持续的亏损能否浇灭市场投资者对B站的热情？
2021-05-14 10:29
出 品 | 异观财经
作 者 | 炫夜白雪
异观财经消息，北京时间5月13日，哔哩哔哩（以下简称“B站”）发布了截至2021年3月31日的第一季度未经审计的财务业绩报告，这是哔哩哔哩回港上市后发布的首份财报，因此备受市场关注。
目前B站仍未盈利，且亏损有扩大的趋势，但丝毫没有影响各大机构对B站“增持”、“买入”的评级，同样也没有浇灭市场投资者对B站的热情，这是为什么呢？
B站回港后的表现如何？
2021年3月29日，B站于香港联合交易所主板成功上市。公司共计全球发售28,750,000股Z类普通股，包括于2021年4月21日之前已行使的合共3,750,000股Z类普通股的超额配股权。行使超额配股权后，公司于全球发售所得款项净额约为229亿港元（经扣除公司就全球发售应付的估计包销费及估计发售开支）。
今日B站发布了回港后的首份财报，请各项财务指标具体表现如何呢？
一、B站月活用户和付费用户增长情况如何？
财务数据显示，截至2021年一季度，B站的月活用户（MAUs）达到2.233亿，较上年同期的1.724亿，增长30%，较上一季度的2.02亿，增长11%。
(数据来源：B站财报)
其中，其中移动端月均活跃用户同比增长33%，达2.09亿。同时，日活用户破6000万，同比增长18%。
再看月均付费用户（MPUs），财报显示，2021年一季度，B站月均付费用户规模达到2050万，较上年同期的1340万，增长53%,较上一季度的1790万，增长15%。付费率从上年同期的7.8%上升至本季度的9.2%。
(数据来源： B站财报)
内容生态是B站的优势，可以说UP主创作的PUGV（Professional User Generated Video，即专业用户创作视频）内容是B站内容生态的基石，也是社区增长的核心驱动力。
财报数据显示，本季度，B站月均活跃UP主数量达220万，同比增长22%；月均视频投稿量达770万，同比增长57％。
(数据来源： B站财报)
本季度B站日均视频播放量达16亿次，同比提升47％；社区月均互动数达66亿次，同比增长35%。
二、B站营收和盈利情况如何？
用户规模的增长也是平台营收增长的重要驱动。
财报显示，2021年一季度，B站实现39亿元的营收，较上年同期的23.2亿元，增长68.5%，超出市场预期。
(数据来源： B站财报)
虽然营收保持了较高增长，但B站仍处于亏损状态。财报显示，2021年一季度，B站亏损9亿元，亏损率23%，与上一季度变化不大，相比2020年第三季度34%的亏损率，情况有所好转。
（数据来源：B站财报）
B站的亏损，与其高额的成本和费用开支是有很大关系的。B站董事长兼CEO陈睿曾提出，到2023年实现月均活跃用户指标达到4亿的目标。同时，B站COO李旎在去年Q4财报电话会上表示，2021年会持续的加强品牌建设跟渠道投放。
因此，一定程度上我们可以视为B站用户增长是B站当前的重要战略之一。品牌知名度的扩大，对平台获客起到至关重要的作用，这应该也是B站在品牌提升方面持续投入的主因，进而导致较高成本和费用的支出。
财报数据显示，2021年一季度，B站营收成本为29.6亿元，同比增长66%。值得一提的是，B站营收成本主要由收益分享费用、内容成本、人事费用、服务器和宽带成本以及其他等几部分构成。其中，收益分享费用营收成本中最关键的部分，报告期内达到14亿元，同比增长58%。
营销费用于市场推广，用来扩大品牌知名度，同时对平台获客起到至关重要的作用。通常情况下，市场推广是需要前期的投入，如果费用的增长能够推动今后几个季度的营收保持高速增长，那么亏损就是正常的；如果费用的增长未能实现收入的高速增长，那么就需要关注公司控制花销的能力。
从本季度披露的数据来看，B站在营销上的开支有所控制。数据显示，一季度，B站的营销费用为10亿元，略低于上一季度的10.2亿元。
（数据来源：B站财报）
持续亏损的B站为何仍被资本市场看好？
