经济修复主动能切换至服务消费——4月PMI数据点评

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

主要观点

4月PMI数据简述：制造业、建筑业、服务业均有所回落

4月制造业PMI为51.1%，前值为51.9%，回落0.8个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为52.2%，前值为53.9%。生产指数环比回落1.7个百分点。

2）PMI新订单指数为52%，前值为53.6%，环比回落1.6个百分点。PMI新出口订单指数为50.6%，前值为51.1%。3）PMI从业人员指数为49.6%，前值为50.1%。4）供货商配送时间指数为48.7%，前值为50%。5）PMI原材料库存指数为48.3%，前值为48.4%。

4月建筑业、服务业PMI均有所回落。4月建筑业PMI指数为57.4%，前值为62.3%。大幅回落4.9个百分点。建筑业业务活动预期为64.8%，低于前值68.1%。4月服务业PMI指数为54.4%，低于前值55.2%。服务业业务活动预期为62.7%，低于前值62.9%。服务业销售价格为50.2%，连续两个月处于扩张区间。

PMI数据解读：经济修复主动能切换至服务消费

4月PMI的整体感觉，最大的亮点是服务业。制造业PMI虽然依然处于扩张区间，但扩张力度有所减弱，虽然高于2019年和2020年同期水平，但低于2018年和2017年同期水平。建筑业PMI出现明显回落，低于过去五年同期水平。但服务业依然保持强劲的扩张态势。服务业PMI4月为54.4%，虽然相比3月略有下行，但依然是过去五年同期最高水平。

服务业继续大幅扩张的背景受疫情防控形势持续向好、清明五一假期带动有关。今年4-5月有点类似于去年9月-10月，疫情基本不再制约线下消费。叠加长假期来临，返乡“补偿式”探亲、旅游观光、婚庆等需求集中释放。带动线下消费、服务消费大幅回暖。

据统计局解读：在调查的21个行业中，有19个行业商务活动指数位于景气区间，其中铁路运输、航空运输、住宿等行业高于65.0%，业务总量保持快速增长。同时，部分前期受疫情制约较大的行业恢复明显加快，住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均至少高于上月1.8个百分点，表明居民消费意愿明显增强，市场活跃度有所上升。

其他值得关注的点：

（一）价格：4月价格指数高位运行。PMI出厂价格指数为57.3%，前值为59.8%，连续6个月大于55%。4月PPI环比预计仍将大幅上行。PMI主要原材料购进价格指数为66.9%，前值为69.4%，连续6个月大于60%。

（二）分规模看：小型企业景气继续攀升。4月PMI小型企业为50.8%，高于前值50.4%，连续两个月在荣枯线以上。中型企业PMI为50.3%，低于前值51.6%。大型企业PMI为51.7%，低于前值52.7%。财新中国PMI4月为51.9%，前值为50.6%。

（三）存货：低位运行。BCI库存前瞻指数4月为38.04%，低于前值43.82%。PMI产成品库存指数为46.8%，前值为46.7%。

风险提示：工业品价格超预期上行，疫情反复。

报告正文

一

经济修复主动能切换至服务消费

4月PMI的整体感觉，最大的亮点是服务业。制造业PMI虽然依然处于扩张区间，但扩张力度有所减弱，虽然高于2019年和2020年同期水平，但低于2018年和2017年同期水平。建筑业PMI出现明显回落，低于过去五年同期水平。但服务业依然保持强劲的扩张态势。服务业PMI4月为54.4%，虽然相比3月略有下行，但依然是过去五年同期最高水平。

服务业继续大幅扩张的背景受疫情防控形势持续向好、清明五一假期带动有关。疫情方面，春节之后，全国多数时间无新增本土确诊，虽然4月上旬云南略有反复，但持续时间较短，且非交通要道，对全国影响较为微弱。假期出行数据方面，4月初，清明出行人数恢复至2019年的九成以上。五一出行人数，据国家铁路局预计，将发送旅客1.06亿人次，与2019年同比增长0.8%。

今年4-5月有点类似于去年9月-10月，疫情基本不再制约线下消费。叠加长假期来临，返乡“补偿式”探亲、旅游观光、婚庆等需求集中释放。带动线下消费、服务消费大幅回暖。

据统计局解读：在调查的21个行业中，有19个行业商务活动指数位于景气区间，其中铁路运输、航空运输、住宿等行业高于65.0%，业务总量保持快速增长。同时，部分前期受疫情制约较大的行业恢复明显加快，住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均至少高于上月1.8个百分点，表明居民消费意愿明显增强，市场活跃度有所上升。

二

数据简述：制造业PMI小幅回落

4月制造业PMI为51.1%，前值为51.9%，回落0.8个百分点。具体分项来看：

1）PMI生产指数为52.2%，前值为53.9%。生产指数环比回落1.7个百分点。2）PMI新订单指数为52%，前值为53.6%，环比回落1.6个百分点。PMI新出口订单指数为50.6%，前值为51.1%。3）PMI从业人员指数为49.6%，前值为50.1%。4）供货商配送时间指数为48.7%，前值为50%。5）PMI原材料库存指数为48.3%，前值为48.4%。

除了制造业PMI这五大分项外，4月PMI中其他值得关注的指标有：

1）价格：4月价格指数高位运行。PMI出厂价格指数为57.3%，前值为59.8%，连续6个月大于55%。4月PPI环比预计仍将大幅上行。PMI主要原材料购进价格指数为66.9%，前值为69.4%，连续6个月大于60%。根据统计局解读，“从行业情况看，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等原材料行业两个价格指数均高于70.0%，其中黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数连续两个月高于85.0%，表明相关行业成本压力持续向下游传导。”

2）库存：低位运行。4月采购量指数为51.7%，前值为53.1%。原材料库存指数为48.3%，前值为48.4%，产成品库存指数为46.8%，前值为46.7%。

3）外贸：出口继续处于扩张区间。根据统计局解读，“新出口订单指数和进口指数分别为50.4%和50.6%，低于上月0.8和0.5个百分点，连续两个月位于扩张区间，反映出制造业外贸业务继续增长。”从海外欧美的数据看，经济景气度继续上行。4月，美国Markit制造业PMI为60.6%，高于前值59.1%。4月欧元区制造业PMI为63.3%，高于前值62.5%。

4）分规模看：小型企业景气继续攀升。4月PMI小型企业为50.8%，高于前值50.4%，连续两个月在荣枯线以上。中型企业PMI为50.3%，低于前值51.6%。大型企业PMI为51.7%，低于前值52.7%。财新中国PMI4月为51.9%，前值为50.6%。

5）建筑业：景气度有所回调。4月建筑业PMI指数为57.4%，前值为62.3%。大幅回落4.9个百分点。建筑业业务活动预期为64.8%，低于前值68.1%。

6）服务业：小幅回落，但依然处于较高位置。4月服务业PMI指数为54.4%，低于前值55.2%。服务业业务活动预期为62.7%，低于前值62.9%。服务业销售价格为50.2%，连续两个月处于扩张区间。

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（作者：张瑜 ）

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