21硬核投研，领先一步为你捕捉市场机会。
前情回顾：我们上周文章《“碳中和”最强分支！水、火、核电面临价值重构，仍在5年估值低位，机构密切调研》着重分析了电力及稀土行业的行业机会，本周两者均有所表现。
21硬核投研，领先一步为你捕捉市场机会。
传统基建是推动经济持续增长的主要动力之一，也是重大危机发生后拉动国家经济回升、稳定经济社会运行的一项重要手段。例如拜登1.9万亿美元“美国救济计划”，其中大部分与基建相关，意在创造大量就业岗位，重振美国经济体。最新消息称，拜登还将宣布高达3万亿美元的大规模基础设施计划。回头看中国，亦是如此。
疫情之后，经济的拉升势必离不开基础设施建设。路桥，作为传统基建中的重要支撑，市场表现一直偏冷门，但近期却频繁出现高额投资回报率，尤其集中在路桥龙头企业圈子中，涨幅明显。
截至3月19日路桥相关个股阶段高点数据
2020年我国新增地方政府专项债券3.75万亿元，同时提高专项债券可用作项目资本金的比例，加强基础设施建设，在补短板、强弱项、惠民生等领域持续发力。截至2020年末，全国交通固定资产投资额约3.48万亿元，其中公路水路完成投资2.59万亿元，完成全年1.8万亿元投资目标任务的143.8%，超额完成目标任务。
2020年我国稳增长、补短板效果显著，建筑国企基本面良好，市场占有率逐步提升，新签订单加速增长，业绩释放有望提速。2021年建筑行业投资逻辑逐渐从政策驱动向基本面驱动转变。其中，行业回暖、经济回升、政策向好，低估值背景将是建筑行业行情演绎的主要逻辑。
01 行业回暖，新订单量增长可观
路桥作为传统基建类行业，往往跟随政策变化。而衡量路桥公司能力高低的重要指标即订单量，订单决定营收，能拿到足够数量且高质量的订单能为企业创造大量的盈利。
目前国内公路施工行业的市场竞争格局可按照企业规模来划分，可以分为三个层级：
一是超大型央企，如中国中铁(601390)、中国铁建（601186）、中国交建（601800）等，这类企业规模庞大，具有雄厚的资金实力、领先的技术能力和强大的市场竞争能力，业务遍及全球，是我国公路施工行业的第一梯队。
二是各省市国有及国有控股建工或路桥施工企业、具备区域竞争优势的大中型民营或地方性上市路桥施工企业，如四川路桥（600039）、山东路桥（000498）、北新路桥（002307）等，这类企业具有较强的资金实力和良好的地方公共关系，其业务范围呈现出明显的地域性，在优势地区做大做强的同时，跨区域、跨领域扩张也取得一定成果，同时，在某些专业化施工领域具有较强的市场竞争能力，是我国公路施工行业的第二梯队。
三是各省市中小型民营路桥施工企业或地方性二级资质及分包资质的中小企业，这类企业资金实力和技术能力较弱，但能依靠其低成本运营、业主低层次需求等获取一些业务，是我国公路施工行业的第三梯队。
不同层级之间不论是订单量还是资金实力都差异巨大，如下图所示上周中标金额，央企与地方企业与小型民营企业之间营收差异巨大。
当前国内新旧经济发展动能转换，受流动性新规约束，建筑行业整体资金趋紧，疫情背景下行业集中度有望进一步增加，龙头企业竞争优势凸显。其中建筑央企体量大，抵御风险能力强，在专业技术、机械设施、人才库等方面都更具优势。
2020前三季度建筑央企新签合同逆势增长，累计新签合同额为6.97万亿元，同比增长19.44%，增速较上半年提升1.17个百分点，主要原因是受上半年疫情影响，国内基建投资、逆周期调节力度加大，三季度以来项目正加速恢复。根据各公司年初制定的订单目标计划，中国电建、中国化学订单目标完成度超过75%；中国交建、葛洲坝订单目标完成度超过70%；中国建筑、中国铁建、中国中铁目标完成度超过60%。根据历史情况，大部分建筑央企新签订单会在四季度有较大放量，预计全年订单目标仍有望达成。
中国铁建于3月31日披露年报显示，公司2020年实现营业总收入9103.2亿，同比增长9.6%；实现归母净利润223.9亿，同比增长10.9%。中泰证券最新研报给予中国铁建(601186.SH)买入评级。评级理由主要包括：1)Q4业绩加速释放，全年业绩略超预期；2)订单规模快速增长，在手储备充足。
而地方央企中，路桥业务深交所地方路桥公司2020年前三季度新签订单额合计837.08亿元，较去年同期上升23.59个百分点。从增长率角度看，9家公司中有5家公司实现增长。上交所地方路桥公司2020年前三季度新签订单额合计4331.84亿元，较去年同期上升4.59个百分点，8家公司中6家公司实现正增长。
深交所路桥公司新签订单情况（亿元）
总体上看，基建带动路桥订单同增。随着基建需求增加，央企订单预计将继续增长。
02 国内经济回升，路桥投资额明显增加
