艺术，从古至今一直被上流社会所追捧。随着艺术品市场的发展，以艺术品作为投资标的资产的艺术品金融行业也逐步发展起来。由于这两年来金融市场的风险不断堆积，越来越多的投资者放眼于艺术品投资，这使得艺术品市场发展强势，全球的艺术品成交数量和成交额都在上涨。在国际资本市场上，艺术品往往被认为是继股票和房地产之后的第三大投资品类。然而，艺术品投资基金仍然是一个只服务于少部分高净值人士、基金等金融机构的细分行业。
从区域性来说，全球的艺术品投资基金基本都集中在中国和欧美。中国市场在经历了2010年代初期的野蛮生长后因政策和监管压力，国内市场规模和基金数量都大幅下跌。且由于中国市场认知度较低并缺乏专业人才，预计其还需要较长的时间形成一个成熟稳定的产业。
反观欧美的艺术品投资基金经过近50年的发展，其模式较为成熟，资金规模和基金数量也较为稳定。成功的艺术品投资基金都有两个特点：团队专业性和长期的投资计划。只有通过专业研究过的决策和尊重市场规律的运作模式才能保证稳定的投资回报。
展望未来，现代科学技术的应用将在很大程度上助力艺术品基金发展，例如区块链技术实现了艺术品低成本的交割和验真。大数据技术提供了对于艺术品价值增长表现预测的技术支持。
1. 艺术品基金历史
艺术品金融行业最早可以追溯到1744年在英国伦敦举行的一场书籍拍卖，借此拍卖会，主办人便成立了历史上最古老的拍卖行Sotheby's，此拍卖行现在是世界第二大的艺术品和文物拍卖行。最早的专业艺术品基金则诞生于1904年的法国，由Andre Level牵头的12位投资人每人出资212法郎购买了一批包括毕加索、塞尚、马蒂斯等大师的作品。他们将画作收藏在家中并趁着1914年法国艺术品价格飙涨时将这些作品拍卖出售，最终获得了5-10倍的收益。
现代最为成功和著名的艺术品基金诞生于1973年，受石油危机影响，西方各资本主义国家爆发了严重的金融危机，英国也受到显著影响，其通胀率接近10%[1]，加上贸易逆差，英镑的购买力也大幅下跌。在这样的经济背景下，如何维持资产价值成了英国铁路养老基金会首要考虑的问题。彼时的英国铁路养老基金财务主管Christopher Lewin通过深入研究艺术品市场发现，英国每年艺术品交易总额达10亿英镑，并且大多数艺术品的升值速度都超过了通货膨胀增速，是抵御经济危机的优良投资方向。于是，在股票、房地产行业表现十分惨淡的情况下，Christopher主导英国铁路养老基金会每年投入5%的可支配流动资金（400-500万英镑，累计达4000万英镑）用于购买欧洲古代印刷品、绘画与中国瓷器等。英国铁路养老基金对于这些艺术品制定了25年的持有周期，并最终得到了13.1%的平均年回报率，远高于同期通货膨胀率以及国债利率。
于是，艺术品+基金的投资模式受到越来越多富裕阶层的关注，各大银行例如花旗银行、瑞士银行、摩根大通以及德意志银行都成立了专门负责艺术品投资的部门，可这其中鲜有如英国铁路养老基金会一般广为人知的成功案例。
2. 艺术品市场简介
为了能更好的了解艺术品基金及艺术品投资的特性，投资者需要先对艺术品市场的发展规律有一个基本的理解。Mei Moeses指数是世界上最广为接受的艺术品市场指数，可以说艺术品市场的晴雨表。将Mei Moeses指数和S&P500指数进行对比发现艺术品市场受经济环境影响较小且有一定的滞后性：例如1998年金融危机S&P500对比峰值跌幅近40%，而Mei Moeses指数仅在一年后有小幅下跌。同样在2008年的次贷危机中，Mei Moeses也比S&P 500更为稳定、跌幅更小。结合英国铁路养老基金会的经验不难发现，艺术品投资相比于股票债券投资，其抗风险能力更强。在经济危机时期，投资艺术品对于资产保值和分散风险都有着显著的功效。
MEI MOSES指数与S&P 500指数在1960-2010年间的表现对比
据统计2019年全球超高净值家庭约持有1.94万亿美元的艺术及收藏品资产,且Deloitte预计这个数字将在2026年增长至2.7万亿美元。近年来，全球经济的复苏，各大股指皆创新高。投资者们高处不胜寒的避险情绪使得艺术品投资备受关注。因此，全球艺术品市场十分活跃。
