”发生技术性违约。吉林铁投称，由于当地银行手续流程临时调整，导致资金在当日17点前未完成资金划付至上清所。晚间22:30，吉林铁投称，“15吉林铁投PPN002”已按期完成本期债券全部本金及利息的兑付。

“18沈公用PPN001”：

10月28日，一张关于“18沈公用PPN001”未能按期足额支付本息的公告截图在市场流传。截图称，因发行人于2020年10月23日收到沈阳市中级法院送达的破产裁定，“18沈公用PPN001”已于2002年10月23日提前到期并停止计息。截至到期日终，发行人未能按期足额偿付本息。该债券最终由担保公司代偿，构成技术性违约。

此外，今年还有“15营口沿海MTN001”、“17瓦房02”两单城投债的兑付引起关注，前者到期日前兑付，后者以新债置换旧债。

“我们可以看到2020年来城投的信用事件有所演进，从非标、非公开债向公开债演进。“天风证券首席固收分析师孙彬彬称。

2.第四家省级城投政信产品违约

21款产品主要涉及贵州、河南、云南、陕西、辽宁、吉林、湖南等省份。其中，部分省份债务率较高。2017年下半年以来，监管部门对城投公司的监管升级，城投再融资压力较大。

今年违约的原因中增加了疫情影响的因素。如铜仁市锦江投资公司2月28日发布了一则情况说明称，疫情影响对公司整体业绩产生了很大影响，各大银行均集中精力在做防疫抗疫专项贷款，其他类贷款均延迟发放审贷放贷，导致该公司无贷款资金进入。

从已经发生的城投风险案例来看，大多属于基本面较差的区域和城投，如经济财政实力较弱的地区、行政级别较低的区域、主体信用评级较低的城投。

从融资平台所属层级来看，城投违约主体以区县级为主，占比达到六成。其次，地市级占到三分之一，亦占据相当大的一部分比例。此外，吉林交投成为第四家发生信托产品违约的省级城投平台公司。此前三家分别是云南省国有资本运营有限公司、天津市市政建设开发有限责任公司和青海省投资集团有限公司。

3.区域城投互保频繁

违约的案例中，区域间城投的互保比较常见，而这可能会加剧区域信用风险传导。

比如在一款信托产品中，遵义市播州区国有资产投资公司作为融资主体，遵义和平投资建设公司、播州城投作为担保主体。而在另一款产品中，遵义和平投资建设公司作为融资主体，播州城投作为担保主体。

某区县城投公司负责人解释称：“平时到期债务规模不大的情况下，自行解决偿债、融资问题。如果某家国有公司短期内偿债压力大，一般由区里统一调配。比如兄弟公司出现偿债压力，即使公司不替对方担保，也会负责偿债，这就是一盘棋的规定。”

4.部分非标机构与债务人“对簿公堂”

自2018年城投非标融资开启违约以来，非标违约已屡见不鲜。一些资产管理机构屡次催收无效、延期还款无效后，选择将债务人诉诸法院。

比如，2016 年中电投先融（上海）资产管理有限公司设立中电投先融播州资产管理计划，向遵义市播州区国有资产投资经营（集团）有限责任公司放款1.9亿，由播州城投担保。2020年1月，二者签署了《延期还款协议》，播州区国有资产投资经营（集团）有限责任公司承诺共分九期向前者清偿标的债务及贷款利息、延期利息。但债务人仍未按时支付本息，债权人于是向法院起诉。

5.明年城投会破刚兑么？ 

自2014年债券违约以来，民企债券、地方国企债券、央企债券相继打破刚兑，唯独城投债券“金身不破”，但城投技术性违约案例增多。

2018年“17兵团六师SCP001”案例：

2018年8月13日，“17兵团六师SCP001”本息到期违约，8月15日全额兑付本息，事后兵团六师国资公司董事长被隔离审查。

2019年“16呼和经开PPN001”案例：

2019年12月6日，“16呼和经开PPN001”私募债发生回售违约。经沟通，投资者撤回部分行权金额，公司于12月9日回购5.65亿元定向融资工具，剩余本金展期。

今年则出现了前述多起城投债券兑付风险案例，市场也高度关注未来城投债是否会打破刚兑。

沪上某券商信评人士表示，尽管中央政府打破刚兑的决心是不容置疑的，但地方政府综合考虑市场及非市场影响，目前的刚兑意愿还是很强。但另一方面，技术性违约仍然属于违约，也反映了部分地区财政经济偏弱、债务压力很大的现实，未来不排除出现城投债实质违约的可能。

华泰固收团队认为，随着2021年经济复苏，城投债监管政策边际可能有所收紧，流动性相对于2020年可能收缩，城投融资难度可能增加。分省份来看，天津、山西、内蒙古等省份城投债到期节奏较近，未来两年债券滚续压力较大。此外，2021年是资管新规过渡期的最后一年，非标占比高的区域同样可能面临较大的再融资压力。

“在城投隐性债务规模还较大的2021年，城投真正打破刚兑的概率并不大，但不排除个别城投私募债风险事件的发生。如果发生了第一例城投违约，大概率是从那些违约成本相对较小的区域开始。”广发证券首席固收分析师刘郁称。

刘郁认为，随着城投平台的转型，平台以盈利为目的的业务越来越多，城投和国企的界限变得模糊，可能走向违约。而一旦城投违约，将导致整个省份城投债再融资困难。“如果出现违约，大概率是那些违约带来的系统性风险相对较小的区域。比如当前存量债规模较小、对债券市场的依赖度较低的地区。”

（作者：杨志锦 编辑：曾芳）