第一章 行业概况
银行业指中国人民银行，监管机构，自律组织，以及在中华人民共和国境内设立的商业银行、城市信用合作社、农村信用合作社等吸收公众存款的金融机构、非银行金融机构以及政策性银行。
图 产业图谱
资料来源： 资产信息网 千际投行
图 动态推演
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中国大约有4000多家各类银行机构， 2017年从业人数为417万，税后利润2.2万亿，据不完全统计银行业利润占所有上市公司利润近一半。截至2019年末,中国银行业金融机构网点总数达到22.8万个。截至2020年11月中国银行业总资产合计311万亿，是中国2019年GDP的98万亿的3倍。同期负债为285万亿。
截至2019年末，银行业金融机构本外币涉农贷款余额35.19万亿元，同比增长7.7%；小微企业贷款余额36.9万亿元，同比增速10.1%，其中，单户授信总额1000万元及以下的普惠型小微企业贷款余额11.7万亿元，较年初增速24.6%，贷款余额户数2100多万户，较年初增加380万户，新发放普惠型小微企业贷款平均利率较2018年平均水平下降0.64个百分点。2019年银行业金融机构网上银行交易笔数达1637.84亿笔，同比增长7.42%，交易金额达1657.75万亿元；手机银行交易笔数达1214.51亿笔，交易金额达335.63万亿元，同比增长38.88%；电商平台交易笔数达0.83亿笔，交易金额达1.64万亿元；全行业离柜率为89.77%。
图 银行业金融机构总资产/总负债同比增速
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图 机构范围解释
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第二章 商业模式和技术发展
2.1 产业链价值链商业模式
上游：为具有现金货币创造能力的央行，通过货币投放渠道向银行投放M1。
中游：吸取存款发放贷款，代表银行有：商业银行、政策性银行、民营银行、外资银行等。
下游：为任何具有贷款需求的个人及企业。
图 从银行财务指标看商业模式
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图 以招商银行资产负债端利率与结构为例分析商业模式
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图 以招商银行新增贷款结构为例分析行业和产品影响（比年初，时点数）
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图 以招商银行行净手续费收入为例分析商业模式
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银行资产质量与宏观经济环境密切相关。GDP增速影响企业盈利状况和贷款需求。当宏观经济环境向好时，企业盈利增加，引起投资增加需求，从而引起贷款需求增加，银行资产规模扩大。当宏观环境不景气时，企业盈利减少，投资需求下降，同时由于企业盈利困难，银行为了风险控制，贷款增速放缓，同时由于企业资金周转困难，进一步加剧还贷的难度，从而引起不良资产上升。
图 宏观经济环境作用方式
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图 银行股走势与GDP增速高度相关
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2.2 技术发展
金融科技深入各业务条线，信贷领域应用已较为成熟 当前银行金融科技应用快速发展，深入各业务条线与产品，手机银 行、智能柜台、交易银行、智能客服、智能投顾等增值服务全面推出， 提升客户体验、降低运营成本，各业务协同形成正向循环。其中，金融科技在信贷业务领域应用广泛，目前大数据和人工智能技术已较为成熟，主要包括消费信贷、中小企业贷款及供应链金融。
图 信贷业务全流程与金融科技结合
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区块链带动纯互联网化，直销银行加速推行。银行互联网渠道的发展，使网上银行单纯的渠道模式开始进化为以产品模式为依托的直销银行。
在“大数据”时代，数据海量化、多样化、传输快速化和价值化等特征，正在为商业银行带来全新的机遇与挑战。面对这场“数据地震”，银行的管理人员正在积极地寻找方法，将大数据和业务分析结合起来，用创新的理念和行动主动拥抱“大数据”时代，旨在为客户提供更多更优质的服务。随着数据分析技术的不断成熟，商业银行采用越来越先进的分析工具、分析技术，同时引入人才开展变革，以此来创新业务，从而提高竞争优势。
银行信息化的时代已接近尾声，目前建设的是信息化银行：银行经营模式从以“账务”为中心向以“客户”为中心转变，前、中、后台分离并互相制约，使用电子渠道、自助设备控制风险且降低成本，向提供理财、贷款和结算等深度服务转型，营运集中化，支付模式创新。NFC移动支付、金融IC卡、核心系统更新、流程银行改造、VTM、回单机、电子银行等均为此阶段产物。
