2020中央经济工作会议深度解读

2020年12月16-18日，中央经济工作会议在京召开，会议总结了2020年经济工作，分析当前经济形势，部署2021年经济工作。鉴于该会议对于指导明年经济建设，定调明年政策方针具有重要的指导性意义，越声理财投研部特此进行紧急解读，并对由此带来的投资方向作简要梳理。

一、重申形势严峻复杂，呼吁做好迎难而上的心理准备

会议认为，今年是新中国历史上极不平凡的一年，国际形势复杂严峻，国内改革任务艰巨繁重，新冠疫情给经济运行造成严重冲击。在此环境下，全国人民必须认清形势，保持定力，迎难而上。会议同时也充分肯定了科技创新、三大攻坚战等一系列成就，但仍要坚持底线思维，提高风险预见预判能力，严密防范各种风险挑战。

会议对于当前国内外形势的判断无疑是准确且深刻的。对于当前疫情之下，逆全球化、G2竞争格局的危与机均有较为全面和可观的认识。会议强调底线思维，呼吁自立自强，是当下应对挑战国内外的不二之举。海外方面，尽管美国经历政权更迭，但“修昔底德陷阱”仍无法避免，遏制后进的挑战者，已成为朝野共识，且拜登上台后相关举措会更隐蔽、更有技巧。国内方面，产业结构调整升级仍是千里之行，以壮士断腕的决心推进改革时不我待。如何优化监管、倡导创新等问题仍然有待解决。在当前时点重申海内外形式，呼吁迎难而上，是形势所迫，也是时代发展的必然。

拜登执政不改G2格局

（资料来源：浙商证券）

二、宏观政策积极有为，操作更富技巧

会议指出，明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持。政策操作上要更加精准有效，要保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系，继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

会议对积极的财政政策定调并未改变。从11月财政预算数据来看，短期仍保持韧性，12 月仍有约2000 亿用于补充中小银行资本金的新增地方债发行，有望对实体经济继续形成一定的支撑。在防范地方政府隐性债务的要求下，早前预期财政政策明年回归常态，但此次会议重申“积极”，我们预判中央或地方政府仍将继续通过专项债或转移性支付等方式继续提振对于国家重点领域以及涉及供应链安全领域的支持。

政府性基金预算收支提速

（数据来源：国家财政部）

货币政策方面，明年仍将大概率回归常态。央行三季度货币政策报告中已提“把好货币供应总闸门”和“保持宏观杠杆率稳定”，会议中又对该点进行重申，旨在坚持稳健中性的调节策略。货币政策将重回相机抉择的框架之下，流动性维持合理充裕，稳杠杆，是政策的终极导向。

中国宏观杠杆率

（数据来源：Wind）

汇率方面，此次依然定调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，一方面旨在防范资本项目下外资进出对国内资产价格定价的扰动；另一方面，偏强的人民币汇率对外币购买力也产生抑制效应，从而影响外贸及经常性账户平衡。10 月以来，我们也看到了一些汇率调节政策的调整，以及央行在银行间市场进行的一些调节性抛补动作。总体而言，国家对汇率的调节仍维持在均衡内在价值附近，不会对资本市场造成实质性影响。

三、强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力

会议指出，要充分发挥国家作为重大科技创新组织者的作用，坚持战略性需求导向，确定科技创新方向和重点，着力解决制约国家发展和安全的重大难题。要统筹推进补齐短板和锻造长板，针对产业薄弱环节，实施好关键核心技术攻关工程，尽快解决一批“卡脖子”问题，在产业优势领域精耕细作，搞出更多独门绝技。

为了突破西方国家贸易壁垒和技术限制，解决在关键技术领域中“卡脖子”的问题，科技创新必须加速。在早前的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中，“科技”和“创新”就已高频出现。将科技自立自强提升为国家发展的战略支撑，提出加快建设科技强国的目标，是保障我国供应链和产业链安全的重要手段。

中美工业领域技术实力对比

（资料来源：全球创新论坛）

目前，我国与西方发达国家在半导体设计、制造、生物技术、新材料等前沿领域都存在着显著差距。以模拟集成电路为例，海外龙头TI、ADI成立至今分别有90/55年历史，技术积累深厚，而我国企业还处于起步爬升阶段，体量小，竞争实力和产业链议价力不足，有较大的发展和追赶空间。

我国模拟集成电路领域与国外企业存在较大差距

（数据来源：浙商证券）

再以工业软件为例，中国高端CAD、CAE、MES、PLM等工业软件市场被SAP、西门子、达索、PTC等国外厂商垄断，尤其是在高端领域，差距尤为明显。这些差距，以及此前美国对中兴、华为、中芯国际的一系列打压，让国家高层充分意识到科技战略力量在国家发展中的重要性。我们预计，通过本会议的定调，国家在“十四五”元年将有更丰富的政策落地，支持科技企业的良性发展。

