实“鼠”不易的2020年终于画上了句号。虽然新冠疫情对经济社会运行带来极大干扰，但去年全球资本市场的走势却“牛”气冲天，大大超出了绝大多数投资者的预期。2020年也成了公募基金和基民们的收获之年，几乎全部股票型和偏股型基金实现了正收益，排名靠前的股票型基金，年度收益已经更是超过160%；新发基金的募集规模也超过了3万亿元，创造了新的历史记录。
随着经济周期变化和注册制推进，股市波动和个股估值越来越难以把握，“炒股不如炒基”已经成为越来越多投资者的共识。岁末年初，很多朋友开始关心今年投资该如何布局，特别是基金投资成了元旦假期饭桌上和微信群里的热门话题。但当热钱汹涌而来，基民们渴望基金再度复制2020年的高额回报的时候，不妨多一分冷静。连续两年的结构性牛市之后，展望今年的投资机会，笔者是相对偏谨慎：对2021年的预期不妨降低，只要实现正收益跑赢通胀，就是赢家。正所谓，不输就是赢。
过去2年股票基金净值大涨，背后上市公司股价被估值推动的因素大大高于业绩驱动，类似高端白酒、科技、光伏、新能源车等明星板块公司的估值，也都大大偏离了平均水平。当然，市场的情绪无法预测，优质公司长期可以穿越周期，但放在今年一年的时间窗口来观察，随着经济复苏货币政策回归常态化，流动性从紧，“地心引力”对高估值板块的影响将会成为主要变量。过去两年股票基金动辄50-60%收益的情况大概率将不再有，将2021年的收益率目标调低为10%左右的水平，构建基金组合，尽量避免回撤，恐怕是更为现实的目标。对于如何构建2021年的基金组合，提几点方向性的建议，供参考。
一是继续把权益类基金类作为资产配置的主线。这里必须要强调的是，虽然和过去两年比，未来权益类基金的收益率预期要大大降低，（长期年化回报达到20%的基金可谓寥若星辰）但是相对于房地产投资和固定收益品种而言，依然更有长期优势。一方面，中国经济发展韧性强、基本面良好，优秀龙头公司业绩增长可持续；另一方面无论是海外资金配置中资资产还是刚兑打破后居民财富入市的大趋势都才刚刚开始。资金推动下，市场阶段性确实有局部泡沫化的不利因素，但优质中资公司仍然是稀缺资产，中长期来看通过挖掘结构性机会来获取较高投资回报，依然是大概率事件。
二是避免追逐“流星型”的明星基金经理，特别是突然冒出来的“小鲜肉”。对于当年业绩傲人的基金，必须要进行归因分析，如果超额收益来自于集中押注在当年的景气行业及公司，往往会“大热倒灶”，也就是业内俗称的 “冠军魔咒”。相比较而言，从长期投资的视角来看，久经考验、持仓均衡的老将们的产品更值得信任，例如业内普遍推崇的富国基金朱少醒、睿远基金傅鹏博；以及中生代担纲人物兴全基金谢治宇、易方达基金张坤等。当然，这些基金的规模也都多在200亿以上（确实2020年排名靠前的基金规模多在50亿以下），但当前A股市场的深度和广度同过去已不可同日而语，另外部分基金可以参与港股投资且开始逐步限购，规模对于业绩的制约尚不必过于担心。
三是增加配置港股指数类基金或沪港深基金的比重。与A股市场不同的是，2020年港股整体表现非常一般，港股整体估值仍旧处于历史中低位置。水往低处流，便宜是硬道理。近期包括张忆东和李迅雷等知名机构人士都提出，关注更有估值优势的港股市场，把握均值回归的机会。很多明星基金经理，也在路演中表达了类似的观点，认为港股可能是今年获取超额收益的主战场。港交所大力推动高成长的科技、医药和互联网企业在港股市场，也提供了更多元的投资机会。
鉴于上述分析，建议可以按照“433”的框架比例来构建2021年的基金组合（上述比例并没有一定之规，对于不同风险偏好和流动性要求的家庭来说，可以灵活调整）：40%的资金比例配置在长跑型股票型基金作为底仓；30%的资金配置可以投资港股的股票基金（挂钩恒生指数/H股指数的指数基金或者长期跟踪港股市场的沪港深基金经理所管理的产品）；30%资金配置“固收+”型偏债基金和货币基金。这样可以做到攻防兼备，积小胜为大胜。
（作者：贾肖明 编辑：金子莘）