本科毕业于复旦大学、研究生毕业于北京协和医学院的范洁，求学期间，她意识到自己逻辑思维能力更强，对数字更敏感，兴趣点在金融领域多一些，转去香港科技大学读了一个经济学硕士。
2014年，范洁加入前海开源基金，从医药行业研究员做起，到后面的基金经理助理、基金经理。目前她管理着五只基金，管理规模84.56亿元。
21世纪经济报道记者日前专访了范洁。在投资上，范洁回忆过去三年里变化，开始是不敢加仓，不敢追高的畏惧心理，后来克服了内心的忐忑，以研究驱动投资，自下而上精选个股的方式，坚定持有高景气赛道里的龙头企业，最终在2020年取得121.61%的收益。按照晨星数据，其管理的前海开源医疗健康A2020年同类（行业混合-医药）业绩最佳。
她分析：“投资本身就是要面临许多不确定性，这也是投资中重要的组成部分，在不确定性中寻找确定性才会带来超额收益。”
复盘2020，生物医药大年侧影
21世纪：医药行业整体在2020年下半年调整还是比较大的，影响行业的因素是什么？目前的估值贵不贵？
范洁：影响行业的因素一般是企业的盈利状况和部分政策的落地，也要考虑到市场上的流动性情况。
回调期间我们也考虑要通过什么方法来进行组合风险的控制，后来还是通过调整持仓结构来降低组合整体的波动，但是选股的思路整体没有变，仍然还是自下而上选择好赛道中的优质企业来获得超额收益。
目前申万医药生物一级行业里大约300只个股，这些个股在市场上活跃不超过50只，虽说整体的板块估值现在处在一个历史中枢的水平，但未来有些个股的估值会越来越便宜，而优质公司的估值中枢在整体提升。板块内的分化也反映出产业结构提升，将来医药行业将是强者恒强，小企业弯道超车的概率会越来越小。
估值对于医药行业各个细分的子行业来说，它不是最重要的判断因素。
当前申万医药生物行业的TTM估值位于过去十年的估值中枢附近，应该说行业整体的估值还是处于合理区间的。但是我们也要注意到，行业内部的个股之间估值分化的现象比较明显，这一定程度上反应了投资者对于行业内的企业在实际产业经营层面预期的变化。因此，抛开个股谈行业估值，现在对于投资的意义并不大，更多的还是着重于个股的自身情况。
21世纪：从2018年开始管理新成立的前海开源医疗健康基金，你是怎么去构建投资组合的？
范洁：我的投资框架一直在不断变化，从2018到2020年每年都在进步。
管理基金和做研究员不同，研究员的主要工作是研究公司的基本面，然后给基金经理提出投资建议，而基金经理要关注产品的表现，而产品的表现和投资决策直接相关，所以要确认每一个投资决策是否对提升产品表现有帮助，也是对所有的持有人负责。
现在构建投资组合的思路和2018年差别很大。刚开始管理基金时，内心有些畏惧，不敢追高也不敢加仓，担心股票买得不好，下跌了怎么办，担心让持有人亏钱。
在这种情绪影响下，我早期投资选择的多是估值和增速相匹配，且下跌风险不大的股票。现在来看，估值在行业发生产业结构重大变革的阶段，并不能反应企业真实的竞争力和未来的发展前景。所以到了2019年就痛定思痛地把持股策略进行系统提升，从个股的长期发展及成长空间去选择一些公司构建组合。
这个中间还有一个小插曲， 2018年的年底赶上了带量采购的政策出台，整个医药行业经历特别大的回调，那时候市场特别恐慌，担心带量采购会对企业的利润造成不确定性的扰动。
后来我想清楚了，二级市场投资是要从不确定性当中选择确定性大的方向去投资，在不确定性中寻找确定性才能获得超额收益。
所以延续到现在，我选择股的思路还是从景气赛道里选好公司，然后长期持有，关注公司长期的发展空间。
行业变迁下的逻辑选择
21世纪：巴菲特说过，如果非要用一个指标选择会用ROE（净资产收益率），在你看来，优秀公司的标准是什么，怎么寻找牛股？
范洁：巴菲特的这个指标，是属于放之四海皆准的一个指标，适用于各个行业。
在我看来医药行业有它的特殊性，比如创新药企业需要去关注的是产品管线的本身，公司的产品管线能否支撑他长期的发展，以及这些产品管线在同行业是否处于比较先进的水平。
而一些医疗服务类的企业，要看经营水平及经营效率，是否能够支持不断扩展的商业版图，所以不同类型的医药企有不同的研究方法。
