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文/华创证券首席宏观分析师：张瑜
执业证号：S0360518090001
联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（微信 yinwenqing15）
主要观点
一、英欧《贸易和合作协定》达成，主要内容有哪些？
12月24日，英国与欧盟达成脱欧协议，避免了过渡期结束后英国出现“硬脱欧”。脱欧协议落地后英镑快速走高；不过由于前几日英国与欧盟已表露出达成协议的预期，同时双方此前的争论点集中在渔业这一较小的领域，因此市场对英欧达成协议已有一定预期，且恰逢假期，因此资产价格波动并不十分剧烈。
根据欧盟委员会公布的《贸易和合作协定》，该项协定主要由三项支柱组成：1、自由贸易协定：该协议涵盖了商品和服务贸易，投资，竞争，国家援助，税收透明度，航空和公路运输，能源与可持续性，渔业，数据保护，和社会保障协调等领域。在商品贸易领域，对符合适当原产地规则的所有商品提供零关税和零配额。在公平竞争环境领域，将保持在环境保护、气候变化、劳工权利、税收透明度和国家援助等领域的公平，建立公平的竞争环境。在渔业领域，双方达成共同管理欧盟和英国水域鱼类的新框架。在运输领域，市场准入标准会低于单一市场标准，但仍会保障交通运输的通畅。在能源领域，协议达成了一种贸易和互联互通的新模式，包括海上安全标准和可再生能源的生产的公平竞争。在社会保障领域，保障欧盟与英国公民的若干权利。另外该协议使英国能够继续参与2021-2027年期间的一系列欧盟计划（视英国对欧盟预算的财政贡献而定），例如Horizon Europe。
2、安全领域：建立新的伙伴关系以保障公民安全。该协议为司法合作建立了新的框架。在国家警察和司法当局之间进行强有力的合作，特别是在打击和起诉跨境犯罪和恐怖主义方面。
3、在治理方面的新协定。为了保障企业、消费者和公民的权利，设立了新的联合伙伴管理委员会，以确保合理地执行并解释此协议。同时保障强制执行与争端解决机制能够得到执行。这意味着欧盟和英国的企业将在公平环境中竞争，避免了任何一方给予其企业不公平的补贴和扭曲竞争。而如果任何一方违反协议，双方都可进行跨行业的报复。（详细内容梳理见正文图表1）
脱欧对英国经济的冲击大于欧盟，达成脱欧协议后，对英国经济的冲击将显著减弱。研究估算脱欧后在双方达成自由贸易协定的情景下（目前情景）对英国GDP的影响幅度在-3%左右，在WTO协定下对英国GDP的影响幅度在-4%至-8%左右。不过此次协议中未涵盖外交、外部安全与国防合作领域的问题；在英国脱欧后将不再享有欧盟成员国和欧盟单一市场、关税同盟的优势；英国与欧盟之间人员，货物，服务和资本的自由流动将结束；同时此次协议对服务贸易，包括金融服务业的保障较少，因此对英、欧经济仍将带来较大的冲击。
二、全球经济与复工跟踪：近期美欧经济对比来看，欧洲在疫情防控相对美国更为有效的背景下，经济意外指数显著走高，同时欧元区12月制造业与服务业PMI环比11月均有显著改善，相对而言美国疫情依旧严峻，且PMI数据显示经济前景在走弱，因此美欧经济目前呈现欧洲相对强于美国的格局。
三、海外流动性与资产价格跟踪
美元指数在近期欧洲疫情防控（欧盟新增死亡病例显著少于美国）与经济表现（花旗欧洲经济意外指数显著走高，而美国则平稳）均好于美国的背景下，表现整体偏弱，近2周美元指数下跌0.83%，为全球主要资产中表现最差的品种，同时近期美元指数多头持仓显著减少，市场看空美元预期一致性较高。
近期美债隐含通胀预期走高，美债期限利差进一步走阔，10年期美债收益率触及1附近，近期呈显著提升。近期在疫苗开始接种，美国9000亿财政刺激政策落地的影响下，经济乐观预期有所提升；但同时美联储依旧维持宽松立场，在近两周加大了购债速度，对美债收益率上行或形成一定压制。近期美债多空持仓仍在低位，但均有所回升，或也反映市场对美债交易前景的不确定性。
风险提示：海外疫情反复超预期，海外复工不及预期，逆周期政策不及预期
报告目录
报告正文
一
专题：英欧《贸易和合作协定》达成，主要内容有哪些？