未来的银行业变革更需要信息技术支持。流程银行改造增加影像分割、OCR、工作流平台的软件采购和业务流程外包服务采购。
EMV迁移产生金融IC卡芯片、卡片、读卡设备以及相关的软件和运营服务需求；移动支付标准明朗后，移动支付需求刺激NFC产业链；“巴塞尔协议III”给风险分析系统及新巴塞尔协议分析服务商带来机会；小微企业金融服务刺激互联网金融和供应链金融的发展。利率市场化使利率从统一计算转为依照每个客户信息逐一动态精算，带来银行IT投资的重大变革。混业经营增加其它金融机构典型业务系统采购。银行业将孕育更多IT产品和模式创新。
2.3 政策监管
商业银行受中国人民银行和中国银行保险监督管理委员会双重监管。受《中华人民共和国商业银行法》《中华人民共和国银行业监督管理法》等系列法律法规监管。
图 中国银行体系
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2017年，银监会组织开展了“三三四十”等一系列专项治理行动，下大力气整治银行业市场乱象，取得阶段性成效，银行业经营发展呈现出积极变化，整体保持稳中有进的良好态势。但是，整治银行业市场乱象具有长期性、复杂性和艰巨性，是当前及今后一段时期银行业改革发展和监管的一项常态化重点工作。2018年1月，银监会印发《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》，在全国范围内进一步深化整治银行业市场乱象，切实巩固前期专项治理成果，着力引导银行业回归本源、专注主业、做精专业、合规经营、稳健发展。
图 相关政策
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第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业
3.1 行业综合财务分析和估值方法
图 综合财务指标
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图 行业表现及估值
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银行资产质量是基本面核心，银行本身是周期股；而贷款周期要远远高于报表上的时间；所以更关注中长期的问题。银行和周期股核心驱动是宏观经济，但银行需要观察更长时间的宏观经济，所以银行股源于周期，弹性弱于周期。
银行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。因为银行是进行净资本监管和杠杠经营的金融机构，银行的净资产几乎等于银行用来放贷的资本金，而且PB估值更加适合资产价值类企业，所以对银行股估值最常用的PB法, 但在一定条件下，和ＤＣＦ及股息贴现模型法是一致的。
银行股估值过程中要考虑银行特有的会计科目，银行的资产有很大的隐藏部分，这就是“贷款减值准备”，也叫拨备。通俗地说就是国家要求银行拿出来锁进保险柜，用于应对坏账预期的钱。这部分钱非常庞大。还有针对坏账的科目：坏账--真实不良资产。银行多年来估值很低，有不少投资们担心隐藏了不良资产，由于银行是一个高杠杆企业，假设10倍杠杆的话，每多出1%的坏账，就会带来10%的净资产损失，也就是全年利润差不多就清零了。这种不确定性的确存在。
流动性变化直接影响其他股票估值的分母；而流动性变化还直接银行股估值的分子。所以，货币政策和金融监管政策对银行股影响大。
表 以工商银行为例银行关键财务指标分析
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3.2 发展和价格驱动机制
2020 年，全球银行业经历了疫情下经济深度衰退、金融市场大幅波动、低 利率货币环境等考验。为推动经济复苏，主要经济体采取适当放松银行监管要 求、加强贷款补贴等纾困政策。在 2008 年金融危机后长期深化改革的基础上， 全球银行业呈现出相对稳健的经营态势，为支持经济复苏发挥了积极作用。2020 年，全球银行业经营主要呈现以下特征。
- 资产规模保持逆势扩张态势。
- 不同经济体信贷扩张分化明显。
- 避险情绪使存贷款增速差距持续扩大。
- 盈利大幅下滑，净息差收窄。
- 资产质量有所恶化，潜在信用风险尚未大规模显现。
- 资本充足率变化平稳，风险抵补能力较为充足。
银行的收入变动主要来自于利息收入和中间业务的非息收入，成本是营业支出、拨备、所得税扣除等。银行核心指标包括资产质量和净息差：资产质量最核心：1、银行高杠杆业务；2、收益与风险在时空上的不对称。资产质量的两个维度：报表上的资产质量，市场预期的资产质量。银行净息差相当于制造业的毛利率。制造业是收入驱动，银行是资产负债驱动。净息差相当于产品价格减去原材料成本。
图 2020 年末主要经济体银行业资产规模与增速（预测）
