第一章行业概况
图 交通运输行业研究框架（含港口）
资料来源：资产信息网 千际投行
图 港口行业上下游关联方和产品服务
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第二章 商业模式和技术发展
2.1 产业链价值链
港口行业属于交通运输行业，是基础性行业，其上游行业包括水运、陆运、装备制造、工程建设等行业。上游按照运输货源的品种，主要分为集装箱、干散货和液体散货。集装箱为海上货运主要方式，与进出口贸易景气度相关度高；干散货中主要分为煤炭和金属矿石，为工业原材料，与腹地内工业行业及企业的景气度相关；液体散货主要为原油和成品油，需求的大小取决于化工、炼化企业的景气度、交通运输的消耗以及战略石油储备等。下游行业包括冶金、石化、电力、矿产、农业以及贸易等行业。从下游产业看，航运企业是港口的主要客户群。首先，港口吞吐量会受到企业码头运力、航线安排的影响，而这都会受到企业运营模式、网络布局调整的影响；其次，港口业务会受到航运企业船型变化、相关需求变化的影响；第三，航运市场属于典型周期性行业，港口业的发展无疑会受到市场供求与价格变化的影响。
港口行业的发展与上下游行业的发展密切相关：装备制造和电子设备行业的发展能够提高港口作业效率；水运、陆运等运输行业的发展有助于港口行业扩大服务区域；金融和贸易的发展提升港口综合服务能力和产品附加价值；同时，港口行业的发展也为下游行业的高效运作以及整个国民经济持续发展提供基础。
图 港口行业产业链
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图 核心三要素
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图 国际比较
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图 产业推演
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2.2 技术发展
随着5G技术的应用推广，我国智慧港口也纷纷步入“5G”时代。例如，2019年7月，厦门远海码头启动智慧港口5G应用建设，截至2019年末，厦门远海码头港区已实现5G网络的全覆盖。又如，2020年上半年，宁波市梅山港区已实现5G+龙门吊远程控制规模化应用，并成功试验5G+无人驾驶集卡应用。在我国的港口码头智能化建设以及应用的过程中，信息化的物流智能系统具有非常重要的作用，能够在很大程度上帮助港口码头实现智能化的港口物流相关服务，同时还能够有效的提升港口码头的智能化管理。
无人码头是未来趋势，2017年由上港集团、上海振华重工联合打造的上海洋山深水四期码头无人码头开创了新纪元，共建设7个集装箱泊位，远期为630万标准箱，将引领行业发展趋势。
2.3 政策和监管
近年来，与港口行业相关的政策频发，在规划建设方面要求加强港口集疏运体系建设，完善和发展江海联运、铁水联运；在环境保护方面推动“公转铁”、“公转水”政策实施，加快绿色港口建设；在收费管理方面赋予港口经营企业更多的自主权，市场化、规范化的港口收费体系逐步完善；在资源整合方面强调进行错位竞争，化解局部地区产能过剩矛盾，推进区域港口一体化发展。
图 近年来港口行业重要政策汇总
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第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业
3.1 行业综合财务分析和估值方法
图 综合财务分析
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图 行业估值和历史比较
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港口行业是一个毛利率较高的行业，且由于其装卸的费用由于受到国家的调控，毛利率较为稳定。
港口行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
3.2 发展和价格驱动机制
3.2.1 发展现状
近年来，受 GDP 及进出口增速放缓影响，中国主要港口货物吞吐量和集装箱吞吐 量增速波动下降，体现出较强的经济周期性。中国沿海港口处于结构性产能过剩阶段，沿海港口整体投资规模持续下降，内河港口投资规模仍呈上升趋势。
图 港口货物吞吐量增速与宏观经济走势
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3.2.2 价格驱动机制
影响港口行业盈利的主要因素：
- 港口收入主要由费率和吞吐量决定。港口收入比较单一，装卸费率根据不同的货物形态分别按单箱费率、集装箱及单吨费率（干散货）。我国的装卸费率有部分费用是长期由国家所管制。
- 港口是资金密集型行业，成本折旧及固定人工费用占比较高。港口的运行的基础在于固定资产的投入，包括泊位、航道、大型机械设备等。
- 受外需和全球经济增速影响。贸易量与经济息息相关，新冠肺炎疫情的全球蔓延对世界经济造成不利影响，2020 年上半年各国制造业下滑明显；但随着企业复工复产，2020 年 9 月全球主要经济体制造业 PMI指数均已恢复甚至超过疫情前的水平，中国进出口金额也创出近年来的新高，为未来我国港口集装箱吞吐量带来一定支撑
- 受国内干散货及原油需求的影响。由于经济结构的转变，干散货的进口量开始下滑，原油储备的基本饱和也导致原油的进口量逐渐放低。
- 中国煤炭销量恢复至高位，重点电厂存在补库需求；钢铁行业景气带来铁矿石进口数量增长，港口、钢厂存在补库需求；在基建投资加码的情况下，煤炭、铁矿石等大宗商品短期需求量有望维持高位，对未来港口吞吐量提供一定支撑。
