天齐锂业一个曾经的大牛股，2013年到2017年五年涨了10倍，如今却拦腰斩半。在新能源汽车狂飙的路上，作为锂电池上游资源的锂矿的龙头却是狠狠的摔了一个跟头，这是怎么回事呢？
一、天齐锂业股价画风
天齐锂业一个曾经的大牛股，2013年到2017年五年涨了10倍，如今却拦腰斩半。在新能源汽车狂飙的路上，作为锂电池上游资源的锂矿的龙头却是狠狠的摔了一个跟头，这是怎么回事呢？
二、狂飙路上的买买买
所谓成也杠杆，败也杠杆。天齐锂业今天的困局，一切来源于公司买买买激进的杠杆收购。
从公司资产运作的历史来看，主要有两笔重大的资产收购，分别是2012年30亿元控股全球最大锂矿泰利森（Talison）以及2018年初41亿美元完成SQM23.77%股权。
从公司的债务情况来看，2020年三季报账面上短期借款31.32亿元、一年内到期的非流动负债133.0亿元，长期借款130.3亿元、应付债券20.26亿元，粗略估计有息负债310多亿元，有息负债资产占比到70%以上。
2020年三季报从现金流量表来看，偿还债务支付的现金为62亿元，从利润表来看，财务费用为12.86亿。
公司的债务压力可见一斑，而且公司为购买SQM股权新增的35亿美元并购贷款大部分在2020年11月到期。
三、盘盘公司的家底，资产状况怎么样？
我们从公司的资产结构来看，占比最大的无疑来自长期股权投资，其次是在建工程和固定资产。
1）首先我们看看“长期股权投资”项目
长期股权投资2017年年报才6.604亿元，2018年年报一下子增加到304.1亿。
长期股权投资的增加主要是因为2018年12月5日完成购买SQM 23.77% A类股份，加上2016年9月购买的2.1% B类股份，天齐锂业合计持有智利SQM公司总股份的25.86%，成为SQM第二大股东。截止2018年末，该项长期股权投资账面价值为297.09亿元人民币，占合并总资产的 66.56%。
需要注意的是：天齐锂业持有SQM公司A类股份62,556,568股，B类股份5,516,772股，合计68,073,340股，平均持股成本价格436元=297.09亿元/68,073,340股，按照2018年美元离岸人民币价格6.9来这算得到63元。这几乎是SQM历史股价的最高价。
市场上有人针对目前天齐锂业的财务困局“出谋划策”，建议卖掉部分SQM股权，但是SQM对于天齐锂业来讲是志在必得的，怎么舍得卖掉呢！
2）我们再来看看，“在建工程”和“固定资产”项目
2017-2019年期间，根据报表显示，“在建工程”大幅增长主要来自天齐澳大利亚氢氧化锂项目建设及泰利森锂精矿扩产增加。
2017年年报显示：
2019年年报显示：
3）从全球竞争格局来看，氢氧化锂方面，赣锋锂业全球排行第三，市场占比15%，与天齐锂业并列；碳酸锂方面，2018年赣锋锂业和天齐锂业大约各有3万吨产能，位居国内龙头。
四、引入战投债务解困
近期天齐锂业披露拟引入战略投资人澳大利亚矿业上市公司IGO，其拟以现金方式出资14亿美元认缴TLEA 49%股权（底层资产包括Talison25%权益，及Kwinana一期、二期共计4.8万吨氢氧化锂在建产能），通过本次融资天齐锂业将以此偿还银团贷款不低于12亿美元，其余用于项目建设资金等；考虑天齐锂业2020年到期债券总额为18.84亿美金，本次融资方案将显著缓解短期偿债压力。
本次增资后，公司保留核心资产澳洲Talison锂矿（天齐持有TLEA51%权益，TLEA持有Talison51%权益）控制权，且享有锂矿销售优先权（优先保供Kwinana，其次保供天齐锂业国内加工厂，且对应份额国内外销售由天齐团队负责），其仍在上市公司合并报表范畴。
另一方面，本次融资方案落地将作为公司债务展期先决条件，“A+C”类剩余并购贷款本金不超过6.84亿元将展期至2021年11月26日，B类并购贷款本金12亿元将展期至2023年11月29日。
五、2019年财务“洗澡”，寄托来年扭亏为盈
2019年锂行业持续调整背景下，锂价有所承压，2019年报公司索性一次性大幅计提资产减值准备金53.53亿元，从而导致当年净利润亏损59.8亿元。
早前，在2020年2月份公司有一份资产减值的公告，当时SQM资产减值金额是23亿元。而公布年报的时候SQM资产减值的金额达到了53.3亿元，SQM资产减值的规模翻了一倍有多。
与此同时，也引来了证监局对SQM计提减值不同结果的问询。我们没有能力去探讨SQM资产减值的合理性，但大幅增加SQM资产减值的计提的金额，难免有“财务洗澡”的嫌疑，寄托来年扭亏为盈。可惜啊！天不随人愿，2020年锂价虽然周期底部上涨，但是仍在低位，机构预计今年仍将亏损9亿元左右。
反正已经是轻装上阵，今年不行，我们明年再战！
六、碳酸锂的春天即将到来
全球锂矿产量从2015年的31500吨迅速增长到2018年高峰9500吨，2019年回落至77000吨，整体来讲，锂矿的产能处于过剩的状态。
锂价从2018年高峰17万元/吨下跌至最低4万元/吨，跌回至2014年、2015年水平，并且跌破澳洲二线矿山现金成本，国内冶炼厂均出现亏损。
随着新能源汽车需求的放量，碳酸锂价格从底部回升到4.6万元/吨，氢氧化锂价格从底部回升到4.8万元/吨。
七、退市新规，ST风险警示解除
天齐锂业2019年归母净利/扣非归母为-5983万元/-6219万元，2020Q1-3归母净利为-1.1亿元/-9.7亿元，在原《规则》下2020年度面临一定“风险警示（ST）”风险；根据本次披露新规“ST考察期限从2年延长为3年”，天齐锂业2020会计年度“风险警示（ST）”风险显著降低。
因此是为2021年再融资提供了条件。
风险提示：
资产减值，锂行业需求恶化，引入外资能否最终落地存在变数
越声理财 李孟祖
2020年12月17日星期四
（作者：李孟祖 ）