英国与欧盟达成脱欧过渡期后协议，英欧关系即将进入新篇章。根据2020年1月英国与欧盟达成的协议，在2020年1月31日正式脱欧后，直至2020年12月31日前为过渡期，过渡期内英国与欧盟所有现行的规则仍保持不变，但不再享有欧盟成员国资格。12月24日，英国与欧盟达成脱欧协议，避免了明年过渡期结束后英国出现“硬脱欧”、与欧盟经贸关系退回到WTO框架之下的风险，从而平息了4年以来市场对英国“硬脱欧”的担忧。脱欧协议落地后英镑快速走高；不过由于前几日英国与欧盟已表露出达成协议的预期，同时双方此前的争论点集中在渔业这一较小的领域，因此市场对英欧达成协议已有一定预期，且恰逢圣诞假期，因此资产价格波动并不十分剧烈。
根据欧盟委员会公布的《贸易和合作协定》，该项协定主要由三项支柱组成：
1、自由贸易协定：该协议涵盖了商品和服务贸易，投资，竞争，国家援助，税收透明度，航空和公路运输，能源与可持续性，渔业，数据保护，和社会保障协调等领域。在商品贸易领域，对符合适当原产地规则的所有商品提供零关税和零配额。在公平竞争环境领域，将保持在环境保护、气候变化、劳工权利、税收透明度和国家援助等领域的公平，建立公平的竞争环境。在渔业领域，双方达成共同管理欧盟和英国水域鱼类的新框架。在运输领域，市场准入标准会低于单一市场标准，但仍会保障交通运输的通畅。在能源领域，协议达成了一种贸易和互联互通的新模式，包括海上安全标准和可再生能源的生产的公平竞争。在社会保障领域，保障欧盟与英国公民的若干权利。另外该协议使英国能够继续参与2021-2027年期间的一系列欧盟计划（视英国对欧盟预算的财政贡献而定），例如HorizonEurope。
2、安全领域：建立新的伙伴关系以保障公民安全。该协议为司法合作建立了新的框架。在国家警察和司法当局之间进行强有力的合作，特别是在打击和起诉跨境犯罪和恐怖主义方面。如果英国违反其继续遵守《欧洲人权公约》及其国内执法的承诺，则可以中止安全合作。
3、在治理方面的新协定。为了保障企业、消费者和公民的权利，设立了新的联合伙伴管理委员会，以确保合理地执行并解释此协议。同时保障强制执行与争端解决机制能够得到执行。这意味着欧盟和英国的企业将在公平环境中竞争，避免了任何一方给予其企业不公平的补贴和扭曲竞争。而如果任何一方违反协议，双方都可进行跨行业的报复。
详细内容梳理见图表1。
下一步英国与欧盟需就此协议进行审议与批准，在2021年2月28日前将临时适用该协议内容。
脱欧对英国经济的冲击大于欧盟，达成脱欧协议后，对英国经济的冲击将显著减弱。由于英国自欧盟进出口依赖度达到40%-50%以上，而欧盟自英国进出口依赖度仅10%-20%左右，因此可见脱欧对双方经贸关系的冲击对英国的冲击会更大。此前，大量学术研究在假设英国脱欧后，与欧盟维持WTO、FTA（英国和欧盟达成标准自由贸易协定）、EEA（英国脱欧后保留关税同盟成员资格）三种经贸关系的情境下，对英国经济的冲击；根据英国央行的汇总，各项研究估算脱欧后在FTA协定下对英国GDP的影响幅度在-3%左右，在WTO协定下对英国GDP的影响幅度在-4%至-8%左右，FTA情景下对英国经济的冲击将显著弱于WTO情景。目前英国与欧盟双方达成自由贸易协定（FTA），因此脱欧协议达成后对于英国与欧盟之间4400亿欧元/年的商品贸易将带来一定的呵护作用。
不过此次协议中未涵盖外交、外部安全与国防合作领域的问题；在英国脱欧后将不再享有欧盟成员国和欧盟单一市场、关税同盟的优势；英国与欧盟之间人员，货物，服务和资本的自由流动将结束；同时此次协议对服务贸易，包括金融服务业的保障较少。因此即便双方达成协议，但短期对英国经济的冲击仍难以避免。11月以来市场对英国与欧盟2021年GDP增速大幅下修，而脱欧带来的冲击对本已疲弱的欧洲经济将带来进一步的冲击。
二
全球经济与复工跟踪
（一）高频数据：圣诞假期带来零售与餐饮有所改善
消费数据方面：由于圣诞假期来临，近期英国餐厅就餐人数回升，美国也略有回升，12月19日当周美国红皮书商业零售同比+6.5%，增速也有所扩大，不过欧美各国出行指数再度回落，服务消费整体仍低迷。12月欧元区、美国服务业PMI初值分别为47.3、55.3，前值41.7、58.4，欧元区服务业PMI仍在荣枯线以下，但12月显著回升，但美国服务业PMI则环比大幅回落。
