4月数据怎么看？——2021年4月经济数据预测

摘要：

实体经济预测：

4月工业增加值同比10%，固定资产投资同比19%，社零同比23%。

4月CPI同比0.9%，PPI同比6.5%。

进出口数据：

4月出口同比20.3%，进口同比26.2%。

货币信贷数据预测：

4月新增信贷1.5万亿，新增社融2.3万亿，M2同比9.2%。

实体经济数据

1. 工业增加值

4月PMI生产指数52.2%，在近年中处于偏低水平。高频数据显示，汽车轮胎、PTA、PVC、高炉开工率边际走弱（依然维持高水平），粗钢产量环比增幅亦不多。预计4月工业增加值非季调环比略低于往年水平，不过大概率高于2019年4月水平（当时有减税扰动的特殊因素）。预计4月工业增加值同比增速接近10%，两年平均约7%。需要说明的是，3月工业增加值两年平均增速6.23%主要缘于2019年3月基数偏高（8.3%）。

当前消费需求回升，出口预计继续延续高增速，建筑业短期内亦有韧性，从需求端来看二季度工业生产景气度预计不弱。

2. 固定资产投资

4月建筑业商务活动指数明显回落，不过水泥和螺纹钢价格以及建筑钢材成交量等高频数据均显示需求端并不算弱。挖掘机、重卡销量边际回落，但也有其季节性因素。房地产政策虽有收紧，但短期内施工投资预计仍有韧性，地产销售依然维持较高水平。

制造业方面，外需仍然不弱，消费也在回升，企业生产经营活动预期处于高位，同时政策也支持制造业投资和民间投资，预计制造业投资继续稳步复苏。

综合来看，预计4月固定资产投资累计同比增速回落至19%左右。

3. 社会消费品零售总额

4月服务业PMI为54.40%，较上月小幅回落，但也是近年来最高值。统计局表示“住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均至少高于上月1.8个百分点”[1]，餐饮等服务业预计有所改善（环比降幅至少能回到季节性水平）。

乘联会数据显示，4月汽车销售数据较2020年、2019年仅小幅增长，商品零售可能比较一般。清明假期旅游收入远未回到疫情前，居民消费虽有恢复但还是存在抑制。预计4月社零同比23%，两年平均增速6.6%。

4. 通胀：预计CPI同比0.9%、PPI同比6.5%

食品价格回落，成品油价格下调。4月猪肉价平均批发价环比下降14.39%，鲜菜价格亦下跌12.64%、鲜果价格小幅下调0.41%，羊肉、水产品、蛋类价格则有不同程度上涨，预计食品价格整体降幅约3%。4月受成品油价格下调影响，预计交通工具燃料分项环比下降0.85%。

预计4月CPI环比-0.5%，同比增速约0.9%。展望后市，猪肉价格难以大幅反弹，成品油价格短期内可能还会继续上行，随着居民消费恢复工业消费品和服务价格预计有所回暖，初步预计5、6月CPI同比增速进一步回升至1.4%、1.5%。

4月出厂价格指数57.3%、主要原材料购进价格指数66.9%。4月国际油价小幅回调，同时化工产品价格涨幅收窄，前期油价上涨的滞后效应预计衰减；螺纹钢价格涨幅进一步扩大，焦煤、有色价格也明显上涨。综合来看，预计4月PPI环比0.7%-0.8%，PPI同比进一步回升至6.5%。如果大宗商品行情继续，五六月PPI环比预计仍将维持比较高的水平，PPI同比增速将达到7%以上。

[1]http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/202104/t20210430_1816899.html

进出口数据

出口方面，3月我国出口2411.3亿美元，同比30.64%，环比17.71%，增速再超预期。

值得注意的是，推动我国出口的动因已经有明显分化。分产品看，机电作为主要支撑仍有韧性，抗疫物资出口有所回落，制造业中间品出口表现较好；分国家和地区看，欧盟仍是主要拉动力，日本、东盟和新兴国家受疫情影响表现不佳。动因的分化给往后的预测增添了难度，也增加了出口形势的不确定性。

