复苏节奏放缓，消费动能增强——2021年4月PMI数据点评

4月中国制造业采购经理人指数为51.1%，较上月下滑0.8个百分点，非制造业商务活动指数为54.9%，较上月回落1.4个百分点，连续14个月处于扩张区间。

图1：4月采购经理人（PMI）指数

资料来源：WIND、招商银行研究院

一、制造业：修复动能环比回落

制造业供需PMI环比均下滑，库存中枢抬升，经济复苏节奏放缓。从行业看，除计算机通信电子设备及仪器仪表制造业和通用设备制造业PMI环比上升外，其他行业环比均小幅下滑。供给方面，生产指数环比下降1.7个百分点至52.2%，高频数据显示4月高炉开工率和粗钢产量同比增速均较上月下滑。需求方面，制造业新订单指数较上月回落1.6个百分点至52.0。由于企业春节后季节性采购集中于3月，叠加价格高位对订单产生压制，使得本月订单增速环比趋缓。库存方面，4月库存小幅回升0.1个百分点至46.8%，1-4月库存中枢高于去年4季度2个百分点。

图2：制造业与非制造业PMI环比回落

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

进出口景气度环比回落，出口对我国经济的拉动作用或减弱。新型变异病毒给全球疫苗复苏蒙上阴影，叠加美国进口增速边际回落，对外需形成不利影响。4月新出口订单指数较上月下滑0.8个百分点至50.4%。受国内产需修复动能环比下滑的影响，进口指数也回落0.5个百分点至50.6%。

图3：供需修复动能环比下滑

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

图4：进出口景气度环比回落

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

PMI价格指数与高频数据出现背离，价格上行空间或有限。尽管高频数据显示大宗商品价格仍然在持续上行，但原材料购进价格指数下滑2.5个百分点至66.9%。由于原材料购进价格的传导，4月出厂价格指数也较上月下降2.5个百分点至57.3%。

图5：PMI价格指数与CRB指数出现背离

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

二、非制造业：建筑业偏弱，消费服务回升

非制造业商务活动指数环比下滑，扩张步伐有所放缓。非制造业在经历3月快速扩张之后，回归正常趋势。

建筑业指数环比下滑，景气度弱于近年平均水平。本月建筑业商务活动指数低于上月4.9个百分点，下滑至57.4%，低于近年均值2.7个百分点。其中，新订单指数52.4%，较上月回落6.6个百分点。分行业来看，土木工程建筑业和房屋建筑业分别下滑8.9和4.3个百分点至56.8%和59.4%，表明基建和房地产投资扩张动力均减弱。

服务业整体环比回落，主要是生产性服务业下滑，而消费性服务业小幅回升。4月服务业商务活动指数为54.4%，低于上月0.8个百分点，生产性服务业和消费性服务业分别较上月变化-3.7和+0.1个百分点。分行业看，航空、铁路运输和互联网等生产性服务业经营活动指数分别下滑1.5、6.3和3.2个百分点；餐饮和住宿业继续反弹，分别上涨1.8和5.7个百分点至57.8%和67%；批发和零售业分别上涨4.7和1.2个百分点至55.2%和51.4%，批发业已高出近年均值3.2个百分点，而零售仍然疲弱，低于近年均值5.8个百分点。

三、总结：总体修复放缓，消费稳步恢复

经历了3月爆发式增长后，4月制造业PMI和非制造业商务活动指数均环比回落。当前我国经济总体处于修复扩张的通道，但节奏明显放缓。PMI数据显示，4月经济供需两端均处于扩张区间，但景气度都较上月下滑，库存小幅回升，价格进一步上行的动能或较弱。从经济修复的结构来看，外需的拉动作用或减弱，基建和房地产投资扩张动力不足，但消费稳步恢复。

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本期作者

谭卓 宏观经济研究所所长

zhuotan@cmbchina.com

牛梦琦 宏观研究员

niumengqi@cmbchina.co

责任编辑|余然

（作者：招商银行 ）

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