赛生药业赴港IPO：手握“新冠神药” 的资本市场进击之路

手握“新冠药物”日达仙的赛生药业3月3日正式在香港联合交易所有限公司主板正式上市（6600.HK）。

在此前的公开发售中，赛生药业初步提呈的发售股份已获适度超额认购，相当于香港公开发售初步可供认购的11,599,000股香港发售股份约1,068.05倍。此次股票发行价格为每股18.80港元，全球发售所得款项净额约为20.4亿港元（经扣除就全球发售应付的包销费及佣金以及估计开支并假设超额配售权未获行使）。

截至3月3日当日收盘，赛生药业险收18.8港元/股，未破发。

赛生药业方面称此次募集资金的最大部分，将用于投资中国或其他全球市场的潜在药物。另一部分资金将用于临床阶段候选产品的开发及商业化运营。

再次出击

赛生药业最知名的产品为胸腺法新“日达仙”。2020年2月14日，国家卫健委及国家中医药管理局发布《新型冠状病毒肺炎重型、危重型病例诊疗方案》，日达仙（及其仿制药）被列入其中，2020年上半年的需求及使用量增加。

而日达仙也几乎以一己之力撑起了赛生药业的营收。

据招股书，赛生药业的收入由截至2019年9月30日止九个月的12.9亿元增加22.7%至截至2020 年9月30日止九个月的15.84亿元，其中日达仙贡献的营收从10.35亿元大幅增长28.1%至13.26亿元。

但此次增加为一次性事件，且日达仙用于治疗COVID-19的需求于2020 年下半年大幅下跌且日后或会进一步下跌。

赛生药业的历史与日达仙相互“成就”。

赛生药业前身为1990年5月Thomas E. Moore及Nelson M. Schneider在美国加利福尼亚成立的SciClone US，专注于药品收购及开发业务，计划行销全球。1992年，SPIL于开曼群岛成立，成为其运营药品业务的主要实体。

SciClone US于1992年3月在纳斯达克上市，但在2017年10月按照私有化退市。退市后进行了一系列重组，集团主要业务仍由SPIL持有。

赛生方面称进行私有化的主要原因之一是使SciClone US的股东能够获得大量现金价值及高于SciClone US当时交易价格的溢价。于2017年10月13日私有化完成后，SciClone US成为Silver Biotech的附属公司，而SciClone US的普通股不再于纳斯达克上市。“我们拟在预期的于2021年底前后将SciClone US所持知识产权转让予本集团完成后，自愿清盘SciClone US。”

而此次再次冲击资本市场，“考虑到香港现时的股票市况及香港投资者对本集团业务的熟悉度，董事认为香港联交所是适合我们业务上市的场所，并且是利用香港公开股票市场进行业务扩张的机会。”

核心产品日达仙在上世纪九十年代初被开发出来，1993年最先在意大利获批上市，1996年获批在中国市场进行销售。目前在中国、韩国、泰国、阿根廷、意大利、柬埔寨、新加坡及印尼等国家获批上市。但在美国，日达仙是被指定为“孤儿药”使用，只能少数的特殊情况下可以使用，无法大范围销售。

2017年、2018年及2019年以及截至2019年及2020年9月30日止九个月，赛生药业营收分别为12.13、14.08、17.08、12.9及15.84亿元，自2017年至2019年的年复合增长率为18.7%，利润分别为1960万元、5.35亿元、6.14亿元及4.87亿元及6.89亿元。日达仙贡献了总收入的约91.7%、83.0%、79.0%、80.2%及83.7%。

商业模式

目前赛生药业的第一大股东为德福资本。德福资本2010年创立，2012年投资赛生药业，成为第二大股东，于2017年主导赛生从纳斯达克进行私有化。成为赛生药业的大股东之后，德福资本提供包括重组优化结构、调整战略聚焦、提供资源并引进产品管线、设计激励机制等服务。

赛生董事长、德福资本创始人李振福表示，“德福资本的目标是把赛生打造成肿瘤和重症感染两大治疗领域中国领先的专科药企业，上市将大幅加速公司创新产品线布局。”

