四季度利润环比下滑！牧原股份全年预盈290亿元，更危险的是生猪期货已跌至25元/公斤

四季度的放量，未能明显对冲猪价下跌的影响……

1月25日晚，牧原股份发布业绩预告，公司预计2020年净利润270亿元至290亿元，同比增长341.58%至374.29%。

据此测算，该公司2020年四季度单季净利润为61亿元至81亿元，环比出现一定幅度下降，2020第三季度其净利润曾一度达到102亿元。

究其原因，在于2020年四季度生猪销售价格的回落。

对比历史数据可以看出，牧原股份四季度生猪销量出现明显提升，三季度单月销售峰值为165万头，公司在同年11月、12月销量则放大到200万头以上，其中12月创下历史纪录的264.1万头。

但是，这并不能弥补猪价下滑带来的影响。据统计，牧原股份去年三季度生猪销售均价达33.94元/公斤，至四季度均价大幅下降至28.04元/公斤。

由于成本端相对稳定，产品价格的下跌使得公司利润率环比回落，虽有销量提升，但并不足以弥补价格下跌对利润的冲击。

需要指出的是，全年290亿元的预告净利润上限，也要稍低于市场预期。

Wind综合各家卖方机构给出的盈利预测结果显示，预计牧原股份2020年净利润规模为312亿元，这也是2020年数次下调后的结果。

不过，若按照扣非后利润来看，牧原股份2020年全年净利润已经超过300亿元，预告净利润区间达到300亿元至320亿元，每股收益为7.34元/股至7.88元/股。

若按照上述每股收益计算，牧原股份当前估值并不算高。1月25日，公司收盘价为81.46元，相当于10.34倍到11倍之间。

不过，在2020年业绩已经兑现的背景下，影响公司二级市场走势的关键将是2021年，甚至是2022年的盈利预期上。

而这无非量、价两个方面。其中，量的方面需要等待公司2020年年报发布后尚可确定，届时公司可能会在2021年经营计划中给出全年生猪出栏量计划。

价的方面，则显得不那么乐观。

1月8日上市的生猪期货，则刚好为市场提供了一个远期的价格参考，而该品种自上市后便连续下跌，短短几日便已从30元/公斤附近跌至25元/公斤价位。

至25日收盘，今年9月交割的生猪2109合约结算价为24970元/吨，相当于24.9元/公斤，比牧原股份2020年四季度28.04元的销售均价还要低上3元。

加上2020年高利润基数的背景下，2021年牧原股份继续实现增长的压力很大。

目前，包括该公司在内的各家龙头养猪企业普遍采取的办法是“以量补价”，通过2021年产能的释放来弥补生猪价格潜在下滑的影响。

还有部分企业是通过价格层面下手，如通过生猪期货套保的模式进行对冲。不过，由于生猪期货新晋上市不久，各家养殖企业仍然处于熟悉交易规则、下单流程的“试水”阶段。

此外，生猪期货当前2万手出头的总持仓，也难以满足牧原股份等单月出栏动辄百万头的大型养殖企业，市场容量不足以支撑。

结合当前市场情况及未来演变趋势来看，牧原股份等龙头猪企今年增长压力不小，甚至是下滑……

（作者：董鹏 编辑：朱益民）