一季度债基如何配置？

摘要：

一季度债券型基金存在小幅赎回压力，债基平均份额继续下降。从基金业协会公布的数据来看，一季度债基总体份额小幅下降2.10%，平均份额下降3.78%（四季度下降0.94%），债券型基金资产净值约27,084.15亿元，较2020年四季度末下降0.74%（四季度为上升1.67%）。

分投资风格来看，2021年一季度以来，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额较去年同期有大幅回落，仅一月有基金发行313.38亿份。被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额仅为3.07亿份，比去年同期少20.51亿份。

中长期纯债型基金增配利率债减配信用债，其余各类型债基提升信用债配置比例，短期纯债型及一级债基亦提升了同业存单配置比例。从债券配置比例看，中长期纯债型基金增加了利率债（2.68%）的配置，减少了对信用债（-2.70%）、同业存单（-0.24%）的配置比例；短期纯债型基金增加了对信用债（5.13%）、、同业存单（1.24%）的配置比例，减少了对利率债（-5.77%）的配置；一级债基增加了信用债（1.13%）、同业存单（0.18%）的比例，减少了利率债（-1.00%）的配置比例；二级债基增加了对信用债（3.07%）的配置，减少了对利率债（-0.75%）和其他债券 （-2.08%） 的配置。

一季度流动性有所波动，央行春节前连续回收流动性造成基金被动去杠杆，虽然三月流动性趋于平稳，但季末基金杠杆水平还是较2020年12月末有小幅下降。中长期纯债型基金的杠杆率为121.30%，较2020年四季度下降了0.18个百分点；一级债基的杠杆率为116.44%，较2020年四季度下行1.01个百分点；二级债基的杠杆率为115.00%，较2020年四季度下行1.74个百分点。

利率债加久期带动债基久期连续两季度上行，信用分层下债基对信用债整体久期偏好有所缩短。债券型基金的久期为2.57，相比2020年三季度上行了0.05，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期上升0.06至2.83，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期下降0.16至1.31。

2021年一季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：

股票型基金（-0.81%）< 中债国开债总全价指数（-0.25%）< 混合型基金（-0.23%） < 中债国债总全价指数（0.45%） < 二级债基（0.45%）< 货币基金（0.58%） < 一级债基（0.78%） < 中长期纯债（0.81%）

一季度债券型基金收益率较去年四季度小幅下降，但在权益回撤背景下收益水平有所凸显。受制于资金面波动，公募基金杠杆水平未能较2020年12月末进一步提升。信用分层虽然仍在持续，但开门红及三月发行高峰带来融资水平整体上的改善，提升了债基票息资产的配置比例，同时利率债行情较好，债基适当拉长久期，两者共同作用维持了债基的基本收益水平。

基金持仓分析

1. 基金市场规模

根据基金业协会数据，截至2021年一季度末，各类基金共计8314只，资产净值约215,592.97亿元。相较于2020年四季度末（各类基金共计7,913只，资产净值约198,914.91亿元），各类基金数量增加5.07%，资产净值增长8.38%。3月份资产净值出现自2020年7月以来的首次下跌，较2月份下跌1.02%。

从基金业协会公布的数据来看，一季度债基存在小幅赎回压力，总体份额小幅下降2.10%，平均份额下降3.78%（四季度下降0.94%），债券型基金资产净值约27,084.15亿元，较2020年四季度末下降0.74%（四季度为上升1.67%）。

其他类型基金方面，2021年一季度末，混合型基金资产净值约49,541.53亿元，较2020年四季度末上升13.63%；股票型基金资产净值约20,471.37亿元，较2020年四季度末下降0.66%；货币型基金资产净值约91,086.51亿元，较2020年四季度末上升了13.12%。

就债券型基金而言，分投资风格来看，2021年一季度以来，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额较去年同期有大幅回落，仅一月有基金发行313.38亿份。被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额仅为3.07亿份，比去年同期少20.51亿份。

2. 基金资产配置

我们利用Wind数据对基金的资产配置进行具体分析。截至2021年一季度末，各类基金资产总值较2020年四季度末增加8.26%，其中，股票的资产市值增加3.44%，债券的资产市值增加8.57%，现金的资产市值增加10.76%。从资产配置的比例看，股票的占比下行，债券、现金、其他资产的占比上行，2021年第一季度末股票、债券、现金、其他资产占比分别为23.73%、44.93%、18.25%、12.67%。

