本周专题
近期，全国范围内出现较为罕见的用电短缺情况，其中湖南、江西、浙江等地相继发布有序用电或限电通知，本周我们对“限电”事件的成因及其对电力板块的影响进行分析。
核心观点
▍多地用电负荷创历史新高，电力供应出现短缺
迎峰度冬背景下，湖南、江西、重庆等地用电负荷连创历史新高，多地电力供应出现短缺，以湖南为例，可供电力存在300至400万千瓦缺口、日可供电量存在0.1至0.2亿千瓦时缺口。在用电负荷连创新高的压力下，以湖南、江西、浙江为代表，多省市出台限制用电通知。
▍原因：极寒天气与产业复苏共振
需求端因素一：寒冷天气刺激空调负荷陡升。根据中国气象局预测，今年冬季影响我国的冷空气势力偏强，2020年冷冬特征明显。以长沙为例，入冬以来，湖南全省平均气温比去年同期低3摄氏度，12月1日至17日，低于等于5度天数达11天，高于等于10度的仅有5天。空调负荷在高峰用电负荷中占比较高，极端天气下空调用电负荷的陡升将给电网系统带来较大压力，根据国网数据，空调负荷占电网最高负荷比例均值达36.7%。需求端因素二：产业复苏强劲。产业复苏是今年以来我国经济的主基调，11月产业回暖趋势进一步加强，当月工业增加值同比增加7%，PMI达52.1%，均创年内新高。限电地区中，湖南、江西、浙江当月工业增加值同比增速分别达到7.4%、7.9%和11.9%，同样达年内高点。
供给端因素：水电枯期，外送有限。冬季为水电枯期，2017至2019年四季度水电发电量占全年比例平均为27%，其中湖南平均占比为23%，且经历了来水异常丰沛的丰期之后，11月水电增速回落明显，同比增速大幅收窄14个百分点。对于较为依赖外送水电的江浙沪，以及省内水电占比较高的湖南，在冬季用电高峰时期供应端增量有限。另外，火电机组的停运维修同样是重要原因，湖南部分火电机组相继故障停运，影响电力供应约102万千瓦。
▍影响：火电利用小时提升，短期煤价上行压力增大
利用小时层面，冷冬以及产业复苏的强趋势下，末端用电需求景气抬升明显，对于上网优先级较低的火电机组，利用小时将呈现出更大的弹性。水电丰期结束之后，11月火电发电量在已出现明显回暖态势，同比增加6.6%，增速环比抬升8.1个百分点实现转正。煤价层面，短期来看，此次“限电”事件的背后是极端的严寒以及产业的复苏，这整体在需求端给动力煤价带来了进一步上行的压力。与此同时，在限产及进口限制压力下煤炭供给端持续疲软，11月煤炭产量同比增速仅0.4%，进口量同比降幅达43.8%。供需共振下煤价推高动力较强，12月以来秦皇岛Q5500动力煤价格上行斜率陡峭。
▍投资建议：关注短期用电需求景气带来的火电板块投资机会
对于火电而言，水电丰期挤压已结束，在末端强劲的需求下利用小时或将得到抬升，尤其是部分缺电地区火电机组将明显受益；煤价方面，短期来看上行压力较大，但在保供稳价基调下电煤高价采购不可持续。建议关注需求刺激下弹性较大的区域型火电，具体标的包括【浙能电力】【皖能电力】【湖北能源】【华银电力】等。
▍风险提示：用电需求复苏不及预期，煤价超预期上涨，电价超预期下调
目录
正文
1. “限电”频现，火电弹性如何？
近期，全国范围内出现较为罕见的用电短缺情况，其中湖南、江西、浙江等地相继发布有序用电或限电通知，本周我们对“限电”事件的成因及对电力板块的影响进行分析。
1.1. 多地用电负荷创历史新高，电力供应出现短缺
迎峰度冬背景下，多地区用电负荷创新高。湖南、江西、重庆等地入冬以来用电负荷均创历史新高，在高压负荷下，多地电力供应出现短缺，以湖南为例，可供电力存在300至400万千瓦缺口、日可供电量存在0.1至0.2亿千瓦时缺口。
用电短缺严重，部分地区启动“限电”。在用电负荷连创新高的压力下，以湖南、江西、浙江为代表，多省市出现限制用电情况。以湖南为例，12月7日，湖南省发改委发布的《关于启动2020年全省迎峰度冬有序用电的紧急通知》，明确电力供应存在较大缺口，启动有序用电。
1.2. 原因：极寒天气与产业复苏共振
我们从供需两端对“限电”事件的成因进行分析：
需求端因素一：寒冷天气刺激空调负荷陡升。根据中国气象局预测，今年冬季影响我国的冷空气活动频繁，势力偏强，12月影响我国的冷空气过程主要有五次，接近常年略多，2020年我国冷冬特征明显。以长沙为例，入冬以来，湖南全省平均气温比去年同期低3摄氏度，低温天气明显增多，12月1日至17日，低于等于5度的天数达11天，高于等于10度的仅有5天。冷冬刺激下空调负荷明显增加。空调负荷在高峰用电负荷中占比较高，极端天气下空调用电负荷的陡升将给电网系统带来较大压力，根据国网数据，国网经营区域中空调负荷占电网最高负荷比例均值达36.7%，其中湖南、江西、浙江占比分别为52%、37.6%以及24.4%。
