一季度业绩倍增再超预期，跌破千亿的果链龙头歌尔股份波澜不惊，破碎的“苹果信仰”何时重建？

在股价连续多日不振之后，“果链”龙头歌尔股份（002241.SZ）总市值已经跌破千亿大关。3月29日，在年报披露后的第一个交易日，歌尔股份微涨0.44%，报27.36元，市值为934.71亿元。

歌尔股份披露的2020年报显示，公司当期实现营业收入577亿元，同比增长64.29%；实现归属净利润28.5亿元，同比增长122.41%；实现扣非净利润27.6亿元，同比增长104.57%。在一众“果链”公司中，这样的业绩颇为亮眼。

今年一季度，歌尔股份业绩延续翻倍增势，实现盈利8.2亿元-9.7亿元，同比增长180%-230%。

在市场对Airpods销量的预期大幅下降的情况，歌尔股份的财报数据可视为对市场质疑的有力反击。

但有意思的是，在这样一份大增的业绩面前，市场对歌尔股份反响平平。与此同时，苹果指数仍然处在低迷状态，3月29日，继续下跌0.79%，上涨16家，下跌23家。

一季度业绩倍增

2020年，歌尔股份实现营收、净利润双双大幅增长。多项核心数据显示，报告期内，公司经营活动现金流量净额为净流入76.8亿元，同比增加40.92%。主要原因是公司经营规模扩大，营运周期改善，经营活动现金流量净额增加。

与此同时，公司毛利率显著上升，精密零组件、智能声学整机、智能硬件三大业务毛利率分别提升1.0%、2.2%、1.3%。

从行业角度来看，在新冠疫情期间，全球智能手机市场出现下滑，根据知名咨询机构IDC的统计数据，全球智能手机行业2020年度总出货量约为12.92亿部，同比下降约5.9%。

歌尔股份表示，智能手机产品出货量的下降，为公司与智能手机相关的精密零组件业务带来了一定的不利影响。

不过，疫情之下，消费者对于线上远程办公、居家娱乐、健康监测等相关智能硬件设备的需求显著提升，推动了智能无线耳机、平板电脑、VR虚拟现实、智能可穿戴、家用游戏机等智能硬件市场的显著成长。

近年来，歌尔股份积极布局智能手机之外的智能硬件业务领域，上述智能硬件产品的成长，推动了公司与之相关的精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务在2020年实现了逆势增长。

而且，今年一季度，歌尔股份延续去年走势，业绩增长超出市场预期。其表示，主要是因为虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善，同时其持有的Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加。

存货下降30亿

自去年下半年以来，Air Pods出货量增速放缓传闻对苹果产业链造成不小的冲击。而作为苹果耳机代工龙头的歌尔股份，去年三季度末，存货比年初增长1.32倍，达到123亿元，一度引发市场担忧存货积压和TWS产能利用率下滑等问题。公司股价也从去年11月内从高位大幅下调，截至最新收盘价，股价累计跌去约40%。

值得关注的是，最新年报数据显示，歌尔股份去年备受关注的高存货已经出现明显下降。由于经营规模扩大，部分订单的物流发运方式有所调整，歌尔股份的存货比年初数增长73.15%，但金额由上年三季度末的123亿下降至91.71亿元。

另外，由于销售回款增加，公司经营现金流净额同比增长四成，货币资金比年初数增长115.58%。

歌尔股份在去年11月的调研活动上曾表示，“有关存货方面，随着今年整体销售规模扩大，部分订单的物流发运方式也有所调整，同时考虑销售旺季备货等因素，三季度库存水平有所增加。目前公司销售和发货情况正常，随着四季度销售旺季的拉动，库存问题有望得到改善。”

如其所言，单季度来看，歌尔股份2020年第四季度实现收入230.1亿元，同比增长109%，再次达到历史新高，净利润8.3亿元，同比大幅增长181%，也创下历史同期新高。

但是从市场反应来看，投资者对无线耳机的增长潜力仍然存在疑虑。

天风证券知名苹果分析师郭明錤近期发布研报称，2021年AirPods出货量可能将同比下降。

郭明錤指出，据其最新的调查，AirPods在2021年前三季度出货量将衰退约25%YoY（同比增长率）至5,500万部，即便预计在第三季度大量出货的新款AirPods 3市场需求较预期佳而让第四季度 AirPods出货量能YoY持平至2,300万部，2021年AirPods出货量也将衰退至约7,800万部(vs.2020年的9,000万部)。

其预测，AirPods2在2021年第三季度的出货量显著减少至约300万部 (vs.3Q20的1,200万部)。郭明錤认为主要原因可能是产品转换所致。

无独有偶，多家机构认为，在当前时点，无线耳机出货量放缓比较正常。

信达证券电子行业分析师方竞表示，春节以来，受A客户TWS耳机销量预期变动影响，公司股价出现了一定幅度的回调，悲观预期已经得到了充分反应。就A客户TWS耳机而言，A客户此前在业绩说明会中表示将会进行库存调降，并且其2代TWS耳机发布已经2年，单代产品的生命周期已经十分绵长，随着2H21耳机新品的日益接近，2代产品进入周期末尾，当前时点出货量放缓比较正常。

“苹果阵营TWS耳机配套手机渗透率或已至高位，以全年9000万套出货量测算，年化配套率达到45%，加之TWS耳机创新节奏有放缓态势，将逐步从成长期步入成熟期。”开源证券电子行业分析师刘翔也指出。

“2H21新品发布后，可以期待下半年的销量复苏。虽然A客户TWS耳机总量预期有调降，但对于歌尔的TWS耳机业务而言，公司自2H20以来降噪款产线数量增加，产品结构在升级，份额在提升，2H21新品的切入速度也更快，因此仍有望为公司带来正向贡献。”方竞分析称。

VR/AR或成为新增长点

哪个产品有望接力无线耳机成为歌尔股份新的利润来源？

多位分析人士认为，答案或是VR/AR业务。

目前，歌尔股份掌握了VR/AR生产所需的系统集成、工业设计、传感器、光学设计、EE设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式ODM/JDM量产服务，自制零部件能占其VR代工产品产值30%，且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。

根据知名咨询机构IDC的预测，2021年全球VR虚拟现实产品同比增长约为46.2%，且预测在未来几年中保持高速增长，2020至2024年的平均年复合增长率约为48%。

歌尔股份也在年报中表示，VR等新兴智能硬件产品需求增长，将成为助推歌尔股份业绩增长的主要动力。“上述新兴智能硬件产品需求的快速成长，既显著带动了声学、光学、微电子、结构件等精密零组件产品的市场需求，也为公司的智能硬件整机制造业务带来了巨大的市场空间。”

中金公司分析称，Oculus Quest 2持续热销，AR/VR表现强劲，测算2021年一季度AR/VR业务已经超过Airpods，成为最大利润贡献来源。

刘翔认为，AR/VR承接TWS或成下一个电子创新。“2020年公司研发业务占营业收入比重达到6.2%，主要应用于VR虚拟现实及精密光学零组件，意味着公司将业务重心将从TWS耳机逐步迁移至AR/VR业务，光学领域‘零件+成品’亦将成为现有声学业务的有力补充。”

（作者：张赛男 编辑：朱益民）