诺承投资曹龙：私募基金行业在多方面存结构性问题

12月17日，由珠海市人民政府、南方财经全媒体集团指导，21世纪经济报道、21财经APP主办的“第10届中国创新资本年会”在珠海仁恒洲际酒店举行。

在圆桌对话一“‘政策市’下的募资与退出”环节，诺承投资董事总经理曹龙指出，中国私募基金行业在多个方面存在结构性问题。

（现场图）

以下为观点实录：

中国的私募基金行业已发展到15万亿的规模，私募基金行业已经开始出现头部集中、行业分化、优胜劣汰的趋势。

从我们的观察来看，中国私募基金行业在多个方面存在结构性的问题。

一、长期资金缺乏，不足以支持当前的市场规模长期稳定发展

在成熟市场当中，私募基金作为长期限、高风险的投资类别，其主要的资金来源来自于机构投资人，占比往往达到50%以上。而中国目前的15万亿私募基金存量中，来自于社保基金，保险资金，捐赠基金等长期资金的资金总量约为5000多亿，占比不超过5%。而长期资金所支持的私募基金总量，大约为2-3万亿，不到行业总规模的20%。因此可以说，中国的私募基金行业规模并非由长期资金支撑。

另一方面，根据银保监会最新公布的中国影子银行数据，私募基金行业中被认定为影子银行的资金规模为4万亿，占到行业总规模的1/3。

私募基金行业因通道资金、低效资金的泛滥，而导致整体市场的资金膨胀。随着后续监管政策落地、项目风险暴露和资金久期匹配等问题陆续出现，那些缺乏长期机构化资金支持的私募基金，将可能承受较大风险。而更重要的是，由于该类私募基金所占比重较高，整个私募基金行业存在发生系统性风险的可能。

二、直接融资水平较低，一二级市场倒挂

权益性投资是重要的直接融资手段，又根据一级市场和二级市场的区别，表现为股权融资和股票融资。

2019年全年，A股市场的总融资规模是1.35万亿，同期私募基金总投资金额1.29万亿。从企业总融资规模来看，一级市场达到了二级市场总融资规模的95%。2020年的数据目前暂未出来，但应与去年差异不大。

如果企业从一级市场和二级市场获得的资金量是相当的，为什么这么多企业要争先恐后地要从一级市场登陆二级市场。很明显，这个动力并不来自于企业本身，而是来自于企业股东的流动性需求。

我们认为，目前中国有一个过度发展的一级市场，和一个不甚发达的二级市场，市场头重脚轻，存在结构性的不合理。从长期健康发展的角度出发，应有序清理一级市场的不适当资金，以及建设一个有规模、有质量的二级市场，逐步优化市场资金结构。

三、管理人分层和LP内卷化，GP淘汰率提升

目前在基协备案的两万多家GP中，管理规模分化严重。

根据基协的数据显示，以AUM 10亿为分界线，在此规模以上GP的数量约为所有备案数量的9%，而这一群体管理了接近市场80%的资金。这其中，AUM在50亿以上的GP占总数量的2.5%，管理规模占到整体的45%，接近市场的一半，头部集中的特征异常明显。

而AUM在1亿以下的GP，占到了总数量的67%，总管理规模仅是整体的3%。这部分GP的管理费成本很难支撑其市场化运行，在市场条件下被淘汰的概率较高。

另一方面，从获得长期资金支持的私募基金角度来看，长期资金所能支持的私募基金行业规模目前也就在2-3万亿左右的水平。而且，当前阶段，长期资金的出资已经开始进入到向已投管理人重复出资阶段，新投管理人的占比在急剧下降，LP的管理人选择开始内卷。尚未获得机构投资人出资的GP，后续上船的机会已经大大减少。

（作者：赵娜 编辑：林坤）