全国生猪均价自年初至今下跌超过30%，预计短期生猪价格持续下跌。当前消费端处于传统淡季，屠宰企业开工率自历史底部区间缓步提升，终端消费疲弱，对生猪价格的带动作用乏力。反观供给端生猪出栏量却较为充足，冬季华北及周边地区生猪病疫情峰期已过，但猪群降低密度与小体重抛售并未间断。此外，养殖端早期压栏的大体重肥猪随猪价持续下跌开始大量流入市场。非标体重生猪不断出栏一方面增加市场生猪供给量，另一方面低价非标猪流入市场也拖累标猪价格。整体看，生猪市场供给大于需求的情况短期难以改善，预计生猪现货价格4月继续探底，在现货价格弱势的带动下，期货价格也展露颓势，但个人认为随价格下行，低估修复的建仓机会也逐渐出现。
首先，根据个人对2021年月度供需平衡情况的推算，预计2021年二季度供需较宽松的月份落在4月，随后直至7-8月供需逐渐转紧。能繁母猪存栏量以农业农村部定点监测数据的18年8月作为基数，认为2020年底存栏恢复至81.3%左右，12-2月全国能繁母猪总计损失11%左右，预计截至21年3月末能繁母猪存栏恢复情况约70%。此外，二元能繁母猪在产能中的占比从常规时期的0.9以上下降至近6个月平均0.55左右，造成整体产能实际效率大打折扣，预计截至21年3月末能繁母猪实际产能效用恢复至62%左右。依托能繁母猪月度产能推算情况，结合生猪自然生产周期、成功配种率与分娩率、仔猪断奶至实际成活出栏率等多个指标推算生猪出栏情况，并预估季节性消费得出月度平衡情况如下图：
图1 月度供需缺口与产消缺口趋势变化
数据来源：农村农业部、南华研究
其次，仔猪价格对育肥养殖户的出栏成本有至关重要的影响，进而影响未来商品猪的出栏价格，观测历史价格也能发现仔猪价格变化与滞后期商品猪价格变化具备高相关性。个人按仔猪价格、饲料价格、疫苗兽药等价格并综合考虑育肥成活率推算出育肥户成本变化趋势。此外，根据2021年与2020年生猪供需情况对比，估算2021年育肥户养殖利润低于去年同期并计入育肥养殖生猪出栏价。综合考量育肥养殖生猪价格变化趋势如下，据此也可判断商品猪价格在4月中探底，随后直至7-8月处在反弹周期。
图2 商品猪价格与育肥成本外推预估价格对比
数据来源：涌益咨询、南华研究
最后，结合供需与成本两个主线矛盾，认为4月生猪价格见底的概率较高，同时认为LH2109合约盘面价格在现货价格探底过程中显现阶段性低点的概率也较高，因此建议在盘面价格进入低估周期时建立多头头寸，等待反弹机会。但个人并不认为盘面价格能走出大波幅的牛市，首先走访与线上交流的现货端包括养殖与进口商在内普遍看好后市，对于9月的价格非常乐观，并不愿意在此位置参与卖出套期保值，屠宰企业毛利率较低，也不愿意轻易尝试，叠加距离LH2109合约交割时间尚远，多数企业因生猪疫情等担忧也不能落实交收数量，盘面持仓与成交活跃度有待提升。其次当前预期计划进入交割月并参与收猪的买方交割占比不高。因此盘面较难走出趋势性多头行情，整体以低估修复交易思路为主，激进投资者可参考盘面前期低点26310附近开始建底仓，保守投资者可等待现货端商品猪与仔猪价格企稳后参与。
另外需要密切关注的是，生猪病疫情已经成为我国生猪产能恢复路径中最大的阻碍，尤其今年我们面对的生猪病疫情种类更加复杂，更难发现，生猪病疫情有可能成为季节性防控难点。那么一旦梅雨季节或盛夏暴雨季节我国南方地区出现大面积生猪病疫情，存栏损失与短期抛售对生猪价格的中短期影响相悖，上述结论则需重新考虑。
作者：南华期货咨询服务部 赵广钰 Z0013074
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