新股排查丨南网能源主营业务毛利率高于同行，关联交易占比高

近日，南方电网综合能源股份有限公司（股票代码：003035.SZ）发布《首次公开发行股票招股说明书》，拟公开发行股票数量2.27亿股，保荐机构为中信建投。

南网能源成立于2010年，属于节能技术推广服务业。公司主要从事节能服务，为客户的能源使用提供诊断、设计、改造、综合能源项目投资及运营维护等综合节能服务。

据招股书引用的中国节能协会节能服务产业委员会（EMCA）统计数据，2017年至2019年，节能服务产业总产值分别为4148亿元、4774亿元和5222亿，同比分别增长16.3%、15.1%和9.4%，在国民经济增长趋缓的背景下，节能服务产业依旧保持快速增长的态势。

行业快速增长背景下，南网能源业绩也维持高增长。2019年，公司实现收入15.08亿元，同比增长23.73%，扣非净利润为2.31亿元，同比增长36.04%。到了2020年三季度数据，公司实现收入14.65亿元，同比增长35.66%，扣非净利润为2.53亿元，同比大增76.26%，业绩持续增长且扣非净利润增速远超营收增速。

公司具体的经营情况如何？以下南财AI新闻实验室为大家扒一扒。

资源综合利用占比快速提升

报告期内，南网能源的主营业务收入均占公司总营业收入的99%以上，公司主营业务突出。

从主营业务收入结构来看，报告期内，南网能源的收入主要来自节能服务业务和综合资源利用两大业务。其中，节能服务业务为公司的主要收入来源，占主营业务收入的75%以上，综合资源利用业务占主营业务收入的比重则不到20%。

这两大业务的收入情况如何？

节能服务业务，是为客户的能源使用提供诊断、设计、改造、综合能源项目投资及运营维护等综合节能服务，主要以分布式光伏工业节能为主。2019年，该业务实现收入13.09亿元，同比增长19.74%，较2018年增速有所下降。2020年上半年，收入为6.49亿元。

综合资源利用业务，在2019年实现收入1.38亿元，同比增长377.14%，收入增速较快。随着我国经济快速发展，环境问题逐渐凸显，实现能源综合利用，提高能源利用效率成为产业发展的重要战略方向，以太阳能、生物质能等为代表的能源综合利用产业市场前景广阔。报告期内，公司加大对这块业务的投入，使得该业务增速较快。截至2020年上半年，该业务实现收入1.61亿元。

综合资源利用业务收入的快速增长，使得报告期内该业务占主营业务收入的比重提升较快，由2017年的0.46%提升至2020年上半年的19.34%，综合资源利用业务收入占比的提升，使得节能服务业务收入占比下降。

主营业务毛利率高于同行

看完收入，再来看公司的毛利率和期间费用率。

报告期内，南网能源的主营业务毛利率分别37.59%、37.84%、38.24%和39.51%，毛利率逐渐提升。

2019年，公司的主营业务毛利率略微上升，主要是2019年工业节能细分业务下的分布式光伏工业节能项目收入占主营业务收入的比例从2018年度的32.49%提升至35.56%，而分布式光伏工业节能项目的毛利率较高，从而提升了公司整体的毛利率。

2020年上半年，公司主营业务毛利率持续上升，主要是2020年上半年综合资源利用业务占比从2019年度的9.18%提升至19.34%，而综合资源利用业务的毛利率较高，从而进一步提升公司主营业务毛利率。

跟同行相比，南网能源的主营业务毛利率水平如何？

由上面的表格可以看到，报告期内，南网能源的主营业务毛利率整体高于同行水平。公司解释，主要由业务结构差异导致。同行可比公司（中材节能、天壕环境、聆达股份）的主营业务以余热余压节能服务为主，而公司的主营业务以分布式光伏业务为主，分布式光伏业务的毛利率较高。

报告期内，公司扣非净利润的提升一方面来自毛利率的增长，另一方面来自公司对期间费用的控制。

由上面的表格可以看到，报告期内，公司的期间费用率分别为25.06%、23.32%、18.28%和19.14%，为波动下降趋势，主要受占比较大的管理费用率下降的影响。报告期内，公司的管理费用率分别为9.89%、8.78%、7.54%和8.51%。2019年管理费用率的下降，主要受管理费用中的职工薪酬费用下降的影响。

公司解释，2019年起，公司采取购买补充商业医疗保险的方式解决职工医疗负担问题，不再自行统筹管理（即由公司为解决职工医疗负担，职工发生疾病，持医院相关收费单据向公司报销），将原已计提的尚未支付的补充医疗保险金额进行冲回，导致职工薪酬下降较多。

通过查阅公司招股书，南财AI新闻实验室发现以下风险，值得投资者关注。

首先为关联交易占比高的风险。报告期内，南网能源与关联方发生的业务性关联销售金额分别为3.35亿元、4.83亿元和3.52亿元和1.58亿元，分别占同期公司营业收入的36%、40%、23%和19%。公司虽与南方电网（南方电网合计持有南网能源60.82%股份，为公司控股股东）及其关联方保持了长期良好的合作关系，但公司仍将面临关联交易占比较高导致的经营风险。

其次为公司偿债风险高。报告期各期末，公司资产负债率分别为72%、71%、49%和53%。截至2020年6月末，本公司有息负债余额合计为35.42亿元，同时公司将部分项目资产未来收费权用于借款质押。截至2020年6月末，相应涉及收费权质押、抵押借款和融资租赁借款金额合计15.82亿元，较高的资产负债率及资产抵质押情况等将对公司的偿债能力、盈利水平甚至可持续生产经营产生不利影响。

声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。

(作者：陈清华 编辑：朱益民）