21世纪资本研究院发布中国上市公司ESG发展评价报告（2020）：履责明星示范效应显著 规范信披亟待提升日程

孙煜（21世纪资本研究院研究员）

作为一种新兴的投资理念，ESG投资正在从成熟市场走出，并逐渐成为共识。

在中国资本市场，ESG投资也已逐渐引起关注并获得多方参与。日前，21世纪资本研究院发布《中国上市公司ESG发展评价报告（2020）》（以下简称《报告》）。

《报告》梳理了ESG投资在全球和中国资本市场的发展历程，并基于“环境”（E）、“社会责任”（S）和“公司治理”（G）三个细分领域，分别对A股上市公司相关指标展开测评。此外，《报告》还立足当下中国ESG生态圈，对未来ESG投资的发展趋势进行了分析研判。

南方财经全媒体集团旗下21世纪资本研究院在2020年期间，分别针对在线教育、生物医药、证券等行业进行了分行业ESG课题研究，针对A股质押盘风险、基金销售乱象等进行了专项ESG课题研究。

按照研究院规划，还将基于对上市公司基础数据的采集，致力于倡导A股责任投资理念，在2021年期间将会联合监管机构、证券公司和基金公司等合力推出ESG系列产品。

A股独立社会责任报告披露率仍不高

20世纪60年代至今，ESG投资理念已在西方经历了长时段发展。《报告》认为，正是由于ESG投资内涵在发展历程中不断扩容——从评价企业社会责任到兼顾公司治理因素——其才得以不断发展、日趋繁盛，逐步成为国际资本市场的主流投资策略之一。

21世纪资本研究院指出，相比于传统财务评价体系，ESG理念对于投资最主要的意义便在于其风险规避功能，通过部分“软指标”的跟踪分析，提前排出单个企业“黑天鹅事件”所引发的巨额损失。ESG评级较高的企业，其投资风险整体要小于其他公司。

《报告》中梳理了港股与A股市场ESG投资的发展历程：目前A股市场的ESG信息强制披露的政策趋势已经十分明确，虽然目前A股上市公司相关信息披露仍然存在诸多问题。

例如，据21世纪资本研究院统计，2019年A股出具独立社会责任报告的上市公司数量仅为1012家，实际披露率仅为27.02%。并且，披露ESG报告的上市公司主要以中大型企业或者各行业头部企业以及A股权重公司为主，如沪深300指数成分股披露率为86%。

另一方面，《报告》发现目前ESG信披相对完善的A股上市公司，今年年初至11月6日的整体市场表现小幅跑输市场平均水平。

21世纪资本研究院认为，这主要与A股市场自身投资逻辑、风格及炒作习惯有关，目前A股市场的公允价格并未完全形成。

环境指标：企业对“罚单”披露自觉性不高

考虑到A股上市公司在“环境”“社会责任”和“公司治理”三个ESG分支领域的信息披露水平有所差异，《报告》在分领域测评A股上市公司时，采取了针对性的测评策略。

由于缺乏制度化的ESG信披框架，目前A股上市公司很少在年报或公告中披露环境类信息，仅有部分公司会在每年公布的企业社会责任报告中披露相关数据。彭博的测评数据也显示，在ESG三项分支中，A股上市公司在环境领域的信息披露得分最低。

有鉴于此，21世纪资本研究院在“环境”测评部分采取了质性研究方法，利用上市公司年度社会责任报告和公开数据，通过选取A股典型行业和典型公司，观察部分环境信披相对完善的上市公司的环保表现与股价走势。

21世纪资本研究院一共选取了五个行业展开分析，分别为碳排放较高、和环境问题关联性较大的“石油石化”行业，A股行业ESG信披率相对较高的“银行”“非银行金融”和“交通运输”行业（三个行业2018年行业ESG信披率分列A股第一、第二和第五），以及和环境问题关联度较高的重要制造业“汽车”行业。

在细分行业分析时，《报告》既比较上市公司的温室气体排放量、耗电量、用水量等环境指标，也关注上市公司发展绿色金融等其他环保类型为。21世纪资本研究院发现，中国国航（601111.SH）、招商银行（600036.SH）、海通证券（600837.SH）、中国人保（601319.SH）、宇通客车（600066.SH）和比亚迪（002594.SZ）等上市公司在ESG环境测评中表现较好。

