5月14日，券商股集体大涨。其中，东方财富以12.79%的日内涨幅领涨。

对于为什么大涨，有观点认为，近期火热的币圈赚钱效应下降，随着比特币价格大跌，不少数字货币玩家投机热情被浇灭，同时，5月12日国常会提出要“应对大宗商品价格过快上涨”，被市场解读为国内期货市场出现指导信号，这让市场资金有了进入股市的需求，而券商股作为牛市旗手，率先大涨。

反应在今日的板块表现上，今日，券商信托、保险及多元金融等板块领涨，煤炭采选、化纤行业以及石油行业等板块下跌。

那么，如果牛又抬头了，股市的投资机会在哪里？开源证券策略首席牟一凌称，2021年下半年，市场需要寻找“新共识”。

牟一凌称，当前公募基金内部出现了2010年来未有之分歧，2021年第一季度业绩排名靠前的主动偏股基金重仓股被减仓。当下趋势交易者对2016年以来的定价逻辑已经被演绎到了极致。由于处置效应所带来的“负反馈”机制存在，此前主导的大盘成长风格可能会在反弹中面临压制。2020年的增量资金市场下，一致预期未必错误，在当下环境中，需要考虑一致认知的“优质资产”是否观点已经被充分表达。

牟一凌认为，基于ROE视角的收益率预测，整体机遇集中于价值风格中的周期与金融板块。在2020-2021年收益率向ROE回归的假设下，上证综指仍为7%的正预期收益率，但排名靠前的行业集中于大/中盘价值（主要是周期与金融），大盘成长与创业板指面对明显估值压力。全市场而言，以盈利消化估值本身并无难度，但疫情造成的历史未有之估值分化正面临回归的压力。如果考虑到过去5年的变化，则小盘风格也具备了部分收益率回归的基础。

“以PPI上行10个百分点为刻度，当下价值型周期行业PB水平整体处于历史最低位置，从这一角度来看对周期股的定价不充分。周期股的PB水平趋势性下行其实真正开始于2010年，伴随了产能周期的下行，从此周期股库存周期回升时估值贡献总为负，主要周期股涨幅不及对应商品价格。不过，在2016年伴随资本开支的企稳，部分周期行业开始出现ROE回升周期中估值贡献转正。这是第一批市场重新认知的周期成长股，其来源就是龙头有效的资本开支。”牟一凌称。

而当下部分未获得成长性定价的中上游周期行业正迎来机会：“碳中和”在当下的意义，并非是简单造成长期供应缺口，“以供给改变长期需求”将使供需关系重回平衡，从而商品的名义价格将获得未来伴随货币增长的能力，相对于过往名义价格对货币增长几乎无反应导致实际价格明显下行的周期行业而言，成长性开始回归。这一变化的真正意义，不在于让周期变为“公用事业”的股票。周期即周期，未来库存周期的波动仍然决定了周期的方向，但是周期股的弹性正在回归：收益率不再像过去10年那样跑输自身ROE水平，而周期股未来将跑赢对应商品。

不过，券商中亦有对周期股不乐观的观点。

国海证券称，近期全球通胀的高企与商品价格的大幅上涨已成为市场焦点，由供需错配带来的美国贸易逆差加速扩张或是推动此轮高通胀的主因，而美国的供需矛盾主要由政策驱动，并不具备持续性，因此全球高通胀不可延续，短期内商品价格仍会维持上行趋势，但权益市场的周期行情上行空间有限，后续市场风格或更偏于成长。当前国内经济周期领先于海外，经济顶部或已显现，对于近期景气度较高且受政策驱动的煤炭、钢铁行业，需密切关注其下游真实需求。

(作者：王媛媛 编辑：张玉洁）