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图 2019 和 2020 年末主要经济体银行业贷款余额同比增速
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图 2020 年主要经济体银行业净利润及同比增速（预测）
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图 2020 年以来上市银行资产同比增速抬升
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图 2020 年以来上市银行贷款同比增速保持高位
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图 2020 年以来商业银行净息差下行
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驱动价值创造的五大关键要素：定价能力、中收创造能力、成本控制能力、 风险管理能力与资本管理能力。
银行股的业绩主要由净利息收入、非利息收入、税金及附加、业务及管理费、 资产减值费用以及所得税六大驱动因素。 净利息收入主要取决于生息资产规模和净息差的走势；非利息收入主要分为 预测性较强的手续费净收入和更多地依赖银行内部盈余管理以及金融市场交易情 景的投资净收益、汇兑净收益和公允价值变动净收益。 业务及管理费用则表明了各家银行的发展思路和当前状况，其核心构成包括 员工费用和业务费用，战略性投入有助于银行提升长期竞争力；资产减值费用的 可调节性最强，是上市银行实施业绩管理的关键，相对于季度提取的波动性，我 们认为作为全年信用成本的载体，其合理中枢将由管理层与监管层共同影响。 税金及附加主要与营业收入相关，直接基于前两者的准确预测，随着营改增 实施，这一部分占比大幅下降；所得税费用的比例基本稳定，主要取决于公司非 应税类固定收益类投资的比例，随着部分银行基金及利率债投资的增长，实际税 率在各行间也出现了分化。
图 银行股业绩驱动图谱
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图 2017-2019年四大类银行RAROC价值树对比 %
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银行业风险来源于经济下行压力资产加速恶化、更加严格的金融监管如期限错配和打破刚兑、不良贷款增加、内部管理运营风险事件等。
3.3 竞争分析
图 流动性传导路径：中小银行地位上升
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过去5-10年银行股严重分化。近5年领涨的宁波、招行分别上涨223%、184%，而不少银行是下跌的。高涨幅标的特征及背后原理：
- ROE (预期)能持续较高：银行本身盈利能力优秀或有很好的潜力，投资者预期能够获得较高的回报率。
- 资产质量表现较为稳定：风险指标属于“一票否决”指标，不良如果超预期恶化，容易引发市场担忧。
- 中收占比提升、增速快：中收增长潜力大、资本占用少，中收增长越好，市场越认可增长的可持续性。
- 机制灵活、管理层稳定：市场化的激励机制（如高管持股）、稳定的管理团队，使得投资者更有信心。
图
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波特五力分析
- 新进入者：产业进入壁垒高，银行业对进入资金要求高，在我国属于国家垄断行业；产业进入机会较多，市场巨大，目前银行业利润空间很大，因此具有较高产业吸引力；与此同时外资银行业不断进入国内市场，对我国原有的银行业格局产生了一定程度的冲击。
- 用户分析：中国正在逐步放低银行业的进入门槛，使银行业竞争加剧，因此客户可选择的空间加大；国有银行的产品和服务使顾客具有较高的转换成本；各银行提供的产品具有较强的同质性，属于标准化产品，都决定了银行具有更大的议价能力。
- 产业内竞争者：银行扩张需要消耗本金，这使得任意一家银行想要抢险竞争对手，都会面临资本金短缺的问题，所以产业无法完全竞争。
- 替代品：银行的替代品主要是证券市场、信托、民间借贷以及互联网金融等。
- 供应商(供方)的议价能力：个人或企业向银行存入资金，获得相应的利息，但利息率收到国家的统一规定和调控，个人和企业没有自主权。对于股份制上市银行，其股价高低取决于宏观经济背景，利息率和市场供求，以企业或投资公司作为资金供应方有较强议价能力，而小额储户则几乎不具备议价能力。
3.4 中国企业排名
图 A股上市银行前20
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图 港股上市银行
