沧海横流！头部券商集体卧倒，这6家股价却稳住了，如此抗跌底气何在？

截至清明假期前的4月2日，上市券商的2020年业绩几乎悉数发布。2020年，券商们收入颇丰。

但股价表现上，经历了春节归来后的大回撤，多数上市券商们的股价基本都回落到了2020年1月初的水平，头部券商亮眼的业绩并没有支撑起股价的表现。

统计2020年1月2日-2021年4月2日区间数据，可以看到，在51家上市券商（及旗下券商为主要资产的上市公司）中，股价上涨的只有16家公司。其中，东方财富以118.30%的涨幅在整个板块居首，而中信、华泰、海通、国君等头部券商，股价都出现了不同程度的下跌，海通证券以-27.81%的跌幅领跌。

也就是说，券商板块的投资如果没有做波段交易，很容易在持有了一年之后发现是亏损的。

在年后经历了近两个月的回撤后，代表券商板块的证券ETF价格已经回落到了2020年初的水平。但在整体下跌过程中，仍然有一些券商的股价维持在了相对高位。

其中，区间涨幅超过10%的券商共有6家，分别是东方财富、国金证券、招商证券、光大证券、兴业证券、浙商证券。

这6家券商（东方财富尚未披露年报）2020年经纪业务均取得了不错的成绩，且经纪业务在总利润中的占比有所提高。其中，浙商证券2017年以来经纪业务盈利占比维持在20%多的水平，2020年则一举跃升到了41.65%。

不过，2020年绝大多数券商都出现了这一现象。即使行业佣金费率一再降低、各家券商纷纷转型，但在难得一遇的“快牛”面前，传统的经纪业务还是成了利润最大的贡献来源。

另一方面，上述6家券商虽然也在“水牛”消退后经历了股价回落，但却维持在相对高位，这与它们在发展战略上的变化密不可分。

上述6家券商按照共性划分，可以划分为四类：

1） 经纪业务出彩：东方财富

2020年，东方财富归母净利润为47.80亿元，较去年同期增长161%。由于市场火热，上市公司的两大主要业务，股票交易和基金交易，均获得大幅增加。

此外，公司作为民企，以相对国企券商更快的速度不断发布可转债计划。机构人士认为，这些资金主要用以发展公司的信用业务，而信用业务是券商所有业务中毛利最高的业务之一。

上市至今，公司已推出三项转债计划进行融资，分别是2017年的46.50亿，2020年的73亿，2021年的158亿。每一次推出可转债，都是上一笔转债实现转股，下一笔转债募资就衔接推出，募资速度让国企券商艳羡。

与不断降低经纪业务盈利占比、寻求转型之路的其它券商相比，经纪和基金代销仍是东方财富的盈利主要来源，这也就导致在牛市过后，东方财富成了唯一一只股价和市场行情相吻合的券商股，而其它股价回落的券商，仿佛牛市从未来过。

2） 集团协同发展：招商证券、光大证券、兴业证券

借着2020年银行持牌券商的市场消息，招商、光大、兴业的集团协同发展受到关注。从单打独斗，到集团化发展，也即意味着相关券商将借助集团的资源发展业务，这是公司基本面上发生的质的变化。这三家券商发布的2020年度报告中，也对集团协同发展进行了强调。

光大证券：

光大证券称，过去一年，公司以光大集团 E-SBU 协同战略为先导，持续深化与集团各下属企业的合作，在客户拓展、渠道开发等方面充分展现协同效应。公司全力打造业务协同生态圈，围绕“以客户为中心”的经营理念，为境内外客户提供多样化一体化的金融产品和服务。充分的境内外联动及特色鲜明的协同生态为公司创造了均衡且稳定的收入来源。

2020年，光大证券成立财富管理事业部，主要发展零售业务。其中，在开户工程上，光大证券与光大集团进行了协同联动。基于光大集团“E-SBU”框架，光大证券与光大银行联动推进“110 计划”，推出“云分享”、“惠分享”活动，去年累计新开证券户逾 8 万户。

招商证券：

招商证券则定义为招商局集团资本运作专业支持平台。2020年，招商证券积极推动招商集团内产融和融融协同项目开展，深化与大型央企、国企战略客户的紧密合作。

风控方面，招商证券建设了智慧一体化集团风险管理平台，从集团层面获取了海量风险数据，实现 T+1 日集团母子公司跨境、全球化、多币种的风险透明化管理。这为公司开展创新业务、复杂业务和跨境业务做好铺垫。

2021年，招商证券将紧紧围绕国企改革三年行动和招商局集团“对标世界一流管理提升行动”的部署和要求，重点做好“四个推进”，即推进管理提升、推进机制变革、推进科技引领、推进文化建设。

兴业证券：

兴业证券在4月6日召开了2020年度业绩说明会，“集团化发展”、“协同”是市场重点关注问题，机构投研人士关注，兴业将如何做好协同、以及集团化战略是否已经为部分业务赋能。

兴业证券总裁刘志辉称，公司在2018年初提出了“建设一流证券金融集团”的战略目标，提出了以“集团一盘棋、做大做强、可持续发展、创新发展、担当奉献”为核心内容的集团新发展理念。

