大幅调高经济预期，美联储称缩减刺激为时尚早，目前无需对债市作出反应

在全球市场瞩目中，两天的美联储货币政策会议结束了。遵循惯例，美联储公告决策，美联储主席鲍威尔(Jay Powell)出门回答记者问题。

一如往常的数次言论，保持其鸽派立场，鲍威尔在当地时间3月17日新闻发布会中表示，经济复苏轨迹极大程度上将会取决于疫情发展情况，现在收缩刺激措施为时尚早。只有在达到通胀“实质性且持续的超过2%”，而并非是“预期通胀将超过2%”的目标后，美联储才会考虑逐步退出刺激。

而对于近期10年期美债收益率暴涨热题，鲍威尔表示正密切注视债券市场的“无序”状况，但目前的国债价格仍处于适当的区间，尚无需作出反应，美国金融情况仍然高度宽松。未来几天美联储将公布补充杠杆率（SLR）的决定。

本次会议的亮点是，美联储大幅上调了美国2021-2022年的GDP增速预期与2021-2023年的通胀预期，前者由此前的4.2%大幅上升至6.5%，如若达成，这将为1984年以来最快的经济增长。

在鲍威尔讲话后，抛售情绪有所缓和。10年期美国国债收益率由此前1.68%高点跌至1.63%； 30年期美国国债的收益率稳定在2.42%左右；5年期美国国债收益率下滑至0.8%。

老调重弹，但经济预测上调至6.5%

在近期美国十年期国债扰动的微妙时间点下，本次会议备受热议，各式前瞻早已铺满版面。尽管市场已普遍预计本次不会有任何利率上的变化，但仍注视来自“缩减刺激”与“收益率控制”的任何一点动静。

在公开声明里，美联储继续保持其鸽派立场老调重弹，表明经济前景正在改善，同时警告称全面复苏仍很遥远，未来道路不确定性仍存，美联储由此仍需维持超宽松的货币政策（如基准利率及每月1200亿美元的购债规模），直到在实现充分就业和物价稳定方面取得重要进展。

鲍威尔在会后的新闻发布会上称，尽管美联储欢迎经济方面的积极进展，但任何人都不应该自满，只要经济恢复还有任何需要，美联储将继续为其提供支持。

此次会议召开的时间点恰逢规模达21万亿美元的美债市场出现新情况的微妙之际。在拜登政府海量新财政刺激下，市场调高了其对经济增长和通胀的预期，同样也猜测美联储或将提前首次加息，美债收益率由此一路飙升，于1.65%水平徘徊，而在年初，这一数值为0.9%。

但即便如此，目前为止，鲍威尔及美联储官员一直强调国债收益率上升主要受到经济前景改善的刺激，前者还没有到危及经济复苏的程度。这也意味着，目前债券收益率或通胀上升没有对美联储造成实质性困扰。

在另一个热点“利率”方面，保持一贯立场，美联储预计至少在2024年之前，利率都将维持在接近零的水平。不过，本次会议的一个亮点是，受拜登政府新一轮大规模财政刺激与疫苗效应，美联储大幅上调了对国内经济增长的预测，2021-2022年的GDP增速由4.2%显著上调至6.5%，核心通胀率由1.8%调至2.2%。

此前，在2020年12月，美联储预测今年经济将增长4.2%，此番再度被调高至6.5%，意味着如若达成，这将会是1984年以来最快的经济增长。但考虑到疫情对此前经济增速造成的打击，倒也显得合情合理。

此外，美联储预计失业率将在年底降至4.5%，而其一贯偏爱的指标居民核心通胀率将升至2.2%，较去年12月的预计均有所改善。

“但更好的预测绝不意味着美联储会回撤对经济的支持，”鲍威尔补充说，“但美联储始终关注经济数据的变化，在有数据表明实质性进展已实现之前，美联储将继续以每月1200亿美元的速度购买债券。”

