港交所上市改革“三年考” 首季新经济企业集资占比达95%

2018年4月，港交所推出了25年来最重大的上市制度改革。

在短短三年时间内，新经济公司如潮水一般涌入香港市场。港交所环球上市服务部主管鲍海洁4月29日指出，截至今年3月底，新经济公司的市值已占港股总市值的27%，日均成交额贡献占比大幅提升，由2018年的4%激增至今年第一季度的30%，“新经济公司已成为港股市场增长的最主要动力。”

自上市新规实施以来，新经济公司上市集资金额累计达到4891亿港元，占比为72%，其中第二上市、同股不同权、未有收入的生物科技公司分别达到19%、41%、12%。

自阿里巴巴(9988.HK)2018年底在港上市以来，中概股第二上市热潮愈演愈烈。截至今年第一季度，13家中概股公司完成赴港第二上市，总体集资金额达到2858亿港元，市值高达82627亿港元，占香港市场总市值15.6%。

截至今年4月29日，共有5家同股不同权的公司，共集资1359亿港元，其中小米（1810.HK）、美团（3690.HK）已被纳入港股通，大幅提升流动性，快手上市后第十个交易日即被快速纳入恒生综合指数。

“今年第一季度的新股集资额中，新经济企业占95%，反映市场热潮未有减退。短期因素来看，疫情也令部分企业需要孵化的时间变短，加速获得盈利，加快上市进程，同时市场波动加大也促使一些发行人拓宽融资渠道，”她表示。

生物科技公司上市门槛过高？

众所周知，新药研发是一项高投入、高风险、长周期的投资。港交所允许未盈利生物科技公司上市，为处于研发阶段、尚未实现商业化的创新生物科技公司提供了融资渠道，解决了研发资金的“燃眉之急”。

自2018年4月港交所推出18A章节以来，香港已经跻身成为全球第二大生物科技上市目的地。至今，已有63家医疗健康公司在港交所上市，IPO集资总额超过1969亿港元。其中，共有31家未有收入的生物科技公司以18A章节上市，共集资821亿港元。

同时，生物科技公司在港股市场亮相后，也受到了二级市场的追捧。根据Dealogic的统计数据显示，已在香港上市的29间生物科技公司，平均股价较IPO招股价上涨了53%。

然而，目前在港挂牌上市的生物科技企业主要以药物研发为主，相关公司上市时的最低市值需达15亿港元，必须拥有其核心产品相关的专利，且在建议上市前至少6个月得到至少1名资深投资者提供的相当数额的第三方投资等。

市场人士向21世纪经济报道记者表示，港交所的18A章节上市规则主要倾向于药物研发企业，而生物科技一些细分领域的初创企业，在目前的上市规则下，在港上市的门槛较高。

“任何上市制度都需要寻找一个平衡点，从生物科技来说，香港市场现在的平衡点相当不错，以药物研发为主，主要考虑到药物研发投入高，需要长线资金，而一些细分行业的公开市场融资的需求未必如此迫切，”鲍海洁接受21世纪经济报道记者采访时表示。

对于未来是否考虑放宽上市门槛，她坦言，市场需要一定时间才能进入成熟期、培育期，让市场投资者更好的分辨和判断，这些不是一蹴而就的。市场发展和成熟以后，通过好的评价体系，筛选出好的公司，提供更多元化的产品，如ETF帮助投资者分散风险，“未来港交所会继续观察，持续动态跟踪市场的反馈，条件成熟的情况下，再考虑是否调整。”

大幅放宽第二上市

随着阿里巴巴、京东（9618.HK）、百度（9888.HK）等一众大型中概股的回归，今年3月底，港交所发布咨询文件，建议大幅放宽第二上市限制。

除允许同股同权的传统行业中概股来香港第二上市外，此次咨询的一大亮点在于，为大量采用不符香港目前允许的不同投票权（WVR）架构公司开绿灯，一旦转为双重上市仍可保留其不同投票权架构，甚至日后在海外退市，仍可继续保留其不合规格的不同投票权架构。

鲍海洁指出，值得注意的是，过去中概股主要以第二上市的渠道回归港股，很多公司选择这个方法，主要的考量是便利性，以第一上市的监管方为主。在此次的咨询意见中，一些发行人在保留WVR，VIE（可变利益实体）等的架构前提下，可考虑进行双重主要上市，这意味着这些发行人可能不能享受第二上市所有的自动豁免，但将给中概股公司提供更多的选择和通道。

她表示，相对于第一上市，公司选择第二上市地时更看重市场的便利性及管理能力，过去在港上市的中概股普遍有不错表现，部分在港部分交投量已经越美国上市的股份。

对于港交所吸引国际公司来港上市，她强调，海外企业在香港市场扮演重要，市值占比超过10%，“任何一个市场，股票发行阶段，优先考虑本国市场，海外市场作为第二上市，满足他们的诉求。比如在生物科技行业，若干海外发行人有很好的兴趣。这类发行人到海外上市有一定的考虑，包括（香港市场的）竞争力、流动性、估值表现不俗，更好接触到中国的市场等。”

（作者：朱丽娜 编辑：陈庆梅）

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