A股四大龙头公司入选生猪期货交割库！合约设计体现服务产业，首日结算价将成猪价风向标

1月8日，酝酿数年的生猪期货将正式上市交易，国内生猪养殖业将新增一最为直接、有效的避险工具。这在当前生猪产能恢复明显，2021年降价预期强烈的背景下，显得尤为关键。

本次，大商所将首批上市LH2109、LH2111、LH2201三个合约，分别对应今年9、11月及2022年1月份交割的生猪期货。

由于上市合约距交割日较长，可以充分反映当前市场各方对下半年生猪价格的预判，上市首日结算价如何成为市场关注焦点。

需要指出的是，生猪作为国内规模最大的养殖行业，大商所此次在合约设计层面体现出了不少服务产业投资者细节，而这有望吸引更多的产业链上、中、下游企业共同参与定价，从而为生猪期货的成功奠定基础。

按照惯例，今日晚些时候，大商所将公布生猪期货的挂牌基准价。

“大合约”设计思路，投机交易9万起步

一般来说，已上市期货品种的交易单位多为5吨、10吨等，生猪期货的交易单位则为16吨/手。

缘何采取16吨作为交易单位？

对此大商所给出的解释为，交易单位设置为16吨/手，约合135头生猪左右，一个交易单位基本是主流9.6米三层运转车一车的运输量。

按照16吨/手的标准设计，无疑有助于生猪现货贸易习惯及运输需要，更为贴近生猪现货市场。

就合约参与门槛而言，生猪期货最低保证金为合约价值的5％。

大商所制定的标准为：套期保值交易保证金水平为合约价值的8%，投机交易保证金水平为合约价值的15%。

换言之，企业客户参与套保和个人投资者投机交易，执行两套不同的保证金标准。

相关数据显示，1月6日，国内各省市110公斤标准出栏体重生猪价格普遍在34.8元/公斤至38.4元/公斤之间，仅有少数高价省份生猪价格最高价触及40元/公斤。

取上述均值36.6元/公斤计算，每手生猪期货合约价值58.56万元。相当于，企业客户套保所需保证金4.68万元，个人投资者投机交易所需保证金9.37万元。

差异化收取标准，有利于吸引资金实力更雄厚的产业投资者参与，同时降低部分风险承受能力低的个人投机客户的参与度。

一加一减之下，生猪期货上市后迅速形成由产业投资者、专业投资机构博弈出的合理价格，有利于其价格发现功能的发挥。

A股四大养猪龙头齐聚，交割费暂免

21世纪经济报道在早前发表的《生猪期货上市敲定！2021年1月8日挂牌交易，牧原股份等头部猪企或啖头汤》报道中曾预判，“包括牧原股份、温氏股份、正邦科技在内的各区域龙头养殖企业亦有望成为生猪期货的交割库。”

如今，已预言成真。

大商所1月5日公布的交割库名单中，便囊括了牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望四家头部猪企。

其中，牧原股份一家独中三元，牧原食品股份有限公司、湖北钟祥牧原养殖有限公司、安徽颍上牧原农牧有限公司，其他三家公司各有一家交割库。

先前之所以会如此预判，是因为这四家龙头公司产能位居A股生猪养殖产能的前四位，行业地位无法替代。

相关数据显示，牧原股份2020年生猪销量达1811.5万头，温氏股份和新希望各为954.55万头、829.25万头，正邦科技同期1至11月销量821.76万头。

作为生猪期货与现货市场的纽带，大商所在交割层面也采取了“让利”产业投资者的设计。

首先是，生猪期货交割手续费为1元/吨，暂不收取，即降低生猪期货交割成本，鼓励产业投资者到期交割。

其次是，生猪期货标准仓单转让货款收付业务手续费为0元/吨。这有利于“期转现”，仓单买卖等交割“后市场”的活跃，本质上也是为了期货品种更为贴近生猪现货市场。

虽然目前尚无法断定上述头部猪企，上市首日会否率先参与生猪期货，抑或是等待价格稳定运行后再进场交易，但是结合当前行业现状及价格演变趋势来看，只要生猪期货能够稳定运行，其参与可能性极高。

毕竟，有了生猪期货套保盘的保护，是可以部分规避掉下半年猪价回落风险的。

投机“性价比”不高，波动三次方可覆盖成本

不同于证券市场，期货市场是可以通过保证金、交易手续费等方面的灵活调整，对期货品种产生“市场化调控”效果的。

投机交易，只是一种交易类型的统称，中性定义。决定单个品种投机度高低与否，主要与日内交易成本、获利难易程度有关。

目前，大商所给出的手续费收取标准为交易手续费为成交金额的万分之二，日内交易手续费为成交金额的万分之四。

一般来说，套保交易多为隔夜交易，即执行万分之二手续费标准，投机交易则多由日内交易构成，执行万分之四标准。

按上述每手58.56万元的合约价值计算，生猪期货每手手续费为117.12元，日内交易手续费为234.24元。

反观生猪期货最小变动价位为5元/吨，即每手最小波动幅度为80元。

假设某主做投机交易的个人投资者，在开仓做多/做空生猪期货并于当日平仓时，需要生猪期货波动三次，方可覆盖其日内交易成本。

需要指出的是，上述万分之四的手续费标准还只是交易所收取部门，实际操作过程中期货公司还会在此基础上额外加收，真实开仓成本会更高。

在此之前，国内期货市场曾出现过只需波动一个价位，投机交易者便可以覆盖交易成本，并留有部分收益的案例，彼时也是国内“炒手”风行的时代。

所以，理论上说，生猪期货较高的交易成本会一定程度上会抑制过度投机的产生，对于套保交易的产业投资者而言，影响很小。

当然，上述均是按照期货交易规则、规律等作出的推论，具体表现如何仍需生猪期货上市后方能确定。

（作者：董鹏 编辑：朱益民）