根据An Art Basel和UBS Report联合发表的The Art Market 2020[2]，2019年国际艺术品交易额达641亿美元，相比2018年同期下降5%。其中，通过拍卖渠道的交易额占比42%，较上年降低4%，交易商渠道的交易额占比58%。推动艺术品市场发展的主力军为艺术品投资。此外，艺术品价格受经济，政治环境影响较小，是很好的避险投资，越来越多的富人将艺术品纳入自己的资产组合。
2009-2019国际艺术品交易中心的成交额变化情况数据来源：The Art Market 2020
3. 艺术品基金市场
艺术品基金市场是艺术品市场下的细分市场。除了对艺术品直接进行购买、收藏，投资艺术品基金也是较为常见的艺术品投资方式。全球艺术品投资基金按地区主要分为两个大类，中国系和欧美系。
近年来，中国系基金逐渐规范，欧美基金则趋于精品化，全球艺术品基金行业走向整合蓄力期。An Art Basel统计的公开数据表明全球艺术品基金规模在2014年达到顶峰，为682亿美元。而中国系基金规模在2015年达到顶峰，达到274.3亿美元占比43%。2015年后，由于中国监管机构加强对艺术品基金的监管以及艺术品市场增速放缓，中国系基金规模逐渐下降。相比之下，欧美系基金无论从规模和数量上说都趋于稳定。
美国、英国及中国艺术品基金市场份额数据来源：The Art Market 2020
1）欧美艺术品基金市场概况
美国和欧洲作为艺术品金融的发源地，过去几十年来一直引领着国际艺术品市场地发展。美国是世界上最大的艺术品交易中心，也是世界上除中国外拥有可公开统计的艺术品投资基金最多的国家，其基金产品发展成熟、类别也较为多样。
由于美国和欧洲的艺术品市场的相似性和互通性，业内普遍将其归结为一个类别进行统计和研究。欧美艺术品投资基金是一个细分市场，资金规模稳定在4亿-6亿美元。但同样由于不公开的为私人和为单一机构设置的艺术品基金的存在，实际资金规模和基金数量的数据很可能较上述数据高出很多。
总体来说美国的艺术品市场较为成熟，市场认为艺术品是一种中长期投资产品，投资人看重的是艺术品行业的发展，追求的是长期稳定的收益。在美国，艺术品基金一般由画廊/博物馆或艺术品经理人发起的，并且是由专业艺术品经理人长时间的策划和观察后设计出来的投资组合和管理方案。
2）中国艺术品基金市场概况
中国早在2000年代初期就有艺术品投资基金的概念了。在2008年的金融危机过后，很多人逐渐认识到多样化的财富管理方式有助于财富稳定的保值和增值。在这样的大环境下，2009年至2012年间中国的艺术品投资基金在数量和体量上发生了爆发性地增长。在市场普遍看好的情况下，许多机构在高位建仓，而且为了吸引客户投资，许多基金承诺投资者超过20%的回报率和2-3年的回报周期。这与艺术基金策略背道而驰，不仅违背了艺术品的回报与升值逻辑，同样也侧面的给金融行业带来许多风险。果不其然，短短两年之后，极大的兑付压力和因高位建仓带来的高的成本使得大量基金被迫关闭。
为了更加有效的保护投资人，监管机构也发布规定并对艺术品金融行业进行规范和监管。数据表明2014年国内艺术品基金数量从2012年的90支下降到了55支，跌幅63.7%，资产规模也从21.3亿美元下降至了12.6亿美元，跌幅达69.3%。
究其原因，中国艺术品基金的泡沫破裂的原因是多方面的，首先是因为行业从基金发行人不尊重市场规律且缺乏专业性，导致市场上产品质量低下。其次，公众对艺术品投资认知不足、监管机构缺乏对于行业的约束都助长了市场的恶性发展。如今，在2014年市场法规规范后发行得基金都逐渐提高了投资周期，降低回报率，市场正慢慢进步走向成熟。
4. 艺术品基金类别
不论中国系或者欧美系艺术品基金目前主要分为三个大类，分别是艺术品组合投资、艺术家信托投资和艺术品对冲投资三种模式。