图 定价影响因素
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中国港口群林立，岸线资源饱和，腹地高度重叠；深水港仍在进一步建设，加剧区域港口竞争。
图 中国港口布局
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港口业务需求集装箱需求主要看全球市场，干散货与原油需求主要看中国内部。
图 全球港口分布图
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图 以集装箱为例港口需求分析
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图 我国港口吞吐量增长情况
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图 沿海主要港口货物吞吐量及增速
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图 主要港口外贸货物吞吐量及增速
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图 主要港口集装箱吞吐量及增速
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图 中国煤炭产量及库存情况
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图 中国铁矿石进口及库存情况
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图 港口盈利框架
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3.3 竞争分析
港口行业整体准入壁垒较高，竞争格局基本稳定，集中度一般；在产能过剩、恶性竞争的背景下，港口资源整合有望持续推进。
图 全球港口列表
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我国港口行业市场集中度一般。港口建设需要自然条件良好的岸线资源，对周边配套资源也有着较高的要求，具有一定的资源稀缺性；港口与腹地经济的发展相辅相成，其辐射区域相对稳定，从而呈现出较为明显的区域垄断性特征；政府对港口投资建设采取统一规划管理，实施严格的项目审批制度；航道、码头等港口设施所需投资规模大，属于资本密集型行业。总体看，港口行业的整体准入壁垒较高。
图 中国主要港口比较优势分析
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3.4 中国企业排名
表 港口A股上市公司
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表 中国港口香港等地上市公司
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- 上港集团：公司是我国最大的港口股份制企业，是货物吞吐量、集装箱吞吐量均居世界前列的综合性港口。主业领域包括港口集装箱、大宗散货和件杂货的装卸生产，以及与港口生产有关的引航、船舶拖带、理货、驳运、仓储、船货代理、集卡运输、国际邮轮服务等港口服务以及港口物流业务。公司深化长江、东北亚、国际化三大战略，组建了长江港口物流有限公司，积极推动港口、航运、物流的协调发展，提高了集团在长江流域的集聚力和辐射力。
- 宁波港：公司是中国大陆重点开发建设的四大国际深水中转港之一，在区位、航道水深、岸线资源、陆域依托、发展潜力等方面均具有较大的优势，是世界航线最密集的港口之一，也是世界各大船公司必靠母港之一。
3.5 全球重要竞争者
英国劳氏日报 (Lloyd’s List) 发布“2020全球100大集装箱港口排行榜”排名显示前十大港口有7个港口位于中国。
图 100大集装箱排名前9位。
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表 境外港口主要上市公司
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1. 招商局港口[0144.HK]：公司是首家在香港上市之红筹公司并于2004年9月晋升为香港恒生指数成份股。公司主要从事港口业务、保税物流及冷链业务、物业开发及投资。公司核心业务为从事内地、香港及海外的港口与相关业务，经过多年发展，公司现已成为中国最大以至世界领先的公共码头营运商。公司现已于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，覆盖珠江三角洲、长江三角洲、环渤海湾地区、厦门湾经济区和西南地区。
2. 中远海运港口[1199.HK]：公司的的最终母公司是中远集装箱运输有限公司(中远集团)。中远集团是中国最大和世界第二大的航运企业。公司已发展成为全球第五大的集装箱码头经营商，以及全球第三大集装箱租赁公司，并持有世界最大的集装箱制造商。
第四章 未来发展
港口作为国民经济的晴雨表，其经营发展与宏观经济密切相关。2020年爆发的新冠 肺炎疫情对全球经济造成严重冲击，对港口业绩影响较大。总体看，港口行业整体信用风险较低，行业展望稳定。
未来发展具有如下特征：
- 综合性大型枢纽港口持续快速发展；
- 港口吞吐能力趋于过剩；
- 港口行业整合加速推进；
- 从规模到精细化管理转变；
- 区块链、5G技术、大数据、智能化等技术深刻影响港口和航运业。
（作者：千际投行 ）
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