尽管重申退出刺激为时尚早，但在大幅上调经济预测后，市场开始担心若情况进一步改善，美联储将会在何时开始加息与退出刺激。

瑞银资产管理(UBS Asset Management)资产策略主管布朗(Evan Brown)此前表示，周三会议是美联储对其新政策框架承诺的首个重大考验，在通胀问题上，美联储的新政策框架更为宽松。

“美联储和鲍威尔顺利通过了这一考验。”布朗在会议后补充称，“市场仍在担心美联储将何时加息，但我认为本次会议传递出的一个非常强烈的信息是，即使通胀上升与经济增长，直到2023年之前，美联储都不会加息。”

根据点阵图，绝大多数官员预计至2023年之前不会有何加息操作。7位官员（占比约40%）预测2023年将加息，较去年12月预期加息人数多2人，另有4位官员预计2022年将加息，较去年多1人。

在此前接受彭博社(Bloomberg)调查的经济学家中，有三分之二的人预计，尽管或许将有更多的美联储官员会在点阵图调高其预测点，美联储在2023年之前都将继续暗示不会在接近零的利率水平对其上调。

对于美联储将在何时退出刺激，招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，美联储更为关注的是失业率等劳动力市场指标。美联储货币政策转向所考虑的因素是非常综合的，包括劳动力市场改善程度、经济基本面、内外部风险、经济前景等。

“通胀固然是其中一个影响因素，但对它的考虑也是动态的，如果缺乏良好的劳动力市场和经济基本面支撑，通胀不能持续，更不能代表经济已经达到了潜在增速水平，因而不会简单作为货币政策收紧的依据”，谢亚轩称，“我们判断，2021年美联储将维持宽松的货币政策立场，缩减时点或在2021年末。”

贝莱德集团（Black Rock)全球固收首席投资官Rick Rieder此前提醒称，鉴于市场对美国GDP将在2021年增长7%的预期，美联储当前的货币宽松政策已经过度。美联储必须开始减码量宽规模，预计将首先开始减少短期债券的购买。

但市场担心的另一个情况是，鲍威尔对债券收益率大幅上升的容忍不仅会造成美债抛售加速，还会对新兴市场带来不小的压力。根据高盛(Goldman Sachs)、法兴（Société Générale）和瑞士信贷(Credit Suisse)的最新预测，10年期美国国债收益率到今年年底将达到2%。

而摩根大通(JPMorgan)本币和外币新兴市场债券基准指数在2月里均大幅下跌，今年迄今为止，跌幅达约5%。国际金融协会(IIF)的数据显示，在2月份美国加息预期升温后，投资者也开始抛售新兴市场资产，新兴市场3月第一周资金流入转为负值，为去年10月以来首次。

SLR即将到期

在另一个市场关注热点的补充杠杆比率（SLR）豁免上，对于是否会在3月31日到期后延续，鲍威尔表示将在未来数日正式宣布。

因SLR直接影响银行持有债券的意愿，到期后是否继续豁免也将对债市产生影响。

SLR 豁免条款是美联储针对新冠肺炎疫情采取的临时性制度安排。疫情暴发后，美国国债市场流动性趋紧，实体部门避险情绪高涨，资金回流 银行体系，存款规模大幅上升，导致银行存放央行资产规模持续攀升。

为缓解疫情对美国国债市场造成的冲击，支持银行体系向国债市场及实体经济提供流动性，2020 年4月1日，美联储实施SLR 豁免条款，条款规定，自2020 年4 月1 日起，在 计算SLR 分母表内外风险暴露时，剔除美国国债和存放美联储准备金资产，直至2021年3月31日。

根据中国银行3月17日研报，SLR 豁免条款到期将主要产生以下五个方面影响：美国银行业持有国债意愿将显著降低，弱化国债做市能力；2-5年和6-10年期国债抛压将进一步增大，国债收益率曲线更趋陡峭化；做空交易成为市场主流，国债回购利率跌入历史性负值；银行存放美联储准备金趋降，倒逼资产结构调整，及美国大型银行SLR 监管成本显著抬升。

（作者：胡天姣 编辑：马春园）