考虑到去年同期基数效应可能造成的干扰，在进行预测时我们主要关注环比指标。对4月出口的预测我们主要参考以下三方面指标：

（1）集装箱指数CCFI、SCFI

中国出口集装箱指数（CCFI）与上海出口集装箱指数（SCFI）是出口金额的同步指标，前两者周频发布，可以将已经发布的周频集装箱指数视为当月出口的领先指标。

从去年9月起的近半年来，无论从同比还是环比观察，周频集装箱指数对当月出口的领先性均较好，同时从同比与环比数据观察，我们可以对4月出口进行估计。

同比来看，4月周频集装箱指数的同比读数较3月明显回升，可能是4月出口同比增速较3月不至于明显回落的迹象。环比来看，4月周频（CCFI）集装箱指数的环比读数较3月有先上行后回落的迹象，但整体好于3月；4月周频（SCFI）的环比读数则较3月持续快速上行，均可能是4月出口环比继续改善、或至少不明显回落的迹象。而且，截止4月末 CCFI与SCFI的读数（133.95、263.82）均高于年内（2月末）最高水平（127.47、223.97）。

（2）经济景气度指数PMI

首先是海外主要经济体（美、欧、日）制造业PMI。4月美、欧、日的制造业PMI分别为60.7、62.9、53.6，均在高景气度区间，说明海外主要经济体的经济与生产复苏仍以较快速度恢复，对我国中间品出口的带动作用仍较强。但需要注意的是，美国4月制造业PMI较3月（64.7）回落比较明显，可能会对出口形成边际压力。

其次是新订单出口PMI。相似的，从去年9月起的近半年来，新订单出口PMI是出口环比较好的同步指标。4月新订单出口PMI（50.4）较3月（51.2）有明显回落，是除今年前两月外，自去年9月新订单出口PMI回升至高景气度区间后的最低水平，可能预示着对4月出口环比的明显压力。

（3）韩国、越南出口情况

韩国是全球出口贸易的金丝雀，越南的出口结构则于我国高度类似，在出口环比数据上与我国有较高的同步性。韩国、越南发布的出口数据通常早于我国海关，因此在一定程度上可以作为对我国当月出口的领先指标。

3月韩国、越南、中国的出口环比（20.34%、43%、17.71%）均表现较好，但从已经发布的数据观察，4月韩国、越南的出口环比（-4.83%、-10.84%）均转入负区间，这可能同样预示着对4月出口环比的明显压力。

上述三方面领先发布的出口环比同步指标的表现略有分歧，集装箱指数表现出了继续改善、或至少不明显回落的迹象，经济景气度指数和韩国、越南出口则表现出了环比可能承压的迹象。基于上述表现，我们预计4月出口金额较3月可能基本保持不变、或略有回落，估计在2400亿美元左右，对应同比增速20.3%，环比增速-0.5%。

考虑到海外疫情的再度扩散，可能暂时削弱二季度的边际出口需求，我们估计5、6月的出口金额分别为2350亿美元、2300亿美元，分别对应同比增速13.8%、8.1%，对应二季度出口同比增速13.9%。

进口方面，3月我国进口2273.4亿美元，创历史新高，同比38.1%，环比36%。

进口主要反映我国内需的强弱，我国主要根据国内景气度指数进行预测。

相似的，从去年9月起的近半年来，PMI、及其进口与生产分项均是出口环比较好的同步指标。4月PMI、及其进口与生产分项的读数（51.1、50.6、52.2）均较3月（51.9、51.1、53.9）有明显回落，整体处在去年11月至今年1月的水平，表明内需边际亦有所回落，4月进口继续创新高的难度较大。

而且从季节性看，除2017、2018年外，二季度我国进口表现也相对较弱，进口环比基本处在负区间。因此，我们估计4月进口在1950亿美元左右，对应同比增速26.2%，环比增速-14%。随着我国经济逐步走出年初疫情影响，二季度内需大幅回落的可能性不大，预测5、6月进口能够维持在1950亿美元左右，分别对应同比增速26.2%、34.9%、16%。对应二季度进口同比增速25.3%

货币信贷数据

1. 预计新增信贷1.5万亿

3月表外票据净融资规模超季节性下降，我们判断可能与前两个月大规模卖出票据、减少贴现来为中长期贷款腾挪额度的行为有所调整有关。

按照一般季节性，4月表外票据净融资规模往往会有回落，表内票据则有提升。不过，考量到3月表外票据降幅较大（2296亿元）且超季节性，4月降幅进一步走阔的可能性并不大。

