作者：史晓姗
中证鹏元评级 研究发展部
主要内容
市场概况：（1）2月企业债发行19只，发行规模176.56亿元，环比分别下降30%和37%，同比分别上升138%和83%。（2）2月企业债偿还规模185.30亿元，净融资为-8.74亿元。当月，3只企业债取消发行，原计划发行规模8.80亿元。
市场分析：（1）浙江省当月发行规模最大，同比增幅明显。（2）建筑装饰行业发行规模环比大幅增长。（3）7年期为企业债券主力期限品种，中长期品种规模占比环比提升。（4）企业债券债项级别以AA+和AAA级为主，高级别主体和债券数量占比环比大幅下降。（5）企业债券平均发行利率上行，平均发行利差扩大，尤其是AAA级债券降幅较大。（6）担保比例较上月微幅上升，主要是AA级主体增加。（7）财通证券企业债券承销规模最大。
市场观察：截至2021年2月，共发行借新还旧企业债27只，规模148.19亿元，均为城投公司发行。其中AA级主体占比62.5%。2021年企业债总偿还规模4,256.10亿元，较上年减少852亿元，考虑当期疫情稳定，复工复产有序恢复，本年企业债净融资或有所下降。目前，2021年新增借新还旧企业债均在2020年完成发行注册，2021年是否还能发行此类债券尚未明确。考虑2021年新型城镇化建设的推动将增加基层城投公司的支出压力，融资需求增加，但部分存续债券较多的低级别企业偿债压力依然较大，再融资能力有限。为防范疫情带来的债务风险和发挥债券市场融资功能，借新还旧政策或延续，但限于“自身资产质量优良、募投项目运营良好”的主体。城投风险，或成为2021年市场最关注的领域，尤其是尾部城投公司，发改委在企业债风险的防空力度或加强。
正文
一、企业债市场概览
2021年2月，企业债券发行19只，发行规模176.56亿元，与上年同期相比分别上升138%和83%；与2021年1月相比，发行数量和发行规模分别下降30%和37%。从市场结构来看，2月发行的企业债有6只为产业债，发行规模37.66亿元。
从净融资情况来看，2月企业债券总发行规模176.56亿元，总偿还规模185.30亿元，本月表现为净偿还8.74亿元，上年同期为净偿还428.64亿元。此外，2021年2月有3只企业债券取消发行，原计划发行规模合计8.80亿元。
二、市场分析
1. 浙江省当月发行规模最大，同比增幅明显
2021年2月，共有7个省份发行了企业债券。其中，浙江省企业债券的发行规模最大，为69亿元；其次是四川省和江西省分别发行40亿元和35亿元，位居第二、三位；其他省份发行规模在15亿元以下。从发行数量上看，浙江省发行6只，四川省和江西省各发行3只，其他城市发行数量在3只以下。与上年同期相比，2月湖北省发行规模较上年同期下降90%，浙江、四川等6个省份上年未发行，本期发行规模较大。
综合2021年1-2月份看，浙江省发行规模最大，累计109亿元，发行数量10只；山东省发行66.30亿元，位列第二；四川省发行50亿元，位列第三。与上年同期相比，四川省和山东省发行规模分别增长733%和453%，涨幅最大，其次是浙江省，发行规模同比增长206%；上海和江西省上年同期均未发行，本年度发行规模较大；江苏省和福建省同比分别下降67%和60%。
2. 建筑装饰行业发行规模环比大幅增长
2021年2月，企业债券发行人行业分布于建筑装饰、综合等行业。其中，建筑装饰是当月企业债券的主要行业，共发行109.30亿元，占比61.9%，较上月大幅增长38个百分点；综合类行业发行33.66亿元，占比19.1%，较上月下降10.9个百分点。综合2021年1-2月份看，建筑装饰行业发行规模217.20亿元，占比47.6%，发行数量25只，占比54.3%，是企业债的主要发行行业。
3. 7年期为企业债券主力期限品种，中长期品种规模占比环比提升
2021年2月，企业债券期限分布于7年期和10年期等期限品种。其中，7年期发行数量为15只，占比79%，发行规127.90亿元，占比72%；10年期品种发行数量为2只，占比11%，发行规模45亿元，占比26%。与上月相比，7年期品种的规模占比分别上升25个百分点，10年期品种规模占比上升17个百分点，长期资金主要用于生态修复和轨道交通项目。综合2021年1-2月看，7年期品种发行数量和规模占比分别为70%和57%，其次是5年期品种，发行数量和规模占比分别为13%和10%。