在商业上，赛生主要靠销售自有产品日达仙、授权引入产品以及代表业务合作伙伴在中国销售推广产品。

除了日达仙，赛生有8款在研产品。在授权合作方面，赛生药业于2019年从The Medicines Co.获得了安其思中国永久商业权利，适用于在治疗接受经皮冠状动脉介入治疗的患者时作为抗凝药使用。赛生预计将于2021年第一季度对安其思进行商业化。2020年，赛生药业与诺华达成择泰的授权转让协议，并自2021年1月份开始正式接手择泰全面商业化，用于治疗多发性骨髓瘤患者及已发生骨转移的实体瘤患者，以及恶性高钙血症。

日达仙的生产是通过其CMO合作伙伴Patheon Italia生产，自2002年起，赛生一直与其在生产和供应协议项下合作，该协议每两年自动续期。

在中国，赛生通过向国药集团销售日达仙获得收益。过去约十年，国药是日达仙独家进口商及分销商。由于“两票制”，赛生向国药集团售出日达仙后，国药集团会将其作为进口药品通过中国海关清关，并进一步分销至医院及药房。截至2020年9月30日，国药的日达仙分销网络覆盖中国约1130家三级医院、约1250家二级医院、约720个药房及约3560家其他医疗机构。

日达仙最初自1999年起被纳入国家医保目录乙类范围，后被移出该目录，2017年2月起被纳入国家医保目录中的工伤保险目录，也就是其相应报销仅限于符合工伤保险资格的患者。

在商业模式上，赛生多次强调线上Go-To-Patient（“GTP”）平台，“该平台已成功将销售范围从医院扩展至药房，令我们在面临挑战的情况下仍确保可持续增长。”

对于之后政策性影响，赛生药业控股有限公司执行董事、总裁兼首席执行官赵宏在接受21世纪经济报道采访时表示，“赛生和所有港股公司可能有一个不同的特点，就是我们一直是做原研药的，相信随着一致性评价工作的进展，越来越多的本土产品能够达到或者接近国际原研产品。但是，我相信作为患者还是希望有自己的选择，很多医生也是多年来积累了对于一些产品的疗效和质量的认知。随着政府鼓励医药分家，更多专业的药房体系，特别是DTP药房也能够在很好的组织下，在质量有很好的管制下，给患者提供更好的服务。”

这也是赛生建立GTP平台的目的，减少对于“院内”的依赖。“这是两条腿走路，赛生可以提供公立医院以外的药品的可及性。我们的业务应该不会因为公立医院的用药的减少影响产品的可及性。”

IPO热度不减

港交所2021年首期《香港交易所与生物科技》中称，新冠疫情的暴发让医疗健康和生物科技行业成为全球关注的焦点。资本市场和科学界也正在进行一场史无前例的紧密合作，开拓疫苗研发新模式。在2020年结束的时候，全球目前已有172款新冠疫苗处于临床前研究阶段，61款进入临床阶段。

作为全球最大的首次公开发行市场，香港交易所医疗健康企业上市的数量在新冠疫情后加速增长。2020年以来尽管资本市场在新冠疫情严重影响下经历大幅波动，香港交易所医疗健康板块的上市情况却表现出很强的韧劲。

2020年全年，恒生香港上市生物科技指数（49.5%）跑赢恒生指数（-3.7%）。2020年以来共有23家医疗健康企业在香港上市，融资共980亿港元，其中包括14家通过第18A章上市的医疗健康公司共融资400亿港元。在香港交易所上市的医疗健康公司涵盖多个子行业，包括生物科技、外包服务、医疗器械、医疗服务（医院以及诊所）、医药企业以及智慧医疗企业。

18A章节推出后在香港交易所上市的医疗健康公司自首次公开招股以来股价平均上涨了63%，较2020年年初平均增长了25%。2020年，其中23家医疗健康公司在上市后又成功再融资共1050亿港元。

其中表现最好的细分赛道之一为智慧医疗健康市场，主要包含网上零售药房、线上咨询、线上消费者医疗保健和智慧医疗基础设施。人工智慧与医疗健康行业的结合将从根本上改变医疗行业劳动力密集的性质。同时，随着使用科技优化研究，诊断、治疗和分配的好处越来越明显，加上中国庞大人口市场的推动力，中国的智慧医疗市场预计将不断扩大。在香港交易所上市智慧医疗子行业发行人包括阿里健康、平安好医生和京东健康。截至2020年12月31日，三家企业市值共8940亿港元，平均股价在2020年增长111％。

（作者：卢杉 编辑：徐旭）