评论丨近期美国宏观政策意图及我国的应对策略

陈龙（中国财政科学研究院 研究员）

美国宏观政策走向，不仅对全球经济产生重要影响，而且事关我国的经济发展和切身利益。为有效应对外部冲击，需要密切关注美国宏观政策意图，并采取有针对性的对策措施。

为应对疫情冲击，美国实施了力度空前的大规模财政刺激政策，拜登政府于3月31日公布了一项约2万亿美元的大规模基础建设和经济复苏计划。这些刺激政策在给美国带来强劲复苏的同时，也留下了隐患，尤其是政府债务的急剧攀升。2020年，美国政府债务已经超过了32万亿美元，政府杠杆率约为154%，成为影响未来经济发展的最大隐患。

综合分析美国近期一连串举措，以及未来的基建投资计划，可以判断其下一阶段宏观政策目标就是在继续采取财政刺激使其经济增长的同时，还要不付成本地消除政府债务隐患。美国的这一宏观政策意图，可以具体分解为四个方面：一是实现强劲的经济增长；二是制造通货膨胀预期，但又不实现通货膨胀；三是缓步提升利率，吸引资本回流；四是金融市场不崩溃，并将巨额的政府债务消化掉，使其国家资产负债表恢复到健康状况。

美国的宏观政策意图具有三个特点。其一，算盘精明，但难度极高。可以说，美国这一宏观政策意图，打的是“既要、也要、还要，全要”独家全赢通吃的算盘，试图无成本地摆脱债务负担和发展困境。这是一个高难度的政策平衡，不仅需要控制好政策力度和节奏，而且需要其他国家和资本市场的“配合”。其二，实现成本转嫁，即，美国将宏观政策成本“转嫁”其他国家，实现无成本的经济刺激，并消除政府债务隐患。美国消化政府债务，无非通过两个渠道，一个是国内的渠道，即通过国内的经济增长、通货膨胀等来实现；另一个是国外的渠道，即通过美元升值资金回流、利用资本市场收割其他国家利益。其三，具有运动性，即通过“资本流动”降低政府杠杆率，不是采取“静态”的解决方式，而是综合运用引导通胀预期、提升利率、促使资本回流等措施，改善国家资产负债表，在增长中降低政府杠杆率。美国的这一宏观政策意图及相应的政策措施，将对其他国家的经济运行造成冲击。

为防范美国宏观政策对我国产生的不利影响，我们要在解决自身问题、保持经济健康增长的同时，盯紧美国宏观政策意图和动向，做好预案，相机决策，同时加快一些政策的调整，争取战略主动。

其一，稳住宏观杠杆率，保护市场主体，调整政府债务结构。我国的宏观杠杆率总体健康，显性的政府杠杆率并不高，最大的问题在于地方隐性债务规模。因此，要选择资产出售、资产置换、股权转换、资产证券化等方式，探索REITs等市场化减债新思路。同时，调整中央与地方的政府债务结构。由于地方发债的成本、利率条件，以及资金使用效果等与中央不同，可减少地方发债规模，适度提升中央债务占比，使中央财政承担起更多发展责任。

其二，做好总需求管理，平衡内外，相机抉择。宏观政策不要急转弯，依据全球经济变化，尤其是依据美国的状况进行调整。近期不贸然进行政策调整，不主动加杠杆，以免形成经济福利外溢和损失。如果整体外部需求出现下滑，我国经济出现收缩迹象，则要果断扩大总需求。而扩大总需求，要以基础设施建设作为主要抓手。在管住房地产投资的前提下，通过基础设施建设发力，调节总需求。应围绕第十四个五年规划和2035年远景目标纲要中的重大建设目标与任务，做好建设项目预研和储备。在基础建设投资上，可采取中央出钱为主、地方配套为辅的方式，以防产生负面效应。

其三，动态稳定汇率，打爆“空头”和“多头”。稳住汇率，一是为经济增长提供稳定的环境和条件，二是防止被国外资本收割利益。当多头集结的时候就要打爆多头；当空头集结的时候，就要打爆空头，不要让其形成趋势性力量，进而演化为扰动经济运行的工具，为此，我们要动态稳定汇率，密切关注国际资本动向，强化监控机制和资本流动管理，完善应急机制，避免资本项下短期外汇资金大进大出。

其四，动态调整出口退税政策，避免成为其他国家成本转嫁的被动承担者。出口退税政策，会对国外消费、使用我国产品产生补贴效应，并影响其通货膨胀状况。在我国环保压力大、一些铁矿石等资源紧缺的情况下，应结合我国的减排任务和目标，在外部产业链未完全恢复，我国产业链相对强势的情况下，阶段性调整出口退税政策，取消诸如钢铁等“高耗能、高污染、资源进口依赖型”产品的出口退税。这样，一来可以促进产业升级，减少环境污染，二来对一些国家形成通胀压力，避免其宏观政策成本转嫁给我国。

（作者：陈龙 编辑：陆跃玲）

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