4. 企业债券债项级别以AA+和AAA级为主，高级别主体和债券数量占比环比大幅下降
2021年2月发行的企业债债项信用等级在主要分布在AA+级及以上。具体来看，AAA级发行7只，占比37.0%，较上月下降41个百分点；AA+级发行了10只，占比53%，较上月上升了30.8个百分点；AA级发行1只，占比5%，上月未发行。整体看，2月发行AA+及以上的高级别品种数量占比90%，较上月下降10个百分点。
从发行主体等级看，2月AA级主体10家，占比53%，较上月上升11个百分点；AA+级主体5家，占比26%，较上月上升14个百分点；AAA级主体4家，占比21%，较上月下降20个百分点，AA-级主体本月未发行。
5. 企业债券平均发行利率上行，平均发行利差扩大
2021年2月，企业债券最高发行利率为7.00%，较上月上行50BP；最低发行利率为4.23%，较上月上行83BP。从债券级别来看，与上月相比，本月AA+级和AAA级企业债平均发行利率上行，利差扩大，其中AAA级变动幅度最大，平均发行利率上行88BP，平均发行利差扩大74BP。
与上月相比，2020年2月，7年期AA+级和AAA级发行利率均上行，平均发行利差均扩大，其中AAA级利率上行90BP，利差扩大87BP，变动幅度最大。主要是由于AAA级债券多由低级别主体增信发行。
6. 担保比例较上月微幅上升，主要是AA级主体增加
2021年2月，企业债有担保的债券共计9只，数量占比47.4%，较上月上升3个百分点，主要是低级别主体增加。从各级别增信情况看，AA级主体中选择增信发行的债券数量占比为90.0%，较上月下降10个百分点；AA+级主体中选择增信发行的债券数量降至0。
7. 财通证券企业债券承销规模最大
就承销机构而言，2021年2月共有20机构参与企业债券的承销工作。财通证券承销35亿元，位居第一；中信证券以承销12.92亿元位居第二，中信建投证券承销12.25亿元，位居第三。前五大承销商，承销规模合计占比46.5%，较上月下降6.7个百分点。
三、市场观察
2020年受疫情影响，企业偿债压力攀升，为缓解短期资金压力，2月发改委发布《关于疫情防控期间做好企业债券工作的通知》（发改办财金〔2020〕111号），明确“对于自身资产质量优良、募投项目运营良好，但受疫情影响严重的企业，允许申请发行新的企业债券专项用于偿还2020年内即将到期的企业债券本金及利息。”从实际发行看，2020年借新还旧企业债从6月开始发行，发行数量在11月、12月达到峰值，2021年前2个月共发行3只。截至2021年2月，共发行借新还旧企业债27只，发行规模148.19亿元。从级别分布看，主要是AA级主体，占比62.5%。从公司属性看，均为城投公司。
借新还旧企业债的募集资金用于偿还2020年待偿还债券的本息，或置换前期已偿付的2020年企业债券本息资金，例如，“20夷陵经发债”。此外，可以偿还多只债券在2020年内的部分或全部本息，例如，“20汉江国投公司债”。
从2021年企业债偿还看，总偿还规模4,256.10亿元，较2020年减少852亿元，考虑当期疫情稳定，复工复产有序恢复，2021年企业债净融资规模或有所下降。目前2021年发行的借新还旧企业债均在2020年完成发行注册，2021年是否还能发行此类债券尚未明确。考虑2021年新型城镇化建设的推动将增加基层城投公司的支出压力，融资需求增加，但部分存续债券较多的低级别企业偿债压力依然较大，再融资能力有限。为防范疫情带来的债务风险和发挥债券市场融资功能，考虑2021年基础设施建设项目、公用事业类项目、园区项目的投资或保持增长，新型城镇化建设的推动将增加基层城投公司的支出压力。部分存续债券较多的低级别企业偿债压力依然较大，为防范疫情带来的债务风险，借新还旧的政策或可能延续，但限于“自身资产质量优良、募投项目运营良好”的主体。城投风险，或成为2021年市场最关注的领域，尤其是尾部城投公司，发改委在企业债风险的防空力度或加强。
（作者：中证鹏元评级 ）
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