期货周报丨生猪期货为何如此受市场关注？
1月8日上午，我国首个活体交割期货品种——生猪期货正式登陆大连商品交易所（简称“大商所”），一时生猪期货刷屏。
截至收盘，生猪期货主力合约LH2109报26810元/吨，下跌12.61%。期货是对未来价格的预测，市场对交割期猪价预期较低，引发期货价格上市首日下跌。
作为全球最大生猪生产国和消费国，一直以来，“猪周期”困扰着我国生猪养殖、贸易、加工企业，生猪期货的上市填补了我国畜牧期货品种空白，将发挥期货价格发现和套期保值功能。同时，养殖企业可以利用期货价格安排生产计划，并利用期货市场对冲现货风险。
市场对交割期猪价预期较低
7日晚间，大商所公布了生猪期货首批挂牌的三个合约LH2109、LH2111、LH2201，即2021年9月合约、2021年11月合约和2022年1月合约的挂牌基准价，分别为30680元/吨、29680元/吨、28680元/吨。
上市首日，LH2109合约集合竞价后开盘29500元/吨，收报26810元/吨，较基准价下跌12.61%。LH2111合约触及跌停，跌幅达到15.99%，收报24935元/吨。LH2201合约收报24140元/吨，跌15.83%。截至收盘，生猪期货合约成交99271手，总持仓18067手。
远期期货的价格水平体现对未来供给与需求的预期，生猪期货合约价格下跌与业内对未来生猪价格下降的预期一致。分析人士认为，尽管季节性消费旺季提前到来，但高价对消费的抑制作用开始显现，加之中央储备冻肉可能将再次投放市场，一定程度会限制猪价上涨空间。同时，国内生猪产能持续恢复，预期三季度产能将大概率恢复正常水平。
广发期货预计猪肉价格低点将出现在今年9至10月份，对应LH2109和LH2111价格可参照23000—25000元/吨区间，LH2201有需求提振，价格可参照25000—27000元/吨区间。国投安信期货预测，生猪期货LH2109合约短期价格或将大幅下跌至20000元至25000元区间。
A股市场方面，Wind数据显示，8日24只生猪概念股均不同程度下跌，正邦科技、唐人神和新五丰下跌幅度超过5%。在此之前，生猪概念股几度涨停，“猪肉茅台”牧原股份更是元旦假期之后连涨4日。
生猪期货为何如此受市场关注？
我国是全球最大的生猪养殖国，2019年我国生猪出栏约5.44亿头，世界上每10头生猪，中国占比就超过5头。从生猪销售来看，国内头部生猪养殖企业如牧原股份2020年全年共销售生猪1811.5万头，销售数量同比增加76.68%；温氏股份销售肉猪954.55万头，肉猪销量同比下降48.45%，销售收入微增0.72%。中国生猪市场规模达到万亿元，是国内最大的农副产品。
市场机构估计猪肉在当前CPI权重超过4%，猪肉价格的波动对CPI的影响重大。2019年猪肉消费在全国肉类消费中占比40%左右。根据南华期货结合国家统计局以及海关总署的数据统计，我国居民人均食品消费量中猪肉消费在1995-2018年间稳步增长，自1995年的人均猪肉消费23.62KG上涨至18年的39.36KG，年均上涨3.05%。由于供给短缺，2019年我国人均猪肉消费降至31.9KG，环比下降19.15%。在假定人口结构及环比增速并未出现显著变化的情况下，粗略估计2020年人均猪肉消费为28KG，较19年环比下降12%，自受非洲猪瘟一定影响以来持续滑坡式下滑。
根据平安期货研究发现，自2006年以来，国内出现了4轮猪周期，猪肉价格从最低点到最高点上涨幅度分别达到65%、183%、113%和383%。每轮猪周期开启之初都伴有猪瘟疫情的冲击，供给缩减使得猪肉价格上涨，带动养殖户扩大生产，供给上升之后猪肉价格进入下行期。2018年5月，本轮猪周期开启，上行期至今已历时超过30个月，主要是非洲猪瘟冲击导致，叠加前期环保限养政策下养殖场数量缩减，导致猪肉供不应求、价格上涨。
生猪市场波动频繁，对广大生产者和消费者影响重大。“猪粮安天下”，生猪期货上市进一步填补国内畜牧期货品种空白，有利于促进畜牧养殖业健康发展。中国证监会副主席方星海在生猪期货挂牌大商所致辞时表示，“随着生猪期货价格发现和套期保值功能的逐步发挥，养殖企业可以利用期货价格安排生产计划，并利用期货市场对冲现货风险，进而推动生猪产业实现‘稳价’、‘保供’，压减‘猪周期’波幅，促进产业平稳有序发展。”
生猪期货利于行业规模化、标准化发展
美国是全球范围内仅次于中国的猪肉及制品生产和消费国，中美两国的生猪行业具有一定的相关性，他山之石，可以攻玉。
20世纪60年代，芝加哥商品交易所推出畜禽类期货产品上市。在生猪期货发展初期，以实物交割为主，现货市场期货市场保持高度相关性。20世纪80至90年代，生产商和包装商常因生猪标准产生分歧，当使用生猪体重交易时，生产商需要提高价格以弥补市场远、运输过程长或交易时间长导致的生猪体重下降等问题。生猪市场由现金交易逐渐过渡为合同交易，而交易对象也逐渐由活猪过渡为生猪酮体瘦肉率定价，期货交易量下降。20世纪末，芝加哥商品交易所将生猪期货改为瘦肉猪期货合约，交易者数量不断攀升。到2020年芝加哥商品交易所瘦肉猪期货总持仓仅次于活牛期货，位居畜产品第二位。
生猪期货的诞生为生猪行业经营者提供了一种有效对冲市场风险，降低经营成本的管理工具，也为美国生猪行业的规模化发展提供了有益的条件。根据美国农业部数据，2018年美国生猪养殖端5万头存栏以上的大型养殖场存栏占比超过60%。华泰证券测算，2019年美国生猪屠宰量第一的企业屠宰量占比达26%以上，前三大屠宰企业市场份额占比超过60%，前五大企业市场占比达到 80%。
生猪养殖规模化的不断推进，也促进了养殖场的专业化发展。越来越多大型企业专注于生产过程中某一阶段的深耕细作，替代了原来小型养殖场从出生到屠宰一体化的传统养殖方式。此外，生猪期货推出后，美国的猪周期也由之前的4年左右一轮，拉长到7-8年一轮，不过猪价的波动幅度并未减小。
华泰证券研究发现，猪价波动幅度加大的主要原因在于，当猪价进入上行周期时，生猪养殖业规模化程度较高，大型猪企能够依靠规模化在短时间提供大量的产能。当猪价进入下行周期，价格下跌，行业巨头通过兼并重组等方式继续扩大规模。规模企业退出成本大，且养殖成本更低的情况下对价格下行的容忍度更高。生猪期货的价格发现功能可以帮助企业更好地规划产能建设进度，有利于促进企业兼并整合，利于行业规模化、标准化发展。
（作者：南方财经全媒体记者 钟小韵 编辑：洪晓文）