21硬核投研，领先一步为你捕捉市场潜在机会。
图片：图虫
前言：近日由于一线抱团股的集体重挫，让大盘指数急速下坠。但从各方消息来看，与1个月前基本面并没有多少改变，普遍认同的观点是，抱团板块涨幅过大，估值处于历史高位，又因流动性收紧预期，以及基金排名机制下的“囚徒困境”，导致了“多杀多”的践踏式出货。
但随着近半个月的快速调整，各方将逐渐获得平衡。
对于后市，我们的观点是，抱团方向这波大调整实则是对大批新入者的风险教育，大部分基民因此前厚实的安全垫还不至于伤筋动骨，当大盘指数稳定下来，各方情绪也会稳定，但短期重回高峰的可能性较小。紧接着4月到来，将进入年报/一季报披露期，业绩风格有望获得市场重视，因此接下来可关注确定性业绩方向。
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01 、医美市场持续高速增长
2012年至今，医美行业实现了快速扩张。除2020年因疫情影响出现增速下跌以外，2012年-2019年全市场规模以平均29%的增长速度飞速发展。
这反映了消费端人们对于医美的需求庞大。当前中国的医美市场已经是一块非常大的蛋糕，行业规模达到世界第二。从消费群体来看，20-35岁之间是整个行业的消费主力，也支撑着未来整个行业的发展。
我们坚定的看好未来中国发展，那么随着国民经济的提升，90后，00后逐渐获得收入能力和自主消费能力，这块蛋糕也会越来越大。对比发达国家，我国医美渗透率较低。未来随着经济增长及医美接受程度提高，渗透率有望逐步上升，行业将保持快速增长。
以2019年-2020年22%的市场增长率为参照，预计2025年，市场规模有望扩大到5000亿以上。
02、上游企业占据“暴利”毛利率超90%
从整个产业链来看，医美行业的上游主要包括医美原料供应商和医美器材提供商，中游包括正规机构和非正规机构，也就是消费者直接面对的医美主刀方。下游则是消费者以及引流方，机构当然可以凭借自身影响力吸引到消费者，但也需要引流平台来促成消费者上门。
在产业链内，上游提供了医美机构开展业务的资源，凭借政府严格的药物和设备审批流程以及强大的行业壁垒，从而掌握了最大的利润。
上游医美耗材厂商的毛利率能高达70%-90%以上。厂商拥有核心技术，并以大规模标准化生产降低单位成本，从而获取更高的毛利率。医药行业研发投入大，门槛高，壁垒稳固。三类器械从立项准备到审批结束需大约5年的时间，因此高昂的时间成本使得上游的参与者数量稀少。
同时，由于中游机构高度分散，难以合力撼动上游厂商的议价权。预计2024年中国医美玻尿酸终端产品的市场规模会达到80亿元。玻尿酸、肉毒素均有翻倍以上的空间。并且目前玻尿酸进口率达到65%，随着国产医美用品的品质升级，未来国货替代空间很大。代表性企业有华熙生物、爱美客等。
以目前市场最火的次新股爱美客为例，在透明质酸钠医美制剂领域市占率第一。其业绩报告显示，2018年至今各产品线毛利率稳定在90%以上。
相比上游的“暴利”，中游的医美机构则远没有那么滋润。
早期医美机构监管混乱，正规医疗机构和非正规医疗机构加起来超过13000家，导致中游机构竞争惨烈，大量利润被非法机构截取。而随着市场监管的严厉，消费者对医美行业的正确认知提升，一场及时的“认知革命“有望帮助医美行业大浪淘沙，进一步压榨非法机构的生存空间，而最后留存下来的合法企业将会获取应有的客流和收益。其中具有代表性的公立医院为北京八大处整形医院，专科医美服务机构有美莱整形、华韩整形、朗姿医美等。
传统医美机构获客营销成本为30%-50%，药品器械成本占20%-30%，人力成本（主要为医生成本）15-25%，咨询服务成本3-7%，除以上成本外，还包含运营管理成本等。这其中，营销获客成本过高大大压制了医美机构的利润空间。因此，医美行业的主要利润还是归入了上游医美容用品及原材料的供应商和制造商手中。
03 、医美行业的“痛点”
行业超高利润带来的是灰色地带的“野蛮生长”。
曾有医美机构发布过一篇报告《中国医美“地下黑针”白皮书》，该报告提到国内医美存在黑医生、黑培训、黑诊所、黑药品器械“四黑现象”。我国医美行业的合规执业者大约1.7万名左右，而非法执业者数量超过15万，每10名医美从业者中就有9名“黑医生”。这严重危害了行业发展。
当前，医美行业内合规合法的医疗机构、医生缺口巨大，合法合规医生占比仅24%，合法合规医美机构占比仅12%。
但这也说明，医美行业的改善空间巨大。随着国家越来越重视医美行业的安全性、规范性，灰色地带的利润有望逐渐回归到正规的头部机构。
相关上市公司有：（仅供参考，不作推荐）
【华东医药】：旗下英国医疗美容公司是全球化运营，业务涵盖研发、生产、销售等全产业链。控股子公司浙江宁波医药有限公司是韩国LG公司玻尿酸业务的全国总代理。
【爱美客】：本土医美龙头公司，已构建嗨体、宝尼达、爱芙莱等玻尿酸明星产品矩阵。
【华熙生物】国内最早实现微生物发酵法生产透明质酸的企业之一，市占率超3成。
【昊海生科】国内第二达外用重组人表皮生长因子生产商以及知名国内国产玻尿酸生产商之一。
【报告来源：招商证券-医疗美容行业深度报告之一：医美当道，悦人悦己悦前程；金融界：更美APP发布《2020医美行业白皮书》；安信证券-商贸零售行业医美产业链深度剖析之四：洗尽铅华始见金，医美机构未来龙头显现可期；安信证券-商贸零售行业医美产业链深度剖析之五：绘医美产品图谱，鉴他山之石功过等】
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（作者：21资本研究院冯展鹏,彭卓 ）