艺术品组合投资是最常见的艺术品基金类型，其主要模式是将募集的资金投资于多个时期或多个流派的艺术品。举例来说一款艺术品组合投资基金可能包括中国古代瓷器、战后艺术、当代艺术等等，基金经理人会联合基金的艺术顾问决定每一类艺术品的投资比例。有一些基金会将一部分资金购买艺术品，剩余资金则用于提升所投资艺术品的知名度，从而直接或间接地抬高这些艺术品的价位。
艺术基金会将艺术品组合证券化作为投资标的供投资者购买股权。投资者多为高（超）净值人士，家族办公室及财务管理公司，投资门槛为50万美元-上百万美元不等。投资者一般需要等待一个锁定期后（lock-up period）才能自由交易基金的份额或所有权。该类基金较为普遍的年复合回报率率约为5%-15%。
除了对艺术品直接进行投资的基金外，也有基金针对艺术家进行投资。拿美国的艺术品信托基金Artist Pension Trust（APT）为例子，其专注投资于全球当代艺术家。APT的投资者和投资标的都是艺术家，艺术家们不直接向APT投资资金而是提供他们的作品，每年每个艺术家都需要将至少一件其作品上交给APT保管，而APT 会选择在若干年后（一般以10年为期）在作品价值较高时出售。
APT还会为其选中的艺术家们提供宣传和曝光度，用于提升他们的作品知名度和价值。这个过程中APT收入的40%会流向艺术品作家本人，32%会存入全体艺术家共有的账户，而APT则会抽取28%的利润用于运营管理和运营费用。APT的运作模式类似于社会保险，艺术家既能够获得当下的共享收益，也能够享受作品未来增值收益，从而最小化了自身风险。该类基金有着较好的资金流动性和较低的运作成本。
相比于艺术品组合基金和信托类基金来说，艺术品对冲基金是较为新颖的概念。拿世界上第一支艺术品对冲基金-艺术交易基金（Art Trading Fund）来说，其最大特色是采用对冲的方式来规避艺术品投资风险，即基金从证券市场上选择那些与艺术品市场关系密切的公司股票，例如苏富比公司之类的艺术品拍卖或奢侈品公司，并同时买下看空期权。如果艺术品市场下滑，相应股票便会下跌，基金则可将持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使艺术品跌价的风险得到对冲。这类基金并不直接接触艺术品本身。
5. 艺术品基金案例——Arthena基金
Arthena基金是美国近年来曝光率较高的一家艺术品投资基金，服务于可投资资产超过50万美元的高净值人士。Arthena基金属于艺术品投资组合类基金，管理着超过1亿美元的资金。
Arthena基金使用大数据（数据挖掘）对艺术品进行投资评级并利用该评级挑选历史回报率高且流动性强的艺术品。A基金研究结果发现价值5万-100万美元的艺术品如今是最具有流动性的（例如现在很火热的战后艺术和印象派艺术作品）。
与此同时，Arthena基金在数据和AI技术的支持下压低了艺术品价格并提升了透明度。这帮助其以较低的价格建仓并成立了多支风险级别不一的基金供投资者选择，例如以现代艺术为主的低风险基金和以新兴艺术家为主的高风险基金，回报率分布在5%-15.5%。
Arthena基金公司成立于2014年，其大部分的艺术品基金投资周期都是8年以上。此外，团队组成上来说，Arthena基金投资管理团队精简且专业性十足，核心人员主要分为艺术团队和技术团队。其艺术总监毕业于哈佛大学并有着14年的艺术相关学习、从业经验。其技术/数据团队总监毕业于斯坦佛大学数学系，多家著名科技企业的工作经历。该团队给Arthena基金带来了敏锐的投资嗅觉，也是他们脱颖而出的根本原因。
参考资料
[1]http://www.in2013dollars.com/UK-inflation-rate-in-1973
[2]https://d2u3kfwd92fzu7.cloudfront.net/The_Art_Market_2020-1.pdf
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（作者：HaitouGlobal ）
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