2020资本市场政策频出、深改不停 九字方针指导“十四五”关键改革年

新《证券法》落地、创业板注册制改革推行、退市新规出炉，驶在资本市场建立30周年关键节点上的2020年注定不平凡。

接棒“深改12条”，建制度、不干预、零容忍的“九字方针”成为2020年及下一阶段资本市场改革与发展的风向标。

“健全金融机构治理，促进资本市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃废债行为。”2020年中央经济工作会议上有关资本市场的部署，也与“九字方针”环环相扣。证监会更进一步表示，将坚持“建制度、不干预、零容忍”，加强资本市场基础制度建设，稳步提高直接融资比重，着力增强资本市场枢纽功能，为推动经济高质量发展积极贡献力量。

在21世纪经济报道记者看来，2020年“建制度”最直接的具象化体现莫过于退市新规的落地；而“不干预”则与全面推进注册制改革直接挂钩；近期刑法与证券法联动，大幅提高证券违法成本，即是监管层对“零容忍”最鲜明的表态。

“‘九字方针’，三条主线，其实就是要打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。近期监管层又提出增强资本市场财富管理功能，促进居民储蓄向投资转化。只有‘九字方针’能够落地，居民才能够真正通过资本市场实现财富增值。”有国内某大型券商投行相关负责人表示，继资本市场30年之后，2021年又是“十四五”的开局之年，要继续坚持九字方针，资本市场相关新政还会密集推出。

提高直接融资比重纲举目张

2020年是注册制改革稳步推进的一年。

注册制在科创板这一增量市场板块率先实现“破题”之后，创业板的存量市场注册制改革也拉开序幕。8月24日，创业板试点注册制首批18家企业顺利上市。截至12月29日，已有72家公司拿到上市批文，另有382家企业正在静候上市佳音。

 目前来看，经过两年时间，从科创板到创业板、再到全市场的“三步走”的注册制改革布局已经成型。年初落地的新证券法即按照全面推行注册制的基本定位，对证券发行制度做了系统的修改完善。中国证监会主席易会满也于近日表示，证监会将在总结科创板、创业板试点经验的基础上，继续按照尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段三个原则，稳步在全市场推行注册制。

“2021年推进全面注册制改革基本上已是板上钉钉，个人预计明年会先将深市主板与中小板合并，再统一部署注册制改革”。有北京地区资深投行人士表示。

而在市场看来，全面推行注册制更深层的背景则是提高直接融资比重考量。

南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，资本市场要为中国的科技创新提供支撑，主要是改革现有金融体系，提高直接融资比例，促进金融服务实体经济，以实现金融结构与创新型经济相匹配。

为提高直接融资比重，2020年监管层除紧抓注册制改革“牛鼻子”，改善基础制度之外，还在加快完善多层次资本市场体系，为市场上各类企业提供差异化安排。年内推进的新三板挂牌公司转板制度，即打通了多层次资本市场的有机联系，为企业提供了边融资、边交易、边上市的全新路径。

“‘十四五’时期，提高直接融资比重，要贯彻新发展理念，围绕打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，强化资本市场功能发挥，畅通直接融资渠道，促进投融资协同发展，努力提高直接融资的包容度和覆盖面。”易会满指出。

持续推动提高上市公司质量

2020年，资本市场强化上市公司退市制度，切除欺诈发行、信披造假“毒瘤”也足以载入史册。

从今年监管层的表述来看，“全面推行注册制”和“建立常态化退市机制”已经并驾齐驱，分别作为提高上市公司质量的“入口关”和“出口关”受到资本市场的极大关注。

11月2日，中央全面深化改革委员会第十六次会议审议通过了《健全上市公司退市机制实施方案》。随后，沪深交易所也开始对外就退市新规公开征求意见。

常态化退市机制，既是我国股票市场健康发展的内在要求，也是国家治理体系和治理能力现代化的具体体现。川财证券首席经济学家陈雳表示，“新的规则对退市细节做了明确调整和补充，加大退市力度而言是显而易见的。未来的A股市场，在要求上市公司高质量发展的重要前提下，对持续盈利和成长性的考核将更加严格，对造假或内幕交易采取的是零容忍。”

值得一提的是，在今年11月2日与《健全上市公司退市机制实施方案》一同通过深改委审议通过的，还有《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》。

实际上在今年3月，新修订的《证券法》中，就对财务造假规定了远比以前严厉的行政处罚，最高处罚金额提高到1000万元，60万顶格处罚已成为历史。而在12月26日，刑法、证券法更是强势联动，大幅提高了欺诈发行、信息披露造假等犯罪的刑罚力度。2021年3月1日起，证券市场欺诈发行将最高至15年刑期，信披造假所处罚金则上不封顶。

“在刑事、行政、民事‘三管齐下’的追责新体系下，证券违法成本已经上升到 ‘赔得倾家荡产、牢底坐穿’的程度，为全面施行注册制改革奠定了坚实基础。”浙江裕丰事务所副主任厉健表示。

从建立常态化退市机制、打击证券违法活动足以看出，2020年监管工作的重心之一，仍是提高上市公司质量。

12月，证监会上市公司治理专项行动开启，计划通过2年努力，抓重点、补短板、强弱项，使上市公司治理整体水平得到提高，进一步健全各司其职、各负其责、协调运作、有效制衡的上市公司治理结构，夯实上市公司高质量发展的基础。

易会满表示，未来证监会将持续推动提高上市公司质量，推动上市公司改革完善公司治理，提高信息披露透明度，争取各方支持，助力上市公司加快转型升级、做优做强，更好发挥创新领跑者和产业排头兵作用。

 促进居民储蓄向投资转化 

2020年也是证监会首次提出增强资本市场的财富管理功能，“促进居民储蓄向投资转化”的一年。

证监会表示，“十四五”期间，将着力加强资本市场投资端建设，增强财富管理功能，促进居民储蓄向投资转化，助力扩大内需。推动加强多层次、多支柱养老保险体系与资本市场的衔接，继续大力发展权益类公募基金，推动健全各类专业机构投资者长周期考核机制。进一步加强投资者保护，增强投资者信心。 

“我国拥有全球规模最大的公众投资者群体，他们始终与资本市场共担风雨、共同成长”。

易会满也指出，资本市场改革发展稳定，直接关乎亿万家庭、数亿群众的切身利益，尊重投资者、敬畏投资者，坚决打击各类违法违规行为，切实保护投资者的各项合法权益，是资本市场监管人民性的具体体现。

“提高直接融资，将优质的企业通过注册制输出到资本市场；建立常态化退市机制，打击欺诈发行和信披造假，将劣质的公司从资本市场上驱逐。当出口、入口端资本市场建设日趋完善后，就可以将市场发展的红利分享给居民。而我国大量的居民储蓄又在这一过程中反哺上市公司，促进实体经济、创新经济发展”。上述投行相关负责人如此梳理近年来资本市场监管政策的变化。

而在2020年资本市场改革的基础上，在2021这个‘十四五’开局之年，资本市场改革将更加深入。

业界认为，明年的多层次资本市场建设，开展区域性股权市场制度和业务创新试点，以及新三板条例的推出将成为大概率事件。此外，在强化监管，丰富居民财富管理手段方面，《私募基金条例》也将呼之欲出。修订整合现有境外上市规则，构建完整清晰的境外上市监管制度体系也将是2021年监管政策的应有之意。

（作者：满乐 编辑：巫燕玲）