中央经济工作会议指引2021投资新风向：科技、新能源受关注，机构警惕“反垄断风险”

一年一度的中央经济工作会议召开，此次作为部署十四五开局之年经济工作的会议，更加引发市场机构关注。

会议提出 2021 年经济工作的 8 项重点:1)强化国家战略科技力量;2) 增强产业链供应链自主可控能力;3)坚持扩大内需这个战略基点;4)全面推进改革开放;5)解决好种子和耕地问题;6)强化反垄断和防止资本无序扩张;7)解决好大城市住房突出问题;8)做好碳达峰、碳中和工作。 

截止12月20日，已有超过30家机构发布对于中央经济工作会议的解读。除了对政策的诠释，投资者更为关注的是这些政策带来的投资方向指引。

蕴含投资机会

国海证券将8项重点工作归纳为“ 科技创新与产业链安全”、“扩大消费”、“反垄断”、“规范房地产市场”、“节能减排”5 大新内容，并称将带来三大领域投资机会:

一是当前我国科技的“卡脖子”领域，例如半导体制造、航空工业、 精密机械、生物种业等领域 。明年政府财政上将加大对于上述领域的科研投入与企业扶持力度 ，而“举国体制”则将促 进相关科研难题的攻关，有利于国产企业尽快掌握核心技术，扩大市场份额，实现进口替代。

二是节能减排领域，包括风能、光伏、电池等新能源板块与林业经 济。为了完成 2030 年碳排放达峰，2060 年碳中和的目标，新能源发电占我国能源 结构中的比 重需要有飞跃 式的提升， 意味着新能源企业业绩的显著增长。另外植树造林等“ 国土绿化” 行动，也将带来林业需求。

三是扩大消费领域，包括汽车、家电、免税板块。明年汽车限购放宽、家电下乡或可期待，中高端商品减税 、免税范围有望进一步扩大，有利于汽车、家电生产商与免税相关企业。 

从多份公开研报来看，对于上述投资机会的判断，在卖方机构层面较为普遍。

例如兴业证券也认为，中央经济工作会议将“增强产业链供应链自主可控能力”放在明年八个重点 任务的第二位，再度强调“补齐短板和锻造长板”、解决“卡脖子”问题。重点关注与新能源、5G、新基建、半导体链条等相关行业，以及我国具备核心优势的重点产业方向。

 此外，中央经济工作会议将“做好碳达峰、碳中和工作”作为八个重点任务之一， 强调在 2060 年之前实现碳中和。近期我国新能源车产销量同比大增趋势延续， 预计新能源车整车、以及相关零部件、材料都将受益于政策的持续支持，企业业绩增长确定性再度增强。 

不过，在宏观的逻辑之下，部分买方机构则更为重视产业逻辑的具体兑现。

“我们也关注中央经济工作会议的提法，作为宏观指标是一个大方向的指引。不过作为买方，是用资金说话，我们更加注重产业逻辑的研究。这次会议提出要做好碳达峰、碳中和工作，这说明接下来宏观政策还是比较支持这个方向，我们会更努力去挖掘机会。”一位华南地区私募人士表示。

“对于新能源方向，我们今年获得了很不错的收益。那么，在明年宏观政策指引下，新能源相关产业下沉到产业链中，哪些企业更为受益？这些是要靠产业持续跟踪。其实，有些企业虽然是在这个产业链中，但由于技术迭代，我们判断明年有可能增速放缓甚至会被抛弃。这些都是我们在宏观逻辑指引下需要做的具体研究工作。”上述私募人士表示。

反垄断投资风险

值得关注的是，此次会议明确提出了“强化反垄断和防止资本无序扩张”，这也引发了各家机构的重点解读。

中信证券称，会议提出强化反垄断和防止资本无序扩张，对新经济包容审慎监管的态度或将转变。此前为了鼓励新经济的发展，我国实施了包容审慎监管的态度。但随着 互联网巨头的发展壮大，一方面对部分低收入的小微企业和个体经营者产生了挤出效 应;另一方面使部分新兴领域的竞争转变成了资本的竞争，创业企业的生存更多仰赖 融资能力，而非技术和管理。最近的《关于平台经济领域的反垄断指南》(征求意见 稿)、典型案例、以及《反垄断法》修订草案(公开征求意见稿)反映出我国反垄断监管 正在趋严。 

中信证券对于未来反垄断政策的发展有四点判断：

第一，未来恶性低价竞争、“大数据杀熟”、“平台二选一”等违规行为或将被重点监管。第二，反垄断目的是限制垄断 行为，不是限制垄断企业，支持公有制经济和非公有制经济共同发展的理念不会改变。 第三，《反垄断法》修订草案(公开征求意见稿)将罚款上限从 50 万元大幅提高到营业 额的 10%，预计未来罚款将是主要处罚方式，分拆是万不得已时的被迫选择。第四， 市占率低的创业企业补贴，一般不会触发反垄断条款;部分互联网平台公司从一方收费，补贴另一方，属于商业模式特点，需要从整个公司角度判断补贴行为是否存在。 

事实上，部分机构此前已对此有所预期。

“从海外的经验来看，平台型互联网企业的垄断问题已经引起了各方政府的重视，例如脸书、谷歌等。我们在投资部分中概股时，也考虑到了这个风险。现在可以看到，国内的这个趋势也很明显，规范动作会越来越多，短期内对阿里、美团等还是有影响的，投资人也有疑虑，因为接下来的政策风向具有不确定性，因此会影响市场估值。从目前各方的表态来看，是希望平台型互联网集团能发挥创新的作用，而不是依赖垄断地位来获取超额利润。不过，短期内我认为分拆还是不会发生的。”一位在中美市场均有投资的深圳私募人士表示。

国海证券则表示，明年政府加强市场监管，将不利于平台型互联网企业、长租公寓的经营，投资者要有所警惕。 

（作者：庞华玮 编辑：巫燕玲）