从股东的回报的角度来讲，最终的体现是分红。
写在前面
从股东的回报的角度来讲，最终的体现是分红。我们尝试从融资分红等指标构建选股体系，一是每年分红的稳定性，二是累积分红/股市累积融资，这两个指标均指公司上市以来。
另外，如果一家企业有能力保持每年稳定分红，我们没有必要担心企业财务造假，因为现金分红是企业真金白银分给股东的。现金分红也是验证财务质量一个重要的指标。
案例分析：伟星新材
伟星新材2010年上市以来，保持每年稳定分红，股息率平均为3.3%，累积分红超过40亿元，但是没有进行过任何增发融资，除了上市IPO 11.4亿元。
我们分红融资比例来刻画公司的价值创造能力，分红融资比例截至2020年度为350%，也就说，剔除股价上涨的收益，上市10年以来，单是分红的回报就是3.5倍，而股价也是实现了10年10倍的涨幅。
数据来源：东方财富Choice数据
股市融资的目的
我们要弄清楚一家公司上市的目的，有没有必要通过资本市场扩张，还是想通过资本市场来套现。首先我们应该查看公司的招股说明书。以伟星新材为例。
按照伟星新材的招股说明募集资金用途，主要为管材、管件的项目的建设，最大的产能投入为PPR管项目建设，占比将近60%。
根据公司PPR管产能消化措施的总体规划（招股说明书P283）：PPR 管产品为小口径管道，受管道运输半径影响较小，本次募集资金项目新增产能将继续向全国销售和对外出口。
所以PPR的好处就是不受运输半径的限制，不存在地域性，也就不像东方雨虹那样到处跑马圈地，不断融资建设产能。
对比募集资金项目产能变化
按照伟星新材招股说明书显示，IPO募集资金投资项目达产后产能为11万吨左右，根据2019年报显示最新产能为23万吨左右。10年期间公司产能翻一倍，期间公司没有进行定增再融资，说明公司的经营策略是相对保守的，同时也说明公司产能的建设完全依靠自身造血能力。
（招股说明书产能规划）
（最新的产能变化）
企业所处的生命周期与商业模式
分红多融资少的企业肯定是一个好企业，但并不代表需要融资的企业就不是好企业。一家企业的分红和融资策略要看这个企业所处的生命周期，如果一家企业处在发展阶段，他融资是可以理解的，如果一家企业处在成熟的阶段，但是仍需要不断融资进行资产的维护更新，这些企业可能很难给到股东很好的回报。
|知识链接：这里我们引进两个概念“建设性资本支出”与“维护性资本支出”
建设性资本支出：建设性资本支出主要是新构建新增固定资产，为未来的业绩储备力量。所以建设性资本支出并不是消耗型，是有利于公司未来的发展。
维护性资本支出：维护性资本支出主要是指固定资产老化更新，所做出的一些必要性的开支，目的是为了维持企业现有的盈利能力，维护性资本支出可以理解成等同于折旧摊销。所以维护性资本支出是消耗型，太多的消耗型资本支出，不利于公司的发展。|
所以，我们更希望寻找一些资本性消耗比较少的一些企业。
我们再以伟星新材为例：除了2010年IPO上市融资有比较大金额的资本性（24%）之外，公司的资本性支出一直保持在个位数，折旧摊销消耗型资本支出则维持在2%多点，说明公司不需要投入太多的资本去更新维护原有生产能力，对股东回报有利。
强大的造血能力
如果想要外部少融资，自身必需具备强大的造血能力，经营活动现金流就是一家企业的造血功能，经营活动现金流净额有能力覆盖维护性资本支出，我们可以用一个指标来刻画公司这种造血能力，经营活动现金流净额/非付现成本（资产减值准备+计提折旧+计提摊销+长期待摊费用+处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失）。
写在最后：伟星新材仅作案例分析，不作个股推荐。各位投资朋友，可以参考上述研究方法，找到下一个“良心企业”。
越声理财首席研究员 李孟祖
2021年1月17日星期日
（作者：李孟祖 ）