图 动力电池产业服务链
资料来源：资产信息网 千际投行
图 动力电池产量
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第二章 商业模式和发展技术
2.1 锂电池产业链和价值链
动力电池四大上游原材料：隔膜（恩捷股份、星源材质）、正极（当升科技）、负极（璞泰来）、电解液（天赐材料、新宙邦，其中石大胜华生产的碳酸脂又是电解液溶剂的原材料）。
中游厂商负责把原材料搜集经过一系列复杂制备工艺做成电池包，代表企业有：宁德时代、孚能科技、亿纬锂能等。
下游企业主要分为新能源车、消费电子、储能这三块，其中新能源车是主要供给方向，国内代表有：北汽新能源、上汽、广汽、吉利、长安、长城等等整车企业。
图 锂电池产业链结构图
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图 锂电池产业链动态推演
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作为目前新能源汽车的核心部件，动力电池的产销量受到新能源汽车产销量的带动快速增长。
GGII 预计 2022 年全球电动汽车锂电池需求量将超过 325GWh，其次动力电池主要由三块组成：电芯、模组、电池包，其中电芯是核心具体制备工艺。
2.2 技术发展
关于动力电池的性能评判标准：
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而提高能量密度的关键在于正极材料，正极材料决定了锂离子电池的性能。按照正极材料划分，主要分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂三元材料（指镍钴锰组成的正极材料），各自数据如下：
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三元材料更优，因此成为动力电池的主流发展路线之一，而不同三元材料配比的能量密度也不同，从下表中可知，镍的比例越大能量密度也就越大，电池性能更优，这就是所谓的高镍电池。当然由于技术水平制备工艺等原因，523仍然是目前应用最广泛的三元材料。动力电池根据封装方式不同又可以分为软包方形圆柱，且软包动力电池综合性能最优。
目前主流动力电池包括三元软包三元方形三元圆柱磷酸铁锂方形。具体对比如下：
图 材料类型对比
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目前三元软包电池是性能最优的电池，拥有更高的能量、密度和安全性。根据GGII数据，当前动力电池行业内量产的三元软包动力电池，平均电芯能量密度已达240-250Wh/kg，其中孚能科技目前量产的电芯能量密度已经达到285Wh/kg ，同时软包电池也更容易回收。但是，由于生产工艺复杂，加上价格过高，主要应用于中高端新能源车，还无法大规模普及。具体市场分布情况如下：
图 动力电池细分情况
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21世纪以来，全世界大力发展新能源汽车产业，新能源汽车动力电池的主要类型有以下几种：
- 铅酸电池，是最成熟的电池技术，铅酸电池可回收技术也有了较大突破，回收利用率达到90%左右，这次促使铅酸电池保持较快发展势头；
- 镍氢及镍镉电池，镍镉及镍氢电池具有大倍率放电、记忆效应小等特征，被广泛用于电动工具上，不过当前很少有汽车厂家使用镍镉或镍氢电池；
- 锂电池，性能比较优越，比能量和比功率已经达到150Wh/kg左右和1600W/kg，并且随着锂电能技术的发展，锂电池的各项技术参数仍在不断提高。以磷酸铁锂为主的锂电池技术逐步占据主导地位，此后三元锂电池技术又逐步占据主导技术。当前三元材料动力电池体系中镍钴锰酸锂占主导，正在低镍向高镍的方向上突破。不过从总体上看锂电池技术的许多技术指标并不理想，仍面临着电芯价格高、电芯寿命短、电芯安全性差、电芯能量密度小等问题；
- 燃料电池，用于新能源汽车上的话技术要求较高，所以难度较大。
第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业
3.1 行业综合财务分析和估值方法
图 行业综合财务分析
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估值方法：锂电池行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