工业生产方面：目前美国用电量与去年同期水平基本持平，铁路运输量高于2019年同期，工业生产活动大致稳定，12月Markit制造业PMI初值56.5，较前值56.7略有回落。德国11月乘用车产量同比+6%，欧元区12月制造业PMI初值较11月改善，录得55.5，前值53.8，欧元区12月制造业前景预期优于美国。
（二）综合表现：欧洲经济意外指数相比美国显著走高
纽约联储WEI指数修复程度达到66%，但近期该指数回升趋势出现波动，反映美国经济在冬季疫情再度爆发后经济修复的趋势受到一定冲击，修复速度出现反复。而根据我们对各国经济各部门修复程度的估算，欧美冬季疫情以来，服务业出现显著倒退，工业生产修复程度略有下滑，不过美国地产业、欧美零售业依旧强劲，均恢复到疫情前水平。
美欧对比来看，近期欧洲在疫情防控相对美国更为有效的背景下，经济意外指数显著走高，同时欧元区12月制造业与服务业PMI环比11月均有显著改善，相对而言美国疫情依旧严峻，且PMI数据显示经济前景在走弱，因此美欧经济目前呈现欧洲相对强于美国的格局。
三
海外流动性与资产价格跟踪
本周美联储总资产环比回升1199.2亿美元，总资产规模达到7.41万亿美元，扩表速度大幅提升，主要的扩表因素以国债和MBS为主，环比分别增长322.7、754.4亿美元，另外主街贷款计划与市政流动性便利工具本周规模也大幅提升，环比分别增长26.9、49.1亿美元，带来美国金融条件近期进一步放松。
美元指数在近期欧洲疫情防控（欧盟新增死亡病例显著少于美国）与经济表现（花旗欧洲经济意外指数显著走高，而美国则平稳）均好于美国的背景下，表现整体偏弱，近2周美元指数下跌0.83%，为全球主要资产中表现最差的品种，同时近期美元指数多头持仓也显著减少，市场看空美元的预期目前一致性较高。
近期美债隐含通胀预期再度走高，带来美债期限利差进一步走阔，同时10年期美债收益率触及1附近，近期呈显著提升。近期在疫苗开始接种，美国9000亿财政刺激政策落地的影响下，经济乐观预期有所提升；但同时美联储依旧维持宽松立场，在近两周加大了购债速度，对美债收益率上行或形成一定压制。近期美债多空持仓仍在低位，但均有所回升，或也反映市场对美债交易前景的不确定性。
四
海外疫情与政策跟踪
截至2020年12月25日，全球累计确诊病例8016.8万例，较上周（11月18日）新增409.8万例。英国出现的变异新冠病毒引发全球广泛关注：继英国政府12月14日确认出现变异病毒并宣布提升伦敦等部分地区防控级别后，英国卫生大臣马修·汉考克12月23日表示又发现另一种变异新冠病毒，并将提升英格兰更多地区防控等级。当前，除英国外，澳大利亚、丹麦、意大利、冰岛、荷兰和法国等国家也已报告发现了这种变异病毒。已有包括日本、加拿大等国在内的十几个国家本周开始加强针对英国的防疫边境控制。目前看来，变异的新冠病毒似乎具有更强的传播力。在英国所开展的初步研究显示，该变异病毒的传播能力较此前提升了40%至70%。至今还没有明确的证据表明，变异毒株会导致更严重的疾病或更高的致死率。目前学术界普遍认为，新冠病毒变异并未对疫苗研发和疫苗有效性造成实质性影响。
多国新冠疫苗获批和接种工作逐步推进，法国民众接种意愿降低。美国、英国新冠疫苗接种工作稳步推进，爱尔兰、意大利等国即将开始接种，加拿大批准使用Moderna公司制造的新冠疫苗，日本也预计将逐步为5000万人接种新冠疫苗。但根据法国公共卫生局最新一期新冠疫情周报，法国民众的新冠疫苗接种意愿降低，防控措施的执行度也普遍下滑。此轮调查仅有40%的受访者表示肯定或可能会接种新冠疫苗，与 11月的调查相较下降13%，且所有年龄层接种意愿均下降。
五
海外经济日历
未来2周海外重点数据包括：1）各国12月PMI数据终值；2）美国12月新增非农就业，预计受美国疫情持续发酵影响，新增非农就业人数增速将进一步放缓；3）欧元区及主要欧洲国家11月零售销售、工业产出数据，受欧洲疫情带来的二次封锁影响，各项数据均出现恶化；4）欧元区12月经济景气指数、消费者信心指数。
具体内容详见华创证券研究所12月27日发布的报告《【华创宏观】英欧《贸易和合作协定》达成，主要内容有哪些？——海外周报第35期》。
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（作者：张瑜 ）
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