此外，在环境测评部分，21世纪资本研究院也关注了A股上市公司的环保违规情况。21世纪资本研究院检索了2020年9月份以来上市公司发生环境违规情况，总体来看，共关联到约180家上市公司环境违规，覆盖采掘、机械设备、汽车、化工、钢铁、建筑服饰等多个行业领域，涉及超标、违法、事故等违规类型。

据21世纪资本研究院不完全统计，2020年9月以来，A股有至少114家企业因违规被处罚。其中有4家上市公司罚款总额逾百万，8家上市公司罚款总额超50万，14家企业不止一次违规。

社会责任指标：制造业、金融业抗疫履责突出

在社会责任指标测评部分，《报告》也采取了和环境指标测评类似的质性研究方法。不同的是，该部分的测评主要围绕沪深300成分股展开。

《报告》拟定的评价因素主要由5个负面清单指标，和6个正面指标构成。5个负面清单指标包括审计类别（是否被出具非标意见）、负面舆情事件（包括公司负面、产品负面、员工负面、供应链负面）、违法违规行为、产业政策变动和监管处罚情况。6个正面指标则包括社会就业贡献（包括员工本土化率、职员数量、员工学历等）、员工福利（女性员工比例、社保公积金缴纳情况、员工培训、职员健康与安全等）、公益扶贫事业、税收缴纳情况、应对突发事件的责任履行情况等。

21世纪资本研究院发现，上市公司在员工薪酬与福利保障、税收缴纳、员工培训与成长、职业公平、诚信营销、品牌声誉、社会舆情评价等具体指标上披露率较高，而在劳动争议与仲裁、社区影响评估、员工满意度、第三方鉴证等项目上披露较少。

此外，《报告》在社会责任测评时尤其关注2020年上市公司应对新冠肺炎疫情的表现。在对截至2020年2月4日参与抗疫的635家A股上市公司进行交叉分析后，21世纪资本研究院发现，在635家上市公司中，制造业企业参与数量最高，金融业企业捐款金额较高。

治理指标：银行、保险和证券治理相对完善

和环境与社会责任指标不同，由于2018年中国证监会已经对公司治理项目提出了强制披露要求，因此A股上市公司在公司治理领域的信披水平相对较高。

考虑到公司治理相关数据的完整度较好，在测评该指标时，21世纪资本研究院采取了量化方法，比较上市公司在董事会治理、监事会治理、提名委员会、独立董事、股权激励等多个细分指标上的表现。

此外，《报告》还重点关注证监会、交易所等部门的公开处罚情况等外部监督因素，从而梳理出部分治理结构完善、风控管理到位的上市公司“正面名单”，以及对应的部分“负面名单”。

21世纪资本研究院发现，在上市公司中，银行股整体治理情况良好，而不少保险和证券公司的整体治理结构也较为完善，中远海发（601866.SH）、长城汽车（601633.SH）、广汽集团（601238.SH）、四川成渝（601107.SH）、中铝国际（601068.SH）、东方电气（600875.SH）等公司，也拥有相对完备的公司内控情况。

“负面名单”则主要被*ST、ST等“披星戴帽”公司占据。此类公司缺乏稳健的基本面，公司管理结构相对松散，没有形成足够的内部监督和制衡，容易形成董事会“一言堂”、监事会“过场式监督”、股东大会成“大股东会”等内部人控制局面。

趋势展望：ESG信披制度仍待完善

展望ESG投资未来发展趋势，21世纪资本研究院认为，中国的ESG投资虽然起步较晚，但得益于巨大的市场容量和经济结构，其未来几年的发展速度很可能会超出市场各方预期。

国内信披环境已一定程度改善，叠加A股投资者结构向机构化转变、养老金等长期资金入市比例增加等因素，国内ESG投资发展将进一步提速。在当前A股与全球资本市场加速对接，以及海外ESG投资蓬勃发展的背景下，A股市场未来必将成为亚太地区最重要的ESG投资市场。

21世纪资本研究院指出，目前中国资本市场ESG投资最核心的问题是需要建立一个统一的、适用绝大多数行业的信息披露标准。例如，对于如董事会治理、纳税、公益等常规性ESG指标，监管层可以出台强制性披露制度。

（作者：孙煜 编辑：南方财经全媒体集团高级研究员,21世纪资本研究院执行副院长李新江）

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