先抑后扬，这四个字准确地概括了2020年的动力煤价格。在年头小幅上涨后突然掉头向下，直至年中才站稳底部，随后竟然一路高歌上涨。在年底，受工业生产高速增长以及低温寒流叠加的影响，电力需求超出预期，浙江、湖南等多个地区甚至采取了“限电”措施。各种合力相加，推动煤价屡创新高。

得益于煤价的“翘尾”行情，煤炭板块得到了强劲的上涨动力，近一个月的最高涨幅达到10.13%，在所有板块中名列前茅，而上证指数的最高涨幅只有3.54%。

从12月17日周四开始，煤炭板块连续三个交易日异动拉升，即使在22日出现回撤也能够快速回升。今日大盘指数震荡下行，个股普跌，但煤炭板块依然坚挺，相关个股大多收红。其中5连板的郑州煤电、5天4板的赣能股份，成为了强势煤炭股的杰出代表。

中证煤炭指数走势图

有煤炭业内人士认为，近期大涨主要是受到多地区限电措施的影响，其实煤炭市场供应并不紧张。所以本轮“煤飞”只是短期资金炒作？煤价和煤炭板块的强势能否延续到2021年？以上问题都要从煤炭产业的真实情况中寻找答案。

供需两旺，上行驱动力强劲

煤炭行业的研究框架，主要由供给、需求、库存、政策调控几个方面组成。

供给总体趋紧。近期供给主要受两大因素影响，一是由于产能结构优化和环保政策，11月份国内原煤产量只有1.5%的较低增速，且年末煤矿的安全、环保检查更加频繁，预计明年产量供给保持低速扩张；二是受平控政策及进口减少等因素影响，11月份煤炭进口量同比大幅下降43.84%，预计明年进口量稳中有降。

需求积极稳定。随着国内经济复苏，钢铁建材等行业的煤炭需求出现较快增速，11月份煤炭发电量同比增长6.6%，环比增长17.8%；加上近期全国多地降温明显，供暖季居民用电量居高不下，发电厂等中下游刚需采购积极。

库存被动去化。上周，国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值为885.83 万吨，环比下降1.57%。铁路发运高位运行，叠加产地资源有限，煤炭库存调入增量难以提升，预计明年将继续消化一定的社会库存。

秦皇岛港煤炭库存 (资料来源：Wind资讯、东莞证券研究)

历史性配置机遇来临？

综合煤炭行业供需两旺的现状分析，煤价有充分的理由延续上涨势头，明年煤炭板块有望持续受益。

东莞证券认为，煤炭供需仍然偏紧，煤价仍然可能继续上涨。目前煤炭上市公司市盈率（TTM）整体法11.3倍、中值10.4倍；市净率整体法1.01倍、中值1.04倍，估值仍具备优势，煤炭板块有望在煤价上涨过程中迎来估值修复。

信达证券表示，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早期，板块基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。中长期看，供给端受“十三五”期间新增产能释放接近尾声，且煤炭企业新建煤矿的意愿和能力慢慢变弱，煤炭生产要求严格的合法合规限制，供给缺乏弹性。随着经济逐步恢复，煤炭需求有望继续提升，全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。

个股方面，申万宏源、中泰证券、信达证券等券商重点推荐两条主线：一是现金流强劲，经营稳定，高分红高股息标的中国神华(601088.SH)、兖州煤业(600188.SH)、陕西煤业(601225.SH)；二是受益于进口减少，具备显著成长性的稀缺低估值标的平煤股份(601666.SH)、淮北矿业(600985.SH)。

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(作者：研究员毕永豪 编辑：谭婷）