在不同发展阶段下，其进行的措施有：1）积极构建集团协同的体制机制，推动集团上下真正实现以客户为中心提供综合金融服务，提升母、子、分公司协同服务客户的主动意识和综合能力；2）全面推动分公司转型发展，把过去职能虚化、弱化、模糊的分公司重新定位为集团在各区域的综合业务平台，使集团在全国各地的分支机构成为服务各地实体经济发展、居民财富管理需求的有效平台；3）坚持双轮驱动发展策略，坚持以做大客户规模和提升客户综合服务能力为业务基础，以集团全面协同为突破口，全力推动财富管理业务和大机构业务两大板块业务发展，打造“双轮驱动”业务体系。

不过也有机构提出质疑：根据对行业的观察，很多券商都推动过或者试着想去推集团协同，希望打造总部各部门、分公司、子公司之间的“协同”体系服务客户综合化的需求，但能够体系化推动整个集团协同的券商或者成功推动的少之又少，兴业证券又将如何成功打造出集团化的协同体系？

刘志辉回答，三年前，我们将分公司重新定位为当地的经营主体，覆盖全国主要区域客户，以综合服务平台模式编织起整个客户网络，分公司协同专业产品单位，为客户提供1+N的矩阵式服务，包括IPO、再融资、并购重组、公司债、企业债、ABS等等。

这种协同作业的主要表现在三个方面：1）有效搭建集团协同机制，完成集团协同顶层设计，制定协同考评体系及覆盖集团各项业务的协同定价政策与资源配置政策。2）协同意识不断增强，集团协同深入人心，母、子、分公司协同服务客户的主动意识和综合能力进一步增强。3）协同效果逐步显现，集团公司协同业务创收、协同产品销售、项目协同承揽等均取得了大幅的增长。

3） 易主预期：国金证券

券业大年，为此前陷入增长瓶颈的国金证券同样带来喜讯。2020年，国金证券全年实现营业收入60.63亿元，同比增长39.39%；归属于母公司股东的净利润18.63亿元，同比增长43.44%。其中，投行业务表现亮眼，同比大增超88%。

但对于国金证券来说，支撑其股价处在相对高位的因素，主要还是与资产出售预期有关。

2020年，因为涉及内幕交易，国联证券和国金证券的合并被打断。

几个月后的2021年，市场又传出京东要收购国金证券的消息，尽管国金证券发公告澄清了收购传闻，但“国金被收购、涌金系资本退出”，不少业内人士认为将来会必然如此。

支撑国金证券资产始终会被出售的理由，一方面，是涌金系资本近几年开始逐渐退出上市公司的十大股东或控股股东位置，在国内的投资主要以财务投资为主；另一方面，则是民营券商高歌猛进的时代结束，在严格监管背景下，不少民营券商都在寻求国资入驻。

4） 省内政策助推、内部推进改革：浙商证券

浙商证券同样有外部资源加持，带来基本面的变化预期。不过这个外部资源支持不来自集团，而是来自浙江省的支持。

2017年10月，浙江省提出“凤凰行动”，该行动核心是推进企业上市和并购重组，主要目标是，经过4年（2017～2020年）努力，进一步巩固提升浙江省在资本市场上的全国领先地位，建设金融强省。

浙商证券作为当地券商，在“凤凰行动”及一系列列省委省政府的战略部署中担当重要使命。

此外，浙商证券内部也在进行大力改革。

2020年初，浙商证券提出强化战略统领力，加快实现突围，聚焦“集中力量实现战略突破、真正做到以客户为中心、协同发展形成合力、精细化管理创造价值、坚守合规风控底线、用文化感动每一个人”六个方面重点发力。

2021年，浙商证券开出5项具体任务：一是加强战略规划，加快出台“十四五”详细规划，完善公司战略管理体系，确保公司的战略执行力。二是统筹战略布局，加强资产配置整体布局，提升区域发展布局，有序推进金融生态布局。三是聚焦重点工程，全力推进资本运作工程，着力实施财富改革工程，创新推动战略客户工程。四是夯实合规风控，坚持合法合规底线不动摇，进一步健全与公司发展战略和总体经营目标相匹的风险管理体系。五是推动内部改革，围绕“十四五”战略，加快制定改革方案，指引公司全年的改革发展工作，提升决策效率。

其中，浙商证券称，要确定大财富改革作为 2021 年“头号工程”。

2021 年，浙商证券要把大财富业务线改革作为“十四五”开局之年的“头号工程”加以推动。在组织架构、资源配备、考核机制方面进行全面改革，整体提升公司大财富体系竞争力。

财富管理业务要以搭建高效的产品销售体系和丰富产品供应平台为核心。重点推动机构经纪业务发展，利用托管、外包等业务牌照和专业的附加服务，吸引更多私募机构客户资产，优化经纪业务客户结构。另外，公司要进一步加大信用业务的资金投入，在扎实做好风险防控的前提下，着力做大信用业务规模，在做好个人客户的服务基础上，重点加大机构客户的服务，通过强化与基金、兄弟券商合作，稳步提升市场份额。

（作者：王媛媛,实习生,张熙 编辑：朱益民）