融资环境改善叠加提升杠杆需要，券业又现天量发债计划，国泰君安500亿公司债获批

继中信证券800亿公司债融资计划获批后，又见头部券商放出天量公司债融资额度。

3月9日晚，国泰君安证券发布公告，公司不超过500亿元公司债券发行计划获得证监会批准，首期发行自证监会同意注册之日起12个月内完成，其余各期债券发行自注册之日起24个月内完成。

实际上，不只是中信证券与国泰君安两家头部券商巨额发债，wind数据显示，2021年年初至今，多家券商均公布了新的债券发行计划，并顺利获批。包括中信证券与国泰君安在内，证券公司债券发行计划总规模已达到2480亿元。

2020年对于国泰君安而言收获颇丰。据公司2020年度业绩快报显示，报告期内公司实现营业收入351.95亿元，同比增长17.51%，归母净利润录得111亿元，同比增长28.54%。横向对比，国泰君安营业收入与净利润均仅次于券业龙头中信证券，在48家上市券商中排名第二。

“2020年券业业绩均表现良好，但国内券商资产负债表使用能力一直欠缺，提升杠杆率是证券公司尤其是头部券商近年来关注的核心问题。加上两融、投资等重资产业务预计有比较好的表现，券商更会加紧扩大融资，支持相关业务发展。”国内某中型券商非银分析师表示。

据安信证券统计数据显示，国泰君安杠杆倍数已从2018年的3倍，提升到2019年的3.26倍，预计2020年公司杠杆倍数将达到3.98倍。

从各项具体业务来看，2020年上半年国泰君安股票质押回购融出资金和融资融券余额均排名行业第3位，其中融资融券余额692.7亿元、较上年末增加9.6%。另一方面，截至2020年6月，公司衍生金融资产规模达到13.06亿元，较2019年年末增长了137.51%。相关业务的发展均离不开资本的支持。在业务发展的同时，国泰君安净稳定资金率也降至146.58%，接近120%的预警线。

实际上，国泰君安提升杠杆倍数、扩大融资的战略也是近年来券业发展的缩影。开源证券数据统计显示，上市券商2020年9月末杠杆率为3.81倍，较6月末增长3%，较年初增长7%。其中，头部券商杠杆率高于行业平均水平，资产扩表能力更加突出，中信证券、华泰证券、国泰君安2020年三季度杠杆率分别达到4.8/4.5/4.3倍，位居行业前三。

“三季度市场活跃度大幅提升，两融余额高速增长，同时随着衍生品业务不断发展，客需型业务持续扩张，驱动券商扩表速度加快。”开源证券表示。

除业务发展的实际需要外，监管政策的变化也有利于券商扩大融资，提高资产负债表使用能力提供了可能。

2020年5月21日，沪深交易所即发布了《关于开展公开发行短期公司债券业务试点有关事项的通知》。其中明确，综合实力较强、内部控制和风险控制制度健全的证券公司可面向专业投资者公开发行短期公司债券。当年5月29日，证监会又修改了《证券公司次级债管理规定》。

“过去券商次级债都是非公开方式发行，新规发布后公开发行的口子被放开。”上述中型券商非银分析师表示，次级债相比定增更加灵活，且能够兼顾营运资金补充和资本补充。另外，监管明确证券公司发行减记债、应急可转债及其他创新类债券品种也可以参照新规执行，过去一直处于盲区的券商融资渠道有望进一步被打开。均有利于券商做大资产规模，提升杠杆率和盈利能力。

从2020年融资情况来看，当年证券公司合计发行了359只公司债和295只短期融资券，融资规模达到1.67万亿元，同比增长了85.04%。

不过值得一提的是，就在近日央行下发了《证券公司短期融资券管理办法》。在发行程序上取消备案制，规定有短融发行资格的证券公司只需于每年首只发行前，向央行报告年度流动性管理方案和发行计划即可，不再需要发行前审批，简化了发行程序，提高发行效率。

但在发行门槛上，新规新增了“近2年内风险控制指标持续符合监管要求;近 1 年内流动性覆盖率持续高于行业平均水平”等要求。

“虽然监管也有意培植龙头券商，提升国内券商的杠杆倍数，但对证券公司的流动性覆盖率依然保有着相对较高的要求。”上述中型券商非银分析师表示。

(作者：满乐 编辑：朱益民）