一、2020年A股牛冠全球，2021实现开门红
尽管受到新冠疫情冲击，2020年年初A股短暂下行，但在率先有效控制住疫情，货币、财政政策积极发力等因素支撑下，A股企稳反弹，且领跑全球主要市场。根据Wind数据统计，2020年A股“牛冠全球”，创业板指数跑赢纳斯达克指数，沪深两市整体涨幅居前，领涨全球主要市场。2021年前几个交易日，A股也连续上涨，上证指数创2018年2月以来新高，创业板指数创2015年7月以来新高，实现了开门红。
图表 1 2020年全球主要市场股指涨跌幅
二、A股春季行情历史回顾
从历史经验来看，春季行情主要分为两段——“跨年行情”（主要为跨元旦到春节前）、“春季躁动”（主要为春节后-两会前）。其中，“跨年行情”相对较难把握，“春季躁动”上涨概率较大、收益率较高。
（一） “跨年行情”相对较难把握
“跨年行情”相对较难把握，主要是由于：1）跨年行情启动时间变化较大，如2019-2020年跨年行情12月初启动，2017-2018年跨年行情12月下旬启动1月下旬结束等；2）避险、年前资金紧张等因素导致春节前1-2周时间A股大概率下跌，如2020年、2018年等节前下跌较为明显。
根据Wind数据显示，仅统计元旦到春节前的“跨年行情”中，A股2次全面上涨，2次全面下跌，6次涨跌互现，主板市场整体表现相对稳健，创业板波动较大。
图表 2 2011-2020年元旦-春节前“跨年行情”涨跌幅
根据海银研究院统计整理，上证指数自2011年以来，十年内6次出现涨幅较大的“跨年行情”。
图表 3 2011年以来完整“跨年行情”涨幅统计
由于行情起点和持续时间相对“飘忽不定”，“跨年行情”虽然出现概率较大，涨幅也较为可观，但缺乏较为确定的把握机会。
（二） “春季躁动”上涨概率较大、收益率较高
根据Wind数据显示，2011-2020年的A股“春季躁动”行情中，6次全面上涨，4次行情分化，未出现全面下跌行情，上证综指、创业板指、全A股上涨概率均达到80%，涨跌幅均值分别为4.13%、6.93%、5.22%。
图表 4 2011-2020年春节后-两会前“春季躁动”涨跌幅
由于春节后流动性迎来从紧张到充裕的拐点等因素影响，A股市场在“春季躁动”行情中上涨概率较大，且收益率相对较高。
三、2021年春节行情会如何演绎？
2020年A股整体涨幅较大，估值上升较为明显，在一定程度上拖累了2021年A股的回报率预期。但从经济复苏、政策稳定、资金面向好等因素考虑，2021年春季行情仍然可期。
（一） 经济复苏支撑企业盈利增长
2021年，中国经济将继续恢复，由于低基数因素，预计一季度经济增速较高，将再度出现两位数增长，二季度开始增速放缓，全年呈现“前高后低”的走势。
图表 5 预计2021年初中国名义GDP增速大幅回升（单位：%）
经济活动加速复苏叠加2020年一季度低基数因素，宏观经济增速及企业盈利增速有望在年初出现较大幅度改善。
此外，根据Wind数据统计，2001年以来，全A股净利润增速呈现出从“零下”快速复苏的趋势时，上证综指表现相对较好，且股市上涨通常能够持续到企业盈利复苏的顶部出现以后。因此，2021年一季度企业盈利预期将大幅反弹，有望对A股市场形成较强的支撑。
图表 6 企业盈利增速大幅回升趋势下上证综指表现相对较好
（二） 政策基调平稳，呵护跨年市场
2020年底中央经济工作会议提出，宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。意味着货币政策不会出现急转弯，岁末年初尚不具备收紧货币政策的条件，且考虑到债市违约影响、年初社融高峰等因素，年底央行较大概率会继续呵护跨年、跨春节的流动性。
从海外影响来看，2020年年末及2021年年初，海外财政政策继续加码，尤其是欧盟、美国财政刺激方案或对全球风险偏好产生一定积极影响。
此外，2020年底中央经济工作会议部署2021年工作重点，市场也将依据中央经济工作会议及“十四五”规划建议稿内容积极进行布局。
（三） 资金面相对积极
根据Wind数据显示，2020年12月15日，央行通过超额续作MLF净投放了5500亿元的流动性，12月21-25日当周通过公开市场操作净投放了3650亿元流动性。央行年底呵护资金面，保障跨年期间市场流动性合理充裕的态度较为明确。
从外资角度来看，根据Wind数据统计，7月中旬-10月底，北上资金整体呈现净流出态势，11月以来则重回净流入的趋势当中。表明在经历了数月的震荡调整之后，A股对外资吸引力再度增加。
图表 7 北向资金净流入情况（亿元）
2020年12月30日，人力资源社会保障部印发《关于调整年金基金投资范围的通知》，《通知》提高了权益类资产投资比例上限，明确投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品（含股票专项型养老金产品）等权益类资产的比例，合计不得高于投资组合委托投资资产净值的40%。
人社部表示，权益类资产投资比例上限较此前提升了10%，据测算，理论上将为权益市场带来约3000亿元的增量资金。
因此，整体来看，2021年春季期间，资金面整体基调偏向于积极。
（四） 春季躁动可期，但需要警惕行情结束后的回调风险
结合历史经验、经济基本面复苏、政策面稳定、资金面相对积极等因素来看，预计2021年一季度A股市场有望迎来一轮“跨年+春季躁动”的阶段性小牛市行情。
建议在春季行情中把握经济复苏趋势中，业绩弹性较大的板块；以及2020年年底中央经济工作会议、“十四五”规划建议稿中产业结构升级，且具备业绩支撑、景气度向上的相关板块。
根据Wind数据统计，A股近十年3月跌多涨少，春季行情大概率在两会前结束。剔除2015年大牛市影响后，上证综指、创业板、全A股3月涨跌幅均值分别为-1.72%、-1.58%、-1.42%。
图表 8 2011-2020年A股3月涨跌幅
根据Wind数据统计，A股当年一季度涨跌幅会受到前一年下半年涨幅影响，除2014-2015年大牛市以外，前一年下半年A股涨幅较大时，次年一季度整体表现往往受到一定拖累。
图表 9 2011-2020年A股3月涨跌幅
根据Wind数据统计，2020年下半年上证、创业板指数涨幅分别达到16.36%、21.66%。因此，考虑到2020年A股上涨较快，且估值上升明显的情况下，2021年A股一季度上行空间或将受到一定拖累，出现大涨行情的可能性相对较低。此外，需要注意阶段性上涨后，尤其是两会前后，春季行情或将结束，部分涨幅较大的行业存在一定回调风险。
风险提示：海外不确定因素干扰，疫情反复风险、国内经济活动恢复不及预期。
（作者：金融不知道 ）
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