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12月新增社融规模虽然不及市场预期，但趋势尚在市场预料之内，企业债券、非标融资的“疲软”一定程度上拖累了社融的增长。
货币政策常态化和结构性调整的趋势不会出现明显改变，叠加2020年一季度高基数效应的影响，今年一季度社融见顶回落的现象或更为明显。
一、12月社融数据简评
12月金融数据整体表现不及预期。社融增速回落，信用拐点或已到来。12月新增社会融资规模1.72万亿元，大幅低于预期的2.19万亿元，同比下滑0.48万亿元，环比少增4143亿元；金融机构新增人民币贷款1.26万亿元，同比多增1200亿元，同样不及预期的1.43万亿元。截至2020年12月末，2020年全年累计新增社融规模为34.86万亿元，比2019年多9.19万亿元。2020年末社会融资规模存量为284.83万亿元，社融存量为284.83万亿元，同比增长13.34%，较11月下降了0.29个百分点。继11月出现拐点之后，12月社融增速下滑幅度加大。2020年人民币贷款增加19.63万亿元，同比多增2.82万亿元。货币供应量方面，12月M2同比增长10.1%，较11月大幅下滑0.6个百分点，比上年同期高1.4个百分点；M1增速则在11月的高点后回落，降至8.6%，下滑1.4个百分点，比上年同期高4.2个百分点；M0同比增长9.2%。往后看，实体经济需求的持续向好将支持社融的平稳增长，M2增速有望在短期启稳，但2020年同期抗击疫情带来的政府债净融资高基数，或将继续拖累全年的社融表现。总体来看，12月新增社融规模虽然不及市场预期，但趋势尚在市场预料之内，企业债券、非标融资的“疲软”一定程度上拖累了社融的增长。2020年社融结构变化比较显著，由于受到新冠疫情的影响，政府债券发行量大幅增加，推动年内政府债券占比大幅上升1.2个百分点；同时，受宽松货币政策影响，企业债融资占比上升0.4个百分点，被压缩的依旧是表外融资，表外压降规模创历史新高。从监管的发声来看，近期央行提出2021年中国货币政策"稳"字当头，不急转弯，要保持M2及社融增速同名义经济增速基本匹配，预示着政策短期不会有大幅度变化，但货币政策正常化和结构性调整趋势同样也将延续，社融处于见顶过程的判断不变。
二、社融数据分项分析
从社融结构来看，12月新增社融1.72万亿元，同比下滑21.86%，环比下降4143亿元。其中新增人民币贷款11449亿元人民币，同比多增679亿元。表外非标三项12月共计融资-7376亿元，同比多减5920亿元，全年压降规模1.32万亿元。细分来看，12月新增委托贷款-599亿元，同比少减716亿元；新增信托贷款-4601亿元，同比多减3509亿元；未贴现银行承兑汇票-2216亿元，同比多减3167亿元。从规模来看，非标三项的下滑，反映金融机构积极落实监管压实规模，提升资产管理质量的要求。监管对信托行业通道类以及融资类的压降要求，也促使信托公司在年底加快“交作业”，带动非标融资下滑。直接融资方面，12月企业债券净发行442亿元，同比大幅减少3151亿元，市场仍受信用债违约影响，投资信心低迷。股票融资12月融资1125亿元，较去年同期增长693亿元，与国内股票市场的走强不无关系。此外，政府专项债在12月继续构成社融的主要支撑，12月融资7156亿元，同比增加3418亿元，专项债发行力度仍然很强。值得关注的是，考虑到去年一季度政府债券融资1.58万亿的规模，以及2021年春节落在2月造成潜在的后倾，一季度政府债券融资对社融的支撑力度或会有一定程度的减弱。从信贷结构来看，12月新增贷款1.26万亿元，较2019年同期多增1170亿元，整体表现保持稳健，中长期贷款依旧占据主导地位。企业融资层面，12月新增企业贷款5953亿元，同比多增1709亿元，其中，非金融企业短期贷款减少3097亿元，同比少增3132亿元；中长期贷款新增5500亿元，同比多增1522亿元。居民部门，12月新增贷款5635亿元，同比少增824亿元，其中新增中长期贷款4392亿元，同比少增432亿元，新增短期贷款1142亿元，较去年同期少增493亿元。整体来看，12月社融结构继续保持良好。企业中长期贷款占比升至43.7%，居民户方面短期与中长期贷款同比则较为稳定。
货币供应量方面，12月M2同比增速10.1%，环比大幅回落0.6个百分点，不及市场预期，创2020年3月以来的新低。M1同比增速下滑至8.6%，从11月的高点迅速滑落1.4个百分点，两者剪刀差有所增大。分析来看，财政存款投放的不及预期和企业存款的下降是影响M2增速表现的主因。去年12月，整体财政存款投放9540亿元，较2019年同期少投放1246亿元。另一方面，由于临近年末企业发放奖金等原因，企业活期存款转化为居民储蓄存款加速，使得M1大幅下降，与M2增速的剪刀差有所扩大。
从存款结构方面来看，居民存款、企业存款增长，财政存款、非银金融机构存款下滑。其中居民户新增存款16735亿元，同比多增1489亿元；企业新增存款10959亿元，同比少增5078亿元；财政新增存款-9540亿元，同比少减1246亿元；非银机构存款新增-5599亿元，同比多减27亿元。
中融研究：总体来看，12月社融虽然不及预期但“见顶”的趋势符合我们此前推断。从社融构成来看，新增人民币贷款以及政府专项债融资是12月社融主要的新增力量。就下滑的原因来看，我们认为主要源于两个方面，一是机构主动收缩非标融资类业务，积极响应监管号召，压实资产。特别是非标三项中信托融资大幅度下滑，是如今信托业加速布局非标转标，加强标化产品投入，信托规模有序回落的直观体现。另一方面则是前期企业债券违约对市场造成的负面影响，由于“国企”“城投”信仰等纷纷被打破，企业发债困难，甚至出现部分地区整体发债均受到冷落的情况。近两个月数据显示，基建投资增速与地产投资增速都出现了减速迹象，市场信心的低迷反映在了债券融资的下滑，难以对社融形成有力支撑。往后看，近期央行表态中国货币政策"稳"字当头，不急转弯，打消了市场货币政策出现“急刹车”的顾虑，但同时应注意的是，货币政策常态化和结构性调整的趋势不会出现明显改变，叠加2020年一季度高基数效应的影响，今年一季度社融见顶回落的现象或更为明显。
（作者：中融信托 ）
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