对于龙头股的看法，我有两种观察方式：1、这个赛道是红海市场，红海市场里企业竞争激烈，如果一家公司能够占有比较大的市场份额，同时与第二、第三能够拉开一个比较大的差距时候，这家企业可以看作是龙头企业，形成的原因是多方面的，可能是产品比较先进，管理层执行力强或有强有力的销售团队。2、这个赛道是蓝海赛道，还没有几家公司，这时候需要关注这家企业对前瞻性的把握，能在市场拐点做出一个正确的判断，这样的企业可以和竞争对手拉开差距，也可以看作是潜在的龙头企业。
21世纪：最近几年医药领域发展最快的产业之一，你看到了哪些变化？
范洁：过去五年的时间里，医药工业这块的收入或利润大致维持了两位数的增长，增长源自于两点，一是因为终端需求在不断地扩张，二是大家的支付能力和支付意愿的提升。
从相对微观的层面看，整个产业结构在过去五年中发生了非常大的变化，2015年之前的医药前十大市值公司和现在前十大市值公司差异非常大，背后的逻辑就是产业结构的变化，政策的导向更多的是在鼓励行业产业机构的创新，一些有代表先进技术的公司在这个过程发展壮大起来。
生物医药行业研究是以自下而上的选股为主的，需要把公司所处的行业赛道，以及竞争对手、产品的特性这些方面研究清楚，这是一个基础的出发点。另外一个是需要清楚现阶段的政策导向，以及政策制定者的出发点是怎么样的，去判断行业未来的大致趋势。
21世纪：对于大多数公募公司来说，长期是一件很难的事情，你未来怎么做？
范洁：医药行业本身就是偏长期的行业，我会继续在这个领域里深耕，以前做生物研究的时候，面对各种意外，就得从头到尾排查，我们需要沉得住气重复多次实验，在二级市场上也是如此，面对各种纷扰，要有定力和耐心去坚持自己认为重要的事情。
医药行业里不同公司之间的差异大，以自下而上的选股为主，个股需要深度研究，此外还将通过研究驱动的投资方法来不断完善我们组合。
在深度研究上，首先要对行业所处的发展阶段和政策的方向做一个大致的判断，在这个基础上通过财务报表的数据，筛选出经营模式比较好，竞争力比较不错的公司。具体到公司层面，就是对公司的历史发展、管理架构、盈利模式进行一个全方位的梳理，当然上述都只是纸上谈兵，对一些想不明白的问题，需要和产业界的专家进行交流，去了解产业内真实的竞争状况。此外，我投资企业很看重人的因素，一个企业的管理团队和企业文化，对于企业的长期发展是有重要影响的。
总体来看，企业的研究就类似拼图，通过对零碎信息的收集、整理、分析逐步还原出企业的全貌。
生物学世纪，看好两个方向
21世纪：过去一年医药行业涨幅比较大，怎么看2021年医药板块行情？
范洁：我觉得2021年医药板块更多是结构性的机会，不太会出现过去一年的普涨。
首先疫情对企业生产经营方面的影响是基本上结束了，未来国内出现大规模爆发的可能性并不是很大。大部分医药行业的企业，它的收入来源还是国内，所以大部分的企业基本上已经从疫情的负面冲击当中逐步恢复到正常经营的状态了。
另外一个就是从国外的情况来看，因为疫苗已经开始陆续接种，海外的疫情防控是趋于乐观的，因此海外疫情2021年对于医药行业的边际影响也是在减弱的。
再一个就是从政策的角度，因为2020年先后进行了高值耗材的集采和医保创新药的谈判，那么相关的一些政策对于行业的短期业绩上是会有一些压力的，这些压力可能会在2021年开始逐步在企业的报表当中体现出来。
所以总体判断2021年行业普涨的行情可能相对来说会概率比较小，更多的还是结构性的行情。
21世纪：在医药大行业里，未来比较看好哪些子板块？
范洁：作为一个学生物出身的人觉得21世纪是生物的世纪这句话应验了，现阶段行业里的创新百花齐放，投资生物医药的思路也和过去不太一样，以前对生物医药行业按照比较粗放的框架分成药品、器械、服务等子行业，但现在医药行业正发生大的变化，研究越做越深，行业越分越细，分类的标准也不尽相同，在更细分的领域上，我更看好两条赛道：
一条是创新这条产业链上的企业，有药品企业、器械企业、服务提供商等，从企业经营层面来看，医药企业要实现在产业升级的大浪潮中突围，最实用的手段就是进行创新。
另一条是消费升级。在人均GDP已经超过1万美元之后，大家对于美好生活的向往在增加，所以会为一些不必须，但是能够增加人生体验的东西而买单，比如医美就是典型的消费升级，这一类的细分领域过去受制于消费者的消费意愿和支付能力，人群中渗透率并不高，未来有望获得更高的市场渗透率。
（作者：李域 编辑：李新江）