3. 基金持债分析

我们利用Wind数据对基金的持债情况进行分析。从债券配置比例看，与2020年四季度末相比，2021年一季度基金减少了对利率债、信用债、其他债券的配置占比，占比分别减少了1.03、0.86、0.07个百分点，分别达到40.21%、27.14%、3.90%，转而增加了同业存单的占比1.96%，占比达到28.76%。

债券型基金持债分析

我们利用Wind数据对债券型基金持债情况进行分析。

1. 中长期纯债型基金

截至2021年一季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约43,592亿元，相较于2020年四季度末增加了4.75%。其中利率债上涨9.21%、信用债下跌4.34%、同业存单减少了4.18%、其他债券（可转债、资产支持证券等）增加了13.36%。

从债券配置比例看，2020年四季度中长期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为66%、28%、3%。与2020年四季度相比，中长期纯债型基金增加了利率债，减少了对信用债的配置比例。

2. 短期纯债型基金

截至2021年一季度末，短期纯债型基金持有的券种总值约2883亿元，相较于2020年四季度末增加了5.57%。其中，利率债、其他债券减少了15.09%、22.57%，信用债、同业存单增加了13.88%、48.31%。

从债券配置比例看，2020年四季度短期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为24%、70%、4%。与2020年四季度相比，短期纯债型基金减少了对利率债的配置比例，增加了对信用债的配置。

3. 一级债基

截至2021年一季度末，一级债基资产总值约1313亿元，较2021年四季度末上升了0.52%。其中，股票市值上升了3.56%，债券市值上升了1.30%，现金下降了19.94%。

从持债情况看，截至2021年一季度末，一级债基持有的券种总值约1228亿元，较2020年四季度末上升了1.26%。利率债市值下降了4.02%，信用债市值上升了3.03%，同业存单市值增加了26.35%，其他债券下降0.73%。从债券配置比例看，与2020年四季度相比，一级债基减少了利率债的比例，增加了信用债的配置比例，基本维持了对其他债券及同业存单的配置。

4. 二级债基

截至2021年一季度末，二级债基资产总值约6575亿元，较2020年四季度末上升了11.34%。其中，股票市值上涨了6.15%，债券市值上涨了13.67%，现金减少了16.44%。

从持债情况看，截至2021年一季度末，二级债基持有的券种总值约为5428亿元，信用债、利率债、其他债券分别上涨了19.94%、10.03%、1.85%，同业存单下降了16.08%。从债券配置比例看，与2020年四季度相比，二级债基减少了对其他债券、利率债、同业存单的配置，增加了对信用债的配置。

基金杠杆分析

截至2021年一季度末，中长期纯债型基金、二级债基、一级债基杠杆基本均小幅下降。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为121.30%，较2020年四季度下降了0.18个百分点；一级债基的杠杆率为116.44%，较2020年四季度下行1.01个百分点；二级债基的杠杆率为115.00%，较2020年四季度下行1.74个百分点。

基金久期分析

我们用债券型基金的重仓券来近似计算久期。截至2021年一季度末，债券型基金的久期为2.67，相比2020年三季度上行了0.06，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期上升0.06至2.84，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期下降0.16至1.31。

债基业绩分析

2021年一季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：

股票型基金（-0.81%）< 中债国开债总全价指数（-0.25%）< 混合型基金（-0.23%） < 中债国债总全价指数（0.45%） < 二级债基（0.45%）< 货币基金（0.58%） < 一级债基（0.78%） < 中长期纯债（0.81%）

债券型基金收益率较四季度小幅下降，但在权益回撤背景下收益水平有所凸显。（四季度收益率：中长期纯债0.91%、一级债基0.93%、二级债基2.79%）

一季度债券型基金收益率较去年四季度小幅下降，但在权益回撤背景下收益水平有所凸显。受制于资金面波动，公募基金杠杆水平未能较2020年12月末进一步提升。信用分层虽然仍在持续，但开门红及三月发行高峰带来融资水平整体上的改善，提升了债基票息资产的配置比例，同时利率债行情较好，债基适当拉长久期，两者共同作用维持了债基的基本收益水平。

风险提示

宏观经济政策不确定性，疫情变化超预期、信用事件频发。

（作者：固收彬法 ）

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