需求端因素二：产业复苏强劲。产业复苏是今年以来我国经济的主基调。11月产业复苏力度进一步加强，工业增加值当月同比增加7%，PMI达52.1%，均创年内新高。限电省市中，湖南、江西、浙江工业增加值当月同比增速分别达到7.4%、7.9%和11.9%，同样达年内高点，产业复苏的持续走强是末端电力需求超负荷的重要支撑力。
供给端因素：水电枯期，外送有限。供给端的因素同样不能忽视，一方面冬季为水电枯期，发电能力有限，2017至2019年四季度水电发电量占全年比例平均为27%，其中湖南平均占比为23%，且经历了来水异常丰沛的丰期之后，11月水电增速回落明显，同比增速大幅收窄14个百分点。对于较为依赖外送水电的江浙沪，以及省内水电占比较高的湖南，在冬季用电高峰时期供应端增量有限。另外，火电机组的停运维修同样是重要原因，湖南岳阳电厂、宝庆电厂机组近日相继故障停运，影响电力供应102万千瓦。
1.3. 影响：火电利用小时提升，短期煤价上行压力增大
我们主要讨论此次限电事件对于火电的影响：火电上网优先级较低，更能反映供需格局变化；而水电上网优先级较高，且目前水电丰期已过，发电量占比不大，因此末端需求波动对水电影响并不明显。
需求景气走高，助力利用小时抬升。利用小时层面，冷冬以及产业复苏的强趋势下，末端用电需求景气抬升明显，上网优先级较低的火电在需求强劲复苏的带动下，利用小时将呈现出更大的弹性。水电丰期结束之后，11月火电发电量在已出现明显回暖态势，11月火电产量同比增加6.6%，增速环比抬升8.1个百分点，实现转正。
煤价短期上行压力增大，但对火电成本端影响持续性不强。短期来看，此次“限电”事件的背后是极端的严寒以及产业的复苏，这整体在需求端给动力煤价带来了进一步上行的压力。与此同时，在限产及进口限制压力下煤炭供给端持续疲软，11月煤炭产量同比增速仅0.4%，进口量同比降幅达43.8%，12月以来秦皇岛Q5500动力煤价格上行斜率陡峭，截至12月15日平仓价为689元/吨，同比增加26.9%。
1.4. 投资建议：关注短期用电需求景气带来的火电板块投资机会
此次“限电”最主要原因在于寒冷天气以及强劲的产业复苏，对于火电而言，水电丰期挤压已结束，在末端强劲的需求下利用小时或将得到明显抬升，尤其是部分缺电地区火电机组将明显受益。煤价方面，短期来看上行压力较大，但在保供稳价基调下电煤高价采购并不可持续。建议关注受需求刺激下弹性较大的区域型火电，具体标的包括【浙能电力】【皖能电力】【湖北能源】【华银电力】等。
2.环保公用投资组合
3.重点公司外资持股变化
截至12月18日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力和川投能源外资持股比例分别为5.39%、0.34%、2.20%和3.25%。较年初（1月2日）分别变化-0.41、-2.87、-0.88和+0.11个百分点，较上周分别变化+0.04、-0.24、-0.06和-0.08个百分点。
4.行业重点数据追踪
煤价方面，截至12月15日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为689元/吨，较去年同期增加146元/吨，同比变化+26.9%，较11月30日630元/吨环比变化+9.4%。
库存方面，截至12月18日，秦皇岛港煤炭库存总量为485万吨，较去年同期减少77万吨，同比变化-13.7%，较11月30日506元/吨环比变化-4.1%。
5.行业历史估值
6.上周行情回顾
7.上周行业动态一览
8.上周重点公司公告
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《“限电”频现，火电弹性如何？》
对外发布时间：2020年12月20日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽 执业证书编号：S1110520030001
杨阳 执业证书编号：S1110520050001
王茜 执业证书编号：S1110516090005
联系人：许杰
（作者：郭丽丽的研究札记 ）
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