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1/ 工商银行：公司是中国最大的商业银行之一，经过持续努力和稳健发展，已经迈入世界领先大银行行列，拥有优质的客户基础、多元的业务结构、强劲的创新能力和市场竞争力，向全球公司客户和个人客户提供广泛的金融产品和服务。始终坚持稳中求进、创新求进，持续深化大零售、大资管、大投行以及国际化和综合化战略，积极拥抱互联网；始终坚持专业专注，开拓专业化经营模式，锻造“大行工匠”。国际化、综合化经营格局不断完善，境外网络扩展至多个国家和地区，盈利贡献进一步提升。
2/ 建设银行：是一家国内领先、国际知名的大型股份制商业银行，总部设在北京。公司与众多支撑和引领中国经济发展的优质企业和大量高端客户保持密切合作关系；公司秉承“以客户为中心、以市场为导向”的经营理念，加快向综合性银行集团、多功能服务、集约化发展、创新银行、智慧银行五个方向转型，通过加快产品、渠道和服务模式的创新，为客户提供优质的综合金融服务，多项核心经营指标居于市场领先地位。
3/ 招商银行：公司是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行、国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行，也是一家拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行等金融牌照的银行集团。近年来，公司聚焦移动优先策略，拥抱金融科技(Fintech)，率先推出闪电贷、刷脸取款、“一闪通”支付等创新服务，招商银行手机银行、掌上生活两大App已成行业翘楚，月活量均稳居金融行业前十。
3.5 全球重要竞争者
2020 年末美国、欧元区、日本银行业资产规模合计将达到 56 万亿美元左右，英国《银行家》杂志发布了“2020年全球银行1000强”榜单，该排名主要考察盈利能力、成长性、运作效率、风险回报、健全性、资产质量、流动性、杠杆作用等指标，中国共有143家银行进入1000强，仅次于美国。在排名的前25家银行中有10家中国银行，中国的四家大型银行占据了前四位，中国工商银行排名第一、中国建设银行排名第二、中国农业银行排名第三、中国银行排名第四。
表 全球银行1000强变化
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在做银行业国际比较时候，我们要认识到各国的经济发展阶段、金融体制、监管环境、业务模式、金融主体的微观行为差别大；使得各国的银行业差异大。比如欧美银行业：危机不断发生，银行业会市场化出清。日本银行业会通过系统性风险的一次性爆发。而中国银行业这些危机一直没发生并不等于不存在，如何和什么条件下会优胜劣汰和市场出清呢？
图 全球上市银行
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美国银行业差别较大：富国银行以零售为主要支撑，零售业务占比达55%；美银、花旗、摩根均以公司业务和资本市场业务为主，占比达50-60%以上。中国国内银行主要以对公业务为支撑，对公业务收入占比营收达50-60%以上。零售业务的结构差异。美国银行的零售业务较分散，信用卡、消费和经营贷款占比较高。国内银行的零售也主要集中于按揭贷款。对公业务的行业分布差异。美国银行业和汇丰的行业分布较分散，美银主要集中于多元金融、花旗则是交运和工业、摩根大通为房地产，富国为金融业。国内银行业的贷款分布集中制造业，国企、融资平台和房地产相关贷款占比高。
1/ 摩根大通(JPMORGAN CHASE) [JPM.N]：摩根大通是1968年注册成立的金融控股公司。摩根大通的业务分成六大块：投资银行、零售金融服务、银行卡服务、商业银行、财产及证券服务和资产管理。投资银行部门提供各种投资银行产品和服务，包括企业战略和框架、股票和债券融资、风险管理、现金证券和衍生金融工具做市等方面的咨询服务和研究；服务对象包括企业、金融机构、政府部门和机构投资者。零售金融服务部门提供区域银行服务和汽车金融服务，包括支票和存款账户、抵押贷款、房屋净值贷款和企业贷款，以及通过分支银行、自动柜员机、网上银行和电话银行进行投资。
第四章 未来展望
- 银行业资产规模增速有望筑底企稳，信贷投向将依然偏好低风险领域；
- 存款增长压力将得到缓解，但流动性管理难度犹存；
- 在监管政策的引领下，民营企业、小微企业的融资环境将继续得到改善，信贷力度将保持增长；
- 净息差或将见顶回落，净手续费收入有望进一步改善；
- 资产质量后续可能承压，不同机构将继续分化；
- 在多重因素的叠加下，银行业盈利增速将稳中趋缓；
- 银行以往的增长模式到尽头了：简单的资产规模扩张、“赚轻松钱”的监管套利、 “粗放式”的业务扩张；
- 银行本源：服务实体经济，为银行客户（对公企业、零售个人）提供真实、有效的金融服务；
- 发展模式：精耕细作转型领域，依靠“内生式”增加，对专业需求增加；
- 科技发展重塑跨境金融新业态。
（作者：千际投行 ）
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