疫情仍是影响经济关键变量 全球需面对流动性泛滥

作者 于学军

自去年初新冠肺炎疫情突然爆发以来，全球经济遭遇了罕见的冲击。联合国报告认为：这是自20世纪30年代经济大萧条以来最严重的收缩，其程度是2009年国际金融危机的2.5倍；世界银行报告认为：这是过去150年中第四次严重衰退，仅次于一战、大萧条和二战期间。

时至今日，由于新冠疫苗研发的突破使抗疫形势取得明显进展，但前景依然严峻复杂，疫情仍是全球宏观经济分析的关键变量或最重要的因素。为抗击疫情，世界主要经济体普遍出台的纾困或扶持性经济政策，对于稳定全球经济发挥了重要作用，但也带来全球流动性泛滥的问题。

被疫情左右的经济形势

新冠肺炎疫情成为去年全球经济增长中最大、最关键的影响因素，现在回头观察去年的经济形势，我认为至少可以得出四个明显的特点：

1.疫情是人类发展史上的一场重大灾难，去年全球经济因此遭遇沉重打击，全年下降4.4%。世界前十大经济体中，只有中国增长2.3%，从而成为全球唯一实现正增长的主要经济体。据联合国、世界银行、IMF等国际机构统计，包括中国在内，去年全球共有28个国家的经济实现正增长。

2.在新冠肺炎疫情蔓延之下，控疫成为去年左右各国经济增长的关键性因素。从结果来看，可以清晰地得出：哪个国家、地区疫情控制得好，哪个国家、地区的经济增长就好。此外，还有一个明显的特点：在经济结构中，制造业比重大的国家，经济增长相对较好；服务业占比大的国家，相对较差。

3.中国经济实现V型反弹关键因素是外贸的复苏。受突发新冠疫情的严重冲击，中国经济2020年GDP一度下降6.8%；但二季度之后，随着国内疫情得到有效控制，同时密集出台的各项政策措施开始发挥作用，中国经济很快出现企稳回升，当季便实现正增长3.2%，延续到四季度时，当季GDP增长6.5%。因此，去年中国经济增长的典型特征，就是V型反弹。是什么因素使中国经济增长实现V型反弹呢？我认为重要作用就是自四月之后外贸进出口出乎意料地快速好转。长期以来，中国经济有个明显的特点：外贸形势好，经济增长就好；外贸形势差，经济增长就差。原因是中国既是全球产业链、供应链最齐全的制造业大国，又是全球货物贸易的第一大国，进出口所提供的需求直接拉动生产制造。

4.今年春节前后是个分水岭，全球经济形势及其预测转向乐观。春节前，受去年秋冬季欧美等世界各地新冠疫情的二次爆发，全球抗疫形势严重恶化，那时几乎所有的预测机构都对今年全球经济形势及其预测较为悲观；春节之后，由于全球新冠疫苗的研发和接种取得突破性进展，加之美国总统大选尘埃落定，拜登新政府上台又提出新一轮刺激性经济政策，促使美国的抗疫形势和对经济增长的预测，均出现积极的变化。年初以来世界银行、IMF、联合国等机构，发布的全球经济展望报告中均不约而同地向上修正了之前的预测值，普遍显示出乐观情绪。最新于3月9日由经合组织（OECD）发布的展望报告中，对2021和2022年全球经济增长的预测值更是调高1.4和0.3个百分点，预测增长分别为5.6%和4%。3月17日，美联储发布对美国经济的最新预测，也大幅调高到增长6.5%，与经合组织“英雄所见略同”。

全球面临流动性泛滥问题

去年全球新冠肺炎疫情爆发以来，世界主要经济体普遍出台的纾困或扶持性经济政策，对于稳定全球经济发挥了重要作用，但带来的问题也显而易见，主要弊端就是全球又重现流动性泛滥的考验。

从国内来看，去年更大力度的宏观调控政策主要体现为减税降费、加大地方政府专项债发行、提高财政赤字率水平，金融机构则实行减息让利、增加信贷投放力度、延期还本付息等。随着这些扶持性政策的持续发力，我国宏观杠杆率水平在前两年保持基本稳定的情况下又重新上升20多个百分点，年未达到270%以上，政府、企业、居民等不同部门的债务水平均出现明显上升，下半年以后债务风险显著增加。从主要的统计指标来看，全年社会融资规模新增近35万亿元，比上年多增9.19万亿元，同比增长36.3%。年末广义货币供应量M2达到219万亿元，重回双位数增长，全年增幅为10.1%；由于分子的增加大幅超过分母的增加，所以当年M2与GDP之比高达215%，大幅超过2006年208%的历史最高水平，社会流动性又开始出现过剩现象。

在一般情况下，宏观杠杆率大幅上升即意味着债务负担的加重，总体风险必然增加，所以自去年下半年以来，全国债务违约事件不断“爆雷”，有的甚至是国有大企业，打破了以往市场上长期存在的“国企信仰”、“城投信仰”等。预计这种风险上升的局面仍会向以后延续，今年将是国内金融风险防控形势仍然严峻复杂的一年。

从国际来看，美欧英日等世界主要经济体普遍实行刺激性经济政策，使各国的债务率水平也出现大幅度上升，积累的金融风险及防控压力自然越来越大，这将是全球需要共同面对的难题。美国最具代表性，近期随着拜登政府推出1.9万亿美元纾困法案的实施，预计今年美国政府的预算赤字高达3.5万亿美元，年末赤字率水平将上升至16%，联邦负债总规模将达到29.7万亿美元，占其GDP的比重高达135%。以美元为基础的全球流动性泛滥，必然带来资产泡沫化现象，去年已有明显的体现。一是美国在新冠疫情的严重蔓延下，经济出现深度下滑，股票市场却逆势大涨。二是自去年下半年以后，石油、煤炭、铁矿石、钢铁、铜、铝等几乎所有的能源、原材料均出现大幅涨价。三是从中国来看，由于人民币重拾升值，国际资本又开始流入中国。中国需要做好防控输入型和成本推进型通货膨胀的各种准备。

对未来经济走势的预测，我认为，随着世界各国对控制新冠疫情的重视和措施到位，以及刺激性经济政策的持续发力，预计今年全球经济将复苏增长，总体上不会出现大的反复。原来有不少人担心中国经济增长会面临两个问题，一是随着全球新冠疫情得到控制，各国的生产得以恢复，这会影响中国的外贸订单，从而减弱中国经济增长的势头。我认为担忧有其合理性，主要是影响外贸订单分流和对抗疫物资需求的减少，但从全年来看，预计中国外贸进出口始终会保持一个较好的增长态势，对中国经济增长仍将做出不错的贡献。二是去年中国出台的阶段性扶持政策，今年将集中到期，若退出节奏过快，担忧对宏观经济造成负面影响。对去年阶段性扶持政策会否“急转弯”的问题，政府已有充分的考虑和恰当的安排，预计不会出现大的问题。唯独需要关注的是：与前几年相比，今年国内的融资环境有可能出现较大的结构性变化，这对不同的行业、企业可能带来不同的影响，对有的有利，对有的不利，需要特别关注这种变化，并有可能出现“数据好看，实际上日子难过”的现象。

（作者：于学军 编辑：曾芳）

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