21解读丨央行报警SLF传言，资金价格创近年新高，市场发生了什么？
1月29日，央行辟谣“网上流传人民银行常备借贷便利（SLF）利率上调、需提前2天申请”的消息。
央行当日回应称，“我们注意到了有关传言，这一传言完全不属实，人民银行已就此事向公安机关报案。”
与之对应的是，去年12月，货币市场资金面颇为宽松，而本周央行公开市场操作净回笼4705亿元，资金面极为紧张。
“去年12月是被动松，本周是主动紧。”1月29日，一位券商债券投资人士表示，去年12月资金面宽松的主要原因是对冲“永煤违约事件”风险，而本周资金面这么紧张是超预期的。逻辑上，央行即使要“紧”货币，但应该不会这么紧，原因可能是财政存款投放与央行公开市场操作时点错位，叠加银行月底不愿意出钱等原因所致。
不过，也有市场人士认为，如果资金面只是一两天偶尔的紧，可以认为是财政存款变动（缴税或者财政支出投放）、企业结汇或者春节取现金等扰动。但如果持续几天的偏紧，而且紧的程度比较高，那么应该还是反应了一定的政策态度。
资金价格再创两年来新高
不过，该传言一度使得国债期货震荡。央行辟谣后，国债期货随后迅速翻红。10年期国债现券200006收益率由涨转跌，此前最高一度达3.23%。
一位券商固收人士表示，上述传言“显然是假的”，因为即使央行要加息，通常也是公开市场操作（OMO）先加，SLF利率跟随。
1月29日，交易所国债回购利率收盘大幅回落，GC001（交易所债券回购利率）报2.85%，盘中一度触及8%，创2018年12月以来新高。R-001报0.3%，盘中一度触及7.9%，昨日更是触及9.8%，创2019年1月以来新高。
同日，银行市场质押式回购隔夜利率（DR001）最高达13%，创2013年6月以来新高。DR007（银行间7天回购利率）创2018年4月以来新高。昨日，隔夜回购利率突破4%关口，创2014年1月以来新高。
与之对应，1月29日，上海国际货币经纪称，今日为1月最后一个交易日，全天资金面极其紧张，资金价格再创新高，机构被迫高价平盘。
央行今日开展1000亿元7天期逆回购操作，因有20亿元逆回购到期，当日净投放980亿元。本周央行公开市场有6140亿元逆回购和2405亿元TMLF（定向中期借贷便利）到期，本周央行累计进行了3840亿元逆回购操作，因此本周宽口径净回笼4705亿元。
央行主导政策转弯？
资金面持续偏紧，反映了央行何种态度？
中金固收分析师陈健恒在其报告中认为，如果资金面只是一两天偶尔的紧，可以认为是财政存款变动（缴税或者财政支出投放）、企业结汇或者春节取现金等扰动。但如果持续几天的偏紧，而且紧的程度比较高，那么应该还是反应了一定的政策态度。
其认为，近几天回购利率大幅飙升，属于偏紧状态。一方面，可能是为了警示债券杠杆不要因为此前的宽松而升的太高。2020年11月下旬以来，在央行重新放松流动性、资金面转向宽松后，资金利率回落并持续到今年年初，隔夜回购利率一度低至0.6%，7天回购利率低至1.65%。随着资金利率回落，回购余额也有一定抬升，机构主动加杠杆行为增多，年初银行间质押式回购余额最高升至8.89万亿元，而交易所质押式回购余额最高升至2.71万亿元。1月份信用债的平均发行利率为3.43%，明显低于12月份的4.06%和11月份的3.9%。因此，某种程度上，货币市场利率适度回升也是控制后续的信用债净增量，避免再度出现套利现象。
另一方面，对股价、房价和商品价格等资产价格过于强烈的上涨预期降降温。除近几天货币市场利率走高外，早在1月中旬时票据利率就已出现大幅度抬升，而票据利率走高更多是反映了信贷额度的紧张。此外，由于一二线城市去年以来房价上涨势头较高，不少城市都开始控制房贷额度，房贷利率也出现了一定程度上升。从这些迹象来看，央行其实已经开始主导政策转弯，只是算不算急转，还需要观察一下1、2月份的金融数据。
央行货币政策委员会委员、北京绿色金融与可持续发展研究院院长马骏表示，去年底的中央经济工作会议提出，2021年要“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”。这个意思是宏观杠杆率不要再升了，但政策也不能急转弯。
马骏表示，货币政策应适度转向。但现在面临一个悖论，一方面就是杠杆率上升得非常快，要求货币政策开始调整。2020年前三个季度，我国宏观杠杆率上升25个百分点，是2009年以来升幅最高的一次。杠杆率大幅上升，自然会导致未来的金融风险。此外，有些领域的泡沫已经显现，去年我国几个主要的股市指数都大幅上升，接近30%，在经济增速大幅下降的情况下出现如此牛市，不可能与货币无关。另外，最近上海、深圳等地房价涨得不少，这些都与流动性和杠杆率的变化有关。未来这种情况是否会加剧，取决于今年货币政策要不要进行适度的转向。如果不转向，这些问题肯定会继续，会导致中长期更大的经济、金融风险。
悖论的另外一个方面即货币政策转向不能太快。目前我国通胀不高，CPI今年看上去会更好看。PPI会往上涨，但不会涨得太多，也没有要求一定要转得太快。同时，一些地方政府和商业银行强烈要求保持货币政策的连续性，或者要转得慢，认为转得太快会导致项目停工、烂尾、坏账等问题。
（作者：辛继召 编辑：李伊琳）