LPR为何连续11个月未变？货币政策稳健中性但工具充足

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年3月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

据梳理，从2020年5月开始，LPR已经连续11个月未变，即LPR报价“11连平”。21世纪经济报道记者采访了解到，其原因在于，利率锚MLF（中期借贷便利）利率未变、宏观经济持续恢复。

那么，LPR连续11个月保持不变意味着什么？

利率锚未变 

2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式报价。

简言之，LPR在MLF利率基础上加点形成。目前MLF期限以1年期为主，反映了银行体系向央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

此次LPR未变主要有两大原因，一是参考基准MLF利率未变。3月15日人民银行开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期，利率为2.95%，持平于上次。

根据LPR改革以来的一般规律，当月MLF利率不动，通常LPR报价也会保持稳定。3月MLF利率不变，意味着当月LPR报价调整的概率较小，此次LPR未变符合市场预期。

此外，MLF利率、LPR利率保持不变的背后则是中国经济持续恢复。实际上，去年下半年以来中国宏观经济进入较快修复过程，以降息降准为代表的总量宽松政策不再加码，货币政策更加注重在稳增长与防风险之间把握平衡。

国家统计局数据显示，1-2月份社会消费品零售总额比2019年同期增长6.4%，两年平均增长3.2%；固定资产投资稳定增长，1-2月份固定资产投资比2019年同期增长3.5%，两年平均增长1.7%；进出口增势比较快，1-2月份货物进出口总额比2019年同期增长19.3%。

国家统计局新闻发言人刘爱华表示，今年1-2月份经济运行延续了去年以来的稳定恢复的态势，经济循环日益畅通，市场预期不断改善。但是同时要清醒地看到，当前国际形势仍然复杂严峻，国内经济恢复的基础尚不牢固，所以还要按照中央经济工作会议精神和《政府工作报告》部署，进一步巩固经济基本盘，推动经济持续稳定恢复。

市场人士认为，LPR报价连续11个月保持不变，源于去年二季度以来宏观经济出现“V型”反转，逆周期调节措施不再加码，货币政策保持稳健中性。

货币政策工具充足

政府工作报告提出，宏观政策要继续为市场主体纾困，保持必要支持力度，不急转弯，根据形势变化适时调整完善，进一步巩固经济基本盘。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。把服务实体经济放到更加突出的位置，处理好恢复经济与防范风险的关系。

中国人民银行郑州中心支行行长徐诺金此前在接受21世纪经济报道记者专访时表示，货币政策不急转弯意味着货币政策要根据经济运行的恢复态势，适度择机回归常态，不能再像去年应对疫情冲击时那样松和放。随着经济恢复势头的上升，货币政策向常态边际调整，市场利率出现变化，甚至有所提升的现象应该说是正常的。

“将去年6月以来银行间市场利率的提升解读为货币政策的‘边际趋紧’有其合理性，这也正好说明货币政策操作对市场的传导是有效的。但由此解读为货币政策的转向，这种解读可能为时尚早，具有片面性。”徐诺金表示。

央行行长易纲3月20日在中国发展高层论坛圆桌会上表示，中国货币政策始终保持在正常区间，工具手段充足，利率水平适中。我们需要珍惜和用好正常的货币政策空间，保持政策的连续性、稳定性和可持续性。

易纲称，当前广义货币（M2）同比增速在10%左右，与名义GDP增速基本匹配，10年期国债收益率约为3.2%，公开市场7天逆回购利率为2.2%。2020年居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.5%。从上述数字可以看出，中国的货币政策处于正常区间，在提供流动性和合适的利率水平方面具有空间。

此前，为应对疫情引发的金融动荡，提振市场信心，美欧等发达经济体推出超宽松的货币政策。2020年3月，美联储2次降息共150个基点，进入“零利率”行列。美联储降息后，其他国家的货币政策空间打开，纷纷跟随降息。与此同时，欧美日等发达经济体央行重启或加码量化宽松。 

中国央行也推出多项举措应对疫情冲击。在价格型工具方面，中国央行先后下调了逆回购利率、MLF利率，合计30BP；在数量型工具方面，中国央行通过多次降准和公开市场操作释放流动性，当相对克制。

“去年我们没有搞宽松政策，或者说所谓量化宽松，今年也就没有必要‘急转弯’，还是要保持政策的连续性和可持续性，着力稳固经济，推动向好。”3月11日，总理回答中外记者提问时表示。

中国央行在2020年四季度货币政策执行报告中称，2020年以来，我国坚持正常货币政策，是少数实施正常货币政策的主要经济体，正常货币政策主要体现在三个方面：

一是利率保持在合理区间，没有采取零利率甚至负利率；二是央行资产负债表规模基本稳定，银行货币创造的市场化功能正常有效发挥；三是宏观杠杆率和货币信贷增速远低于2009 年应对国际金融危机时期。

分析认为，货币政策现在保持中性，既不会收紧，也不可能像去年那样放松。预计今年货币政策将更加灵活地平衡稳增长、稳杠杆、防通胀、控风险等目标，中国央行降息、降准的概率不大，加息、升准的概率也不大，主要通过“逆回购+MLF”的组合来保持流动性合理充裕。

（作者：杨志锦 编辑：曾芳）