另外，4月9日银保监会下发的《2021年进一步推动小微企业金融服务高质量发展的通知》[2]要求在普惠型小微企业贷款的“两增”监管考核口径中剔除票据贴现和转贴现业务；在2021年银保监会一季度行业发展情况[3]通报中银保监会普惠金融部副主任丁晓芳也直接指出了该行业现象：“我们关注到，个别银行为了完成监管考核目标，存在用票据冲规模的现象，形成了形式上达到‘两增’的行为，基于这样的考虑，今年优化了对‘两增’考核的口径，剔除票据贴现业务，进一步明确监管导向，督促银行真正聚焦小微企业痛点、难点。”在监管要求之下，我们预计4月票据贴现（表内票据）规模可能会继续下降。

因此，结合季节性特征、监管要求以及票据贴现利率持续下降的事实，今年4月表内外票据净融资规模大概率是同比下降的。具体来看，我们预计4月表内票据净融资-1000亿，表外票据-1000亿，合计为-2000亿。

3月社融信贷数据回落主要源于去年同期的高基数，不过规模上也明显高于疫情前的水平，并且结构上仍有优化。

对于4月的信贷投放，需要同时考虑两方面因素。一方面：

l  今年总量上信贷额度可能有所调控且投放节奏有所前移。据彭博社4月6日报道，3 月底中国央行召开全国24 家主要银行信贷结构优化调整座谈会，要求今年银行新增信贷投放量大致与去年相当，而今年信贷投放节奏有所前移意味着后续投放力度可能有所放缓[4]。

l  房地产和非标仍处于严监管状态。

l  去年同期的高基数。

另一方面：

l  政策引导信贷结构调整，重视区域信贷平衡。4月政治局会议首次提到“强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持”。结合3月22日央行召开的全国主要银行信贷结构优化调整座谈会[5]，我们认为未来货币政策会引导银行信贷投放结构的调整，比如增加经济困难省份信贷投放，提高制造业贷款比重，增加高新技术制造业信贷投放，限制房地产相关贷款等。

l  防风险下的中性对冲。4月政治局会议提出“要防范化解经济金融风险，建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”，整体防风险要求有所提升，在这样的背景下政策端应该会引导银行信贷进行中性对冲以防止形成全国层面的冲击。

综上所述，我们预计4月信贷数据继续回落的概率仍较高，但回落幅度应该不会太明显，我们预计4月新增贷款约为1.5万亿（去年同期为1.7万亿）。

结合季节性特征来判断，5月新增信贷规模相比4月会有回落，6月则会有所提升，我们预测分别为1.35、1.8万亿。

2. 预计新增社融2.3万亿，M2增速9.2%

按照Wind中“发行截止日”来统计，我们预计：

（1）4月政府债券净融资约为3632亿；

（2）4月企业债券净融资约为3000亿；

（3）4月信贷资产支持证券净融资规模预计为-3亿元。

信托贷款方面，监管制定的2021年计划中再次提到“将行业融资类信托在去年的基础上再压缩20%”[6]，再加上今年前3个月信托贷款压降规模明显超季节性，4月可能仍会继续延续，我们预计4月信托贷款规模下降1000亿。

委托贷款方面，同比来看过去4年当月压降规模在不断下降，而今年以来每月委托贷款降幅都比较小，因而我们预计4月委托贷款规模可能下降100亿元。

综合来看，我们预计2021年4月新增社融2.3万亿，较去年同期3.1万亿有所回落，社融增速快速回落到12%附近。

今年前4个月政府债券发行节奏较过往两年明显偏慢，因而5月开始地方债大概率会进入集中发行期。不过，后续几个月信贷投放力度可能并不强。综合来看，我们认为5、6月新增社融2.8、3万亿左右。

M2增速方面，随着社融增速的下行，我们预计4-6月M2增速可能逐步下行至9.2%、9.1%、9.0%。

[2]http://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/govermentDetail.html?docId=979396&itemId=861&generaltype=1.

[3]http://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=977770&itemId=920.

[4]https://www.zaobao.com/realtime/china/story20210406-1137012,

[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4213815/index.html.

[6] https://www.yicai.com/news/100971930.html.

风险提示

风险提示：海外疫情不确定性，国内经济增长不确定性，宏观政策不确定性。

（作者：固收彬法 ）

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