在B站首季财务业绩发布前，各大机构看好B站，给出“买入”、“增持”的评级。
高盛发表研究报告，该行大致维持2021至于23年收入预期，月均活跃用户目标分别为2.5亿、3.13亿及3.69亿，目标价由1219港元轻微下调至1205港元，评价维持“买入”。
摩根大通发表研究报告，首次给予哔哩哔哩 (9626.HK)“增持” 评级，目标价1600港元。
（来源：网络）
一、营收构成发生了哪些变化？
2019年及此前的数年，游戏都为B站贡献了绝大部分的收入，在2017财年甚至高达8成，因此彼时外界更愿意把B站看做是游戏公司。
从当前B站的收入构成来看，主要由游戏、增值服务（付费会员、直播打赏等）、广告和电商及其他业务收入四部分构成。
从目前各业务版块贡献的营收占比来看，B站的营收变得多元化，从2019年开始，游戏业务贡献的收入占比在逐渐下降,如今，直播和增值业务收入超越游戏业务，成为B站第一大收入来源。
从年度数据来看，2020财年，游戏业务为B站贡献的收入下降至4成。从季度数据来看，从2019年Q4，游戏业务贡献的收入占比低于五成，从2020年Q4至今，游戏业务贡献的收入占比降低至30%左右。
（数据来源：B站财报）
具体来看，报告期内，B站游戏业务收入11.7亿元，同比仅增长2％。这里主要因《命运-冠位指定》（Fate/Grand Order）、《公主连结Re：Dive》、《碧蓝航线》等老游戏业务的增长基本稳定，较高增速很难再现，同时受新游戏上线时间影响，游戏业务收入增速放缓。
据悉，4月底，B站推出全新的独家代理游戏《坎特伯雷公主与骑士唤醒冠军之剑的奇幻冒险》，游戏上线即登上iOS游戏下载榜及畅销榜前十，备受玩家好评。另外两款优质ACG游戏《机动战姬：聚变》、《刀剑神域黑衣剑士：王牌》也即将在二季度内上线。
本季度B站广告业务收入表现堪称亮眼，同比高速增长234％达7亿元，贡献了18.3%的营收。第一季度，前五大广告主行业为游戏、数码3C、食品饮料、电商及美妆护肤。
（数据来源：B站财报）
目前，直播和增值服务收入已超越游戏业务，成为B站第一大收入来源。财报数据显示，本季度B站增值服务业务收入同比提升89%达15亿元，贡献了38.4%的营收。
报告期内，B站电商及其他业务收入达5.2亿元，同比高速增长230%，贡献了13.3%的营收。
（数据来源：B站财报）
由此可以看出，伴随B站业务的多元化推进，增值服务、广告和电商业务有可能B站新的增长点，有望为B站释放更多变现潜力。不过需要注意的是，当前B站广告和电商业务尚处于起步阶段，未来能释放多大的市场空间，还需要持续观察一段时间。
二、B站未来盈利能力如何？
对于二级市场的投资者而言，有市场潜力固然然，但投资者更愿意看企业盈利能力。
通常情况，一家企业有没有盈利能力，或者说盈利能力强不强，可以看企业的毛利率情况。毛利率越高的话，就说明该公司的盈利能力越强。从盈利角度来说，毛利率越高，企业的利润就越大，同时也说明企业产品具有较好的竞争力。
总体来看，B站的毛利率在持续提升，实现了连续七个季度的环比增长，最近两个季度，毛利率基本稳定在24%左右，这在一定程度上证明了B站具备盈利的能力。
（数据来源：B站财报）
从上面的分析可以看到，B站在广告、增值业务和广告方面都具备潜在增长的能力。而B站多元化业务的增长与用户规模增长、用户对平台的使用时长息息相关，与此同时，与平台用户的消费能力也有很大的关系。
80后和85后是当前主流消费群体，而“Z世代”是未来文化娱乐消费的主力军。从B站覆盖的用户圈层不难看出，随着用户年龄和收入的增加，B站用户在平台消费能力也会逐渐增强，如此来看B站商业化变现的想象空间还是有的。
如果未来几年，B站通过持续输出优质内容，确保用户规模保持高速增长，那我们就可以期待星辰大海。
财报中， B站对2021年第二季度收入进行了展望，预计将达到42.5亿元至43.5亿元人民币。
（作者：异观财经 ）
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