1月CPI同比低于市场预期，主要反映了基期轮换和春节因素的影响。一方面，基期轮换后交通运输等分项的占比上升，而1月交通运输CPI同比下降较快。另一方面，春节错位导致2021年1月美发等生活服务价格同比下降，而就地过年进一步增加了机票等交通运输服务的降价压力。
1月PPI同比提高至0.3%，但环比涨幅依然在1.0%的较高水平，环比与同比出现一定程度的失联。历史经验显示，美国财政冲量上升后一段时间，布油价格同比涨幅通常会显著扩大。由此来看，美国新一轮刺激政策若落地，将支持油价进一步上涨。从翘尾因素来看，PPI同比将进入一轮快速上升期。
事件：
2021年1月CPI同比-0.3%，前值0.2%，市场和我们的预测值为0%。PPI同比0.3%，前值-0.4%，市场预期0.3%，我们的预测值为0.6%。
点评：
1、基期轮换对CPI的影响
1月CPI同比下降至-0.3%，低于市场预期。这体现了CPI基期轮换与春节因素对物价的影响。
一方面，我国每五年进行一次CPI基期轮换，并每年对CPI篮子进行微调。2021年我国开始编制和发布以2020年为基期的价格指数。统计局披露的信息显示，与上轮基期（2016年—2020年）相比，食品烟酒、衣着、教育文化娱乐、其他用品及服务权数约比上轮分别下降了1.2、1.7、0.5和0.4个百分点，居住、交通通信、医疗保健权数约比上轮分别上升了2.1、0.9和0.9个百分点，生活用品及服务权数变动不大。若按照2020年的权重估算，2021年1月CPI同比降幅大约在0.1%左右。
另一方面，春节因素使1月服务CPI同比降幅扩大。美发、交通费用等服务价格在春节前后的涨幅往往较高。2021年与2020年的春节出现在不同的月份，导致2021年1月与春节相关的生活服务价格同比出现回落，如美发价格同比下降1.3%。因此，1月服务CPI同比为-0.7%，较上月降低了1个百分点。
同时，就地过年导致服务价格降幅进一步扩大。1月中下旬全国日客运量同比降幅从50%左右扩大至70%以上。受出行减少的影响，1月交通工具使用和维修费用CPI同比下降至-0.2%，较上月降低1.2个百分点。
2、PPI同比进入快速上升期
1月PPI同比涨幅提高0.7个百分点至0.3%，环比涨幅则小幅回落0.1个百分点至1.0%。从环比涨幅来看，工业品价格上升的速度依然较快。需要注意的是，统计局披露1月PPI的翘尾影响约为-0.7个百分点，较使用环比数据推算出的值低0.3个百分点，这可能是四舍五入的累积偏差所导致的。
分行业来看，1月黑色金属加工业和煤炭采选业PPI环比涨幅继续扩大，化学制造和有色加工业PPI环比涨幅明显收窄。
展望未来，原油及其相关产品价格有进一步上涨的空间，PPI同比将进入快速上升期。
一方面，油价有继续上涨的空间。历史数据显示，美国财政冲量上升后一段时间，布油价格同比涨幅通常会显著上升。而2020年新冠疫情爆发后美国采取了大规模的财政扩张政策。如果2021年美国新一轮1.9万亿美元的经济刺激方案落地，财政扩张对大宗商品价格的刺激作用将进一步显现。此外，从经济惊喜水平来看，布油价格同比也有望继续上升。
另一方面，PPI翘尾将进入快速上升期。 1月PPI同比翘尾为-0.7%。 而到2021年第二季度，PPI同比翘尾将上升到2.0%以上，带动PPI同比显著上升。
特别提示
本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
（作者：鲁政委 ）
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