年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。A股每年都会春季躁动，或早或晚，不会缺席，但今年的躁动却和一个关键词分不开，那就是“抱团”。
所谓“抱团”，其实就是指资金抱团取暖，扎堆在某一类股票。今年以来，A股1%的公司贡献了23%的成交额（数据来源：wind，截至2021-01-14），以“大消费”为主，可谓是“抱团”到极致。但事实上，从长期看，在机构化、龙头化的背景下，“抱团”或是未来大趋势，而且和日股、美股、港股相比，成交额前50公司的成交额占比仍有较大提升空间，这也就是说，未来“团团”还可以抱得更紧，只是说抱什么的问题。那么，就本轮“抱团”而言，从哪里来？到哪里去？
数据来源：wind，截至20210111
抱团只是一个结果
首先，抱团只是一个结果，核心在于抱团资产的业绩预期好以及估值体系的变迁。事实上，这一轮“抱团”始于2016年，一方面，在16-17年供给侧改革后，大公司的业绩优势不断凸显，相比中证500、中证1000的业绩持续下滑，沪深300和上证50的业绩较为稳健。
另一方面，17年后，偏好“业绩稳定性和可持续性”的外资开始加速入市，也带来消费“抱团”的加速，如今，大消费可谓是基金持仓的“压舱石”，其背后的核心也在于外资这股“边际力量”带来了估值体系的切换。17年以前，估值上看重短期业绩增长，估值中枢也和短期业绩正相关，业绩上行，估值中枢上移；但17年以后，估值上更加看重未来现金流的折现，所以估值中枢和贴现率负相关，利率下行，估值中枢上移。这也是为什么近几年全球无风险利率下行的背景下，拥有可持续现金流的消费公司备受青睐。
数据来源：wind，截至20210108
以史为鉴：美股的“漂亮50”
其次，历史不会简单的重复，但总是惊人的相似，A股现在抱团“核心资产”，美股70年代初也有抱团“漂亮50”。之所以被誉为“漂亮50”，是因为这50家公司是美股70年代早期牛市的主要推手，在彼时也被视为可以“买入并持有”的优质成长股，是不是听起来很耳熟？而且无论是宏观环境，还是抱团股特征等，都有很多相似之处。大环境上，经济长期增速中枢下移、消费升级、龙头优势显著；抱团公司，也是“大消费”为主、盈利能力稳定性强，拥有“确定性溢价”。
以史为鉴，可以知兴替，美股“漂亮50”的过去，或许就是A股“核心资产”的未来。那么，美股“漂亮50”为何在1973-1974年瓦解？之后又何去何从？第一，瓦解的核心是在于73年货币收紧、利率上行，叠加盈利增速下滑，相对标普500的盈利优势下降，从而造成了“戴维斯双杀”，而非单单因为估值贵。第二，“漂亮50”泡沫破灭后，有公司陨落，但也有公司能够穿越周期，创造长期价值，比如可口可乐、宝洁等。（注：以上公司仅作为分析使用，不作为个股推荐。）
回到当下：一份清醒一份醉
回到当下，虽然2021年流动性大概率边际收紧，但“不急转弯”的政策定调下，幅度或较为温和，而且考虑到目前公募基金抱团的板块多处在景气上行周期，短期内业绩或难证伪，估值也没有极端泡沫化，叠加新基金发行如火如荼、居民“储蓄大搬家”还未显现，未来“抱团”或有波折，但短期或较难真正瓦解，所以不妨“一份清醒一份醉”。
（作者：富国基金 ）
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