3.2 发展和价格驱动机制
预计未来业绩会有较好增长：
- 下游需求的上升促进了锂离子电池的生产；
- 电动汽车行业的发展将促进锂电池生产行业的发展；
- 上游原材料的影响，上游原材料价格总体触底回升；
- 性价比驱动下推广目录中磷酸铁锂车型占比持续提升，销量前10车型中有6个车型均推出磷酸铁锂版本。
3.3 竞争格局
图 锂电池材料格局
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图 参与电动能源关联公司和产品
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3.4 中国企业排名
表 中国主要电池企业
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表 港股上市动力电池公司
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宁德时代：国内乃至全球最大动力电池企业，国内份额超过一半，几乎覆盖所有的国内自主及合资整车厂，配套海外宝马、戴姆勒、大众、丰田、 PSA、现代等，新进入特斯拉供应链，并且进入欧洲建立生产基地。
比亚迪：国内仅次于宁德时代的动力电池企业，推出了磷酸铁锂刀片电池，带来能量密度提升及成本下降。但是电池目前主要供应比亚迪新能源车，逐步供应其他整车厂，并且与丰田开展合作建立供应关系。
亿纬锂能：是中国最大、世界第五的高能锂一次电池供应商，是具有自主知识产权和国际先进技术水平的新型锂电能源领先企业。
3.5 全球重要竞争者
韩国SNE Research发布了2019年全球锂离子动力电池出货量。数据表明，2019年锂离子动力电池总出货量为116.6GWh，同比增长16.6%。
图 2019年全球动力锂电池出货量(GWh)
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LG化学：全球最大锂电池供应商，在全球20大汽车品牌中，LG化学已与其中13家展开合作，且不论产能，单从合作厂家数目来看，LG化学已成为全球“最大”车用锂电池供应商。在竞争对手松下、AESC等竞争对手中，LG化学是唯一以化学品和材料为基础的电池公司。近期，LG化学刚刚宣布为马恒达电动汽车公司(Mahindra Electric)设计锂离子电池模块，并创建电池组，应用于马恒达集团及其它客户的产品当中。
三星SDI：三星的第3代动力电池能量密度是在550Wh/L，相当于210—230Wh/kg，已经实现量产。下一代3.5代产品能量密度可以达到630Wh/L，预计在2019年量产。而在动力电池领域，三星一直还在加大快充技术的投入力度。
松下：松下提供的动力锂离子电池在能量密度、循环稳定以及批次重复性上表现极佳，甚至特斯拉就是选的松下电池。
第四章 未来行业展望
我国是世界上最大的新能源汽车生产国和消费国，在全球新能源电池市场上也占据重要位置，这些为我国新能源汽车动力电池技术的发展创造了良好条件。从总体上看，我国新能源汽车动力电池呈现出智能化、规模化、合作化的发展趋势，发展势头也比较好。
近年来新能源车国内补贴退坡幅度较大，通过数据可以发现，中高端新能源车退坡幅度比较小，普遍在10%~20%，甚至还有增长。传统新能源车退坡幅度较大，整体政策是往中高端新能源车这一块发展的，同时有以下新能源动力电池利好因素，因此也是非常具有发展前景的。
- 新能源汽车和动力电池行业技术不断进步，使得新能源汽车成本不断下降，新能源汽车在与传统燃油汽车竞争中，逐步占据优势地位，助力新能源汽车大规模普及；
- 软包电池优势凸显，将成为动力电池系统重要技术路线之一。该电池由于能量密度、安全性能、循环寿命等优势，可广泛用于乘用车领域。乘用车是新能源汽车市场的核心增长动力，三元软包动力电池直接受益于下游新能源乘用车的快速发展，成为锂电池市场的重要增长点之一；
- 磷酸铁锂动力电池装机集中度高，强者恒强，龙头公司在非动力领域也同时发力。2019年和2020年前9月磷酸铁锂动力电池装机CR3分别为83%和87%，龙头CATL的份额由54%上升至59%，集中度呈提升趋势。其中CATL凭借配套多款车型以及在客车方面的优势，市占率由54%提升至59%；比亚迪推出刀片电池供不应求，市占率小幅提升至15%。此外，CALT、比亚迪、国轩高科和亿纬锂能在储能、电动船舶、两轮车方面也积极布局，相关业务高速发展。
（作者：千际投行）
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