四、扩内需，合理引导消费，提升人民生活品质

会议指出，形成强大国内市场是构建新发展格局的重要支撑，必须在合理引导消费、储蓄、投资等方面进行有效制度安排。要有序取消一些行政性限制消费购买的规定，充分挖掘县乡消费潜力。要合理增加公共消费，提高教育、医疗、养老、育幼等公共服务支出效率。

扩大内需，可以与此前提出的“内循环”以及“需求侧改革”结合理解。其本质是更加注重国内需求结构的均衡优化，与传统意义上的地产、基建等需求刺激政策具有根本性的区别。通过消费引领经济发展旨在避免陷入资本深化带来增长潜力边际递减的困局，避免“四万亿”与“大水漫灌”带来的恶果。近年来，我国持续推动“房住不炒”、“新基建”、“新型城镇化”等政策，其实也在一定程度上反映出扩大需求政策思路的转变，从投资驱动，转变为提升国民经济体系整体效能，其背后是不走传统刺激老路的信号。

向后展望，伴随着疫情的逐步退出，以及居民就业和收入等继续改善，中低收入群体相关大众消费已经开始逐步发力。“需求侧改革”下，改善中低收入群体收入、增加农村配套设施服务等或成为释放“有效需求”的重要抓手，也将在一定程度上利好相关大众消费。

社会消费品零售总额当月同比持续修复

（数据来源：Wind，开源证券）

居民就业情况持续改善

（数据来源：Wind，开源证券）

五、解决种子和耕地问题，保障粮食安全

会议指出，要尊重科学、严格监管，有序推进生物育种产业化应用。要开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场种业翻身仗。要牢牢守住18亿亩耕地红线，坚决遏制耕地“非农化”、防止“非粮化”，规范耕地占补平衡。要建设国家粮食安全产业带，加强高标准农田建设，加强农田水利建设，实施国家黑土地保护工程。

种业是粮食安全的基石。早在9月份深改委会议上就已提出把保障粮食安全放在突出位置，健全粮食安全制度体系；完善农村安全制度和要素市场化配置，健全农业保护制度，提高政策精准性、指向性和实效性等，可见国家对农业安全的重视。

但回顾我国种业历史及现状，虽然2011年系列种业政策出台后，行业门槛提高，但行业整体竞争格局依旧激烈，单个企业规模较小，仍无法与国外孟山都、陶氏益农等巨头竞争。

我国种业集中度仍难以与发达国家抗衡

（数据来源：《中国种业发展报告》）

再者，我国种子同质化严重，变相加剧了行业竞争。以玉米为例，我国生产玉米种子的企业就有近千家，而杂交玉米品种发展到现阶段，育种技术已经被广大企业和科研院所掌握，产品同质化严重，再加上2015年《种子法》的修订，大幅降低了品种审定的门槛，使得品种数量井喷；2016年玉米供给侧改革更使得头部企业收入和利润大幅下降，生存压力巨大，亟需下一代技术的革新。除玉米外，大豆也是如此。

玉米种子同质化严重，竞争剧烈

（数据来源：种业管理司）

因此，我国目前高度重视种业发展与粮食安全问题，通过杂交选育与转基因技术等手段提升国内种业企业的技术水平与市场竞争力。

六、做好碳达峰、碳中和工作

会议指出，要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。要加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。

12月12日，国家主席在气候雄心峰会上通过视频发表题为《继往开来，开启全球应对气候变化新征程》的重要讲话，表示到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。短期来看，预计2025年非化石能源消费占比有望达到20%，就此推断，“十四五”期间，风电年均新增装机需要达到30-40GW，光伏年均新增装机需要达到 80~100GW。到 2030年，非化石能源消费占比提升到25%，“十五五”期间，风电年均新增装机需要达到50-60GW，光伏年均新增装机需要达到130-150GW，风光装机发展全面加速。新能源车作为碳减排重要一环，欧洲、中国、美国等主要经济体均不同程度针对汽车碳排放与油耗有政策要求，我们预计全球新能源车渗透率将持续提升。

我国非化石能源消费占比快速提升

（数据来源：国盛证券）

机构对2019-2025年新能源装机测算

（数据来源：国盛证券）

根据以上信息，以及其他会议所提，但受限于文章篇幅未在此提及的内容，我们汇总了相关表述，并梳理了其利好的行业以及相关标的，供各位投资者参考：

风险提示：政策落实不及预期；宏观外生变量扰动，疫情控制不及预期等

越声理财投研部

2020年12月18日

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（作者：越声观察 ）