基建是拉动经济的基本策略，国家基建投资总额增速大，道路运输投资额也增长明显。2021 年3月15日，统计局12月份，全国固定资产投资45236亿元，同比增长35.0%；第三产业中，基础设施投资同比增长 36.6% 。其中，水利管理业投资增长47.2%；公共设施管理业投资增长 42.3%道路运输业投资增长 30.7%；铁路运输业投资增长 52.9% 。大量资金涌入意味着更多订单以及机会，整体基本面向好。
按照“十四五”规划纲要内容，“十四五” 期间 ，基础设施仍为重要建设内容之一，投资结构将不断优化，投资空间持续拓展，主要建设领域包括“两新一重”重大工程、城镇化建设、区域一体化、生态园林建设等，基础设施、市政工程等多个领域。上述政策内容对基建项目需求、资金供给、企业发展和盈利等方面均释放了积极信号，建筑行业政策支持力度强劲，市场需求有望持续释放， 2021年基础设施领域投资规模可期。
根据各地政府官方信息，目前全国大多数省市已明确2021年重点建设投资计划，其中四川、河北、上海等省市已公布2021年重点建设项目清单，包含基础设施、民生改善、科技创新等多个项目领域。其中北京、广西、云南、内蒙古、河北、陕西、江西等省份投资金额均超过万亿元。2021年，我国重大项目密集开工，相比2020年同期低基数，2021年一季度基建投资增速提升可期。随在建、新建项目的密集开工及各省市重大项目计划落地，优质基建企业业绩和订单均有望得到同步提升。
据已经公布2020年新签订单的7家基建央企数据，全年新签订单均实现同比正向增长，其中中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学、中国铁建、中国中铁和葛洲坝新签订单均为同比正向增长，增速分别为11.50%、31.50%、29.45%、10.55%、27.28%、20.40%和7.61%，七家央企合计新签订单同比增速为19.9%。
而地方国企中，多家企业实现2020年累计新签订单的同比正向增长，包括隧道股份（+11.30%）、山东路桥（+128.92%）、安徽建工（2020.3Q+26.71%）、上海建工（+7.19%）。2021年建筑央企新签订单表现持续强劲，建筑国企订单快速增长，基本面持续改善，助力未来业绩释放。
03 政策驱动，基本面向好
根据2021年2月国务院发布的《国家综合立体交通网规划纲要》，到2035年，国家综合立体交通网实体线网总规模将达到70万公里左右，实现国际国内互联互通、全国主要城市立体畅达、县级节点有效覆盖。推进京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、长三角建设、成渝地区双城经济圈建设等国家战略，首先要求基础设施的互联互通，要实现区域内基础设施的一体化，实现省际相邻区域基础设施的互联互通，进而完善县与县之间基础设施小网络的“微循环”。
04 高盈利低估值背景下或有入局良机
目前建筑板块2021 年估值为6 倍，在A 股各板块中靠后。子行业层面钢结构16.27 倍、园林工程14.06 倍、其他基础建设12.65 倍、装修装饰11.44 倍、国际工程承包7.75 倍、其他专业工程7.25 倍、化学工程6.98 倍、城轨建设6.33 倍、水利工程6.20 倍、路桥施工5.63 倍、铁路建设4.39 倍。
自2017年以来，随着金融去杠杆力度加强以及基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上极为漫长的调整，2017-2020年建筑装饰行业指数（申万）分别下跌6.26%、29.27%、2.12%、7.92%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。但2020年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。
目前，随着疫情有效控制，全球经济回暖，经济持续修复，有望带来需求提升，对顺周期形成利好，且建筑行业估值较低，建筑国企估值更低，尤其是中国建筑、中国中铁、中国铁建等估值均在6倍以内，当下低估值使基建板块配置价值凸显。基建企业当前估值及机构持仓比例均处于历史低位，但基本面稳健，市场风格切换的背景下，低估值基建个股或遇配置良机。
【参考报告来源：兴业证券-建筑行业数据库；安信证券 1-2月基建投资；成都路桥财报；国盛证券：区域路桥；华创证券：建筑板块；天风证券 建筑工程三季度订单汇总分析等】
【免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议】
【风险提示：股市有风险，入市需谨慎。
（作者：21资本研究院